23Q2整体经营符合预期，乘用车座椅顺利推进

主要观点： 报告日期：2023-09-12 ⚫23Q2乘用车座椅投入加大，整体经营符合预期。上半年特殊事项有：1） 乘用车座椅费用6067万元（Q1 2060万元+Q2 4008万元），2）美洲地区产能调整费用3183万元（Q1 423万元+Q2 2760万元）、3）海外通胀导致利息支出增加4042万元（Q1 2207万元+Q2 1835万元）、4）汇兑损失474万元（Q1 224万元+Q2 250万元），加回特殊事项费用23Q2实现归母净利1.11亿元（Q1加回特殊事项费用后实现归母净利1.09亿元）、实际经营成果符合预期。 ⚫23Q2格拉默同比大幅减亏，亚太区盈利亮眼。23Q2格拉默实现收入40.8亿元、同比+12.3%、环比-1.0%；23Q2 EBIT 0.48亿元、同比+1.28亿元、环比-0.33亿元（其中美洲地区的重组措施支出约0.28亿元、负面汇率影响约0.21亿元），对应EBIT利润率1.2%、同比+3.4pp、环比-0.8pp（以格拉默财报、欧元兑人民币汇率7近似，下同）。 ⚫乘用车座椅首个项目已顺利量产，新项目开拓值得期待。2023年5月， 公司首个定点项目顺利量产，上半年乘用车座椅业务实现营业收入1.08亿元（其中二季度实现营业收入1.04亿元），并向客户交付座椅产品近万套。目前公司累计公告的乘用车座椅在手订单共6个，接下来再突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业值得期待。 ⚫投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成的成长路径上终将有所成就，国产替代龙头终会加冕。我们预计公司2023-2025年归母净利2.5亿、6.8亿、10.6亿元，对应2023年9月11日PE66.6、24.3、15.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 正文目录 1格拉默：23Q2亚太区盈利亮眼，北美区下半年有望明显恢复................................................................................................42新产品：乘用车座椅顺利推进，其他新产品订单颇丰...............................................................................................................6风险提示：...............................................................................................................................................................................................6财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................7 图表目录 图表1继峰股份整体20Q2-23Q2分季度营业收入.......................................................................................................................................4图表2继峰股份整体20Q2-23Q2分季度归母净利（亿元）....................................................................................................................4图表3格拉默20Q2-23Q2分季度营业收入.....................................................................................................................................................5图表4格拉默20Q2-23Q2分季度归母净利（亿元）..................................................................................................................................5图表5格拉默分地区20Q2-23Q2季度营业收入（亿元）.........................................................................................................................5图表6格拉默分地区20Q2-23Q2季度EBIT（%）.....................................................................................................................................5 1格拉默：23Q2亚太区盈利亮眼，北美区下半年有望明显恢复 继峰股份整体23Q2实现收入53.25亿元、同比+26%、环比+4.2%，归母0.22亿元、同比扭亏、环比-63%，扣非归母0.40亿元、同比扭亏、环比-39%。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 格拉默23Q2实现收入40.8亿元、同比+12.3%、环比-1.0%；EBIT 0.48亿元、同比+1.28亿元、环比-0.33亿元（其中美洲地区的重组措施支出约0.28亿元、负面汇率影响约0.21亿元），对应EBIT利润率1.2%、同比+3.4pp、环比-0.8pp；归母净利-0.25亿元、同比+0.95亿元、环比-0.44亿元（以格拉默财报、欧元兑人民币汇率7近似，下同）。其中，具体分部： 1.亚太区盈利超预期：23Q2格拉默亚太区收入9.0亿元、同比+46%、环比+10%，EBIT 1.2亿元、同比+190%、环比+51%，对应EBIT利润率13.3%、同比+6.6pp、环比+3.6pp。 2.欧洲、北美实际经营环比略下滑：23Q2欧洲区收入21.8亿元、同比+8.4%、环比-5.2%，EBIT 1.0亿元、同比+18%、环比-16%，对应EBIT利润率4.7%、同比+0.4pp、环比-0.6pp。23Q2北美区收入11.1亿元、同比-3.4%、环比-0.7%，EBIT-1.1亿元、同比+0.2亿元、环比-0.3亿元，对应EBIT利润率-10.2%、同比+1.7pp、环比-3.2pp，加回重组费用0.3亿元、对应EBIT利润率-7.7%、同比+4.2pp、环比-0.7pp。 值得注意的是，格拉默在半年报中指引全年营收154亿元（22亿欧元）、EBIT 4.9亿元（0.7亿欧元），维持年初指引，我们预计北美P2P计划将在下半年尤其四季度对盈利有明显拉动。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2新产品：乘用车座椅顺利推进，其他新产品订单颇丰 乘用车座椅顺利推进，期待国产替代龙头加冕。23Q2继峰股份乘用车座椅合肥工厂首个项目开始量产，已向客户交付座椅产品近万套，2023年上半年乘用车座椅业务实现营业收入1.08亿元（其中Q2实现营业收入1.04亿元），新项目持续沟通。研发上，除了加速开拓市场，公司同步加强乘用车座椅的技术研发能力。截至2023年6月底，公司的乘用车座椅研发人员较去年年底增加40人左右（不含外服人员）。产能上，合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地已投入建设中。截至2023年6月底，公司累计乘用车座椅在手订单共6个，在手订单的不断积累，为公司未来规模经济创造条件。 隐藏式电动出风口、乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单颇丰： 1.隐藏式电动出风口：能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体的新型出风口。2023年上半年，公司出风口业务实现销售收入近0.95亿元，同比翻数倍增长。截至2023年6月底，公司出风口在手项目约40个。未来几年，部分项目将陆续实现量产。 2.隐藏式门把手：是利用隐藏式设计，同时可以实现电动弹出和收回的车门开启的把手。随着汽车制造工艺的日益提升，汽车外形有了较大的变化升级，隐藏式门把手成为当下主流。截至2023年6月底，公司隐藏式门把手产品已获得相关客户定点。 3.车载冰箱：是一种能够在汽车上携带的可制冷也可制热的储藏设备。车载冰箱可以采用半导体制冷/制热技术，也可以通过压缩机制冷/制热。目前市场主流趋势是将其与车内的中控、扶手进行集成。截至2023年6月底，公司车载冰箱产品已获得不同客户多个项目定点。 风险提示： 宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等 财务报表与盈利预测 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权