业绩稳健，海外扩展+产品创新双轮驱动

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中际联合（605305） 证券研究报告 2023年09月12日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 151.80 流通A股股本(百万股) 106.26 A股总市值(百万元) 4,919.84 流通A股市值(百万元) 3,443.89 每股净资产(元) 14.54 资产负债率(%) 14.30 一年内最高/最低(元) 51.99/29.18 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中际联合-年报点评报告:业绩短期有所承压，看好出海+后市场贡献增量》 2023-04-26 2 《中际联合-首次覆盖报告:产品升级+出海拓展+平台化拓展打开广阔市场》 2022-09-16 股价走势 业绩稳健，海外扩展+产品创新双轮驱动 2023年H1： 1）实现营收4.41亿元，同比+22.10%；实现归母净利润0.82亿元，同比-6.02%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-12.87%。 2）H1毛利率46.49%，同比+2.51pct；归母净利润率18.54%，同比-5.55pct；扣非归母净利润率15.81%，同比-6.35pct。 3）期间费用率为28.5%，同比+9.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32%、8.86%、10.06%、-5.73%，同比分别变动+4.42、+2.02、+2.98、-0.25pct。 2023Q2单季度： 1）实现营收2.66亿元，同比+45.64%，环比+51.60%；实现归母净利润0.67亿元，同比+55.20%，环比+340.41%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+42.98%，环比+403.26%。 2）Q2单季度毛利率45.15%，同比+3.05pct，环比-3.36pct；归母净利润率25.08%，同比+1.54pct，环比+16.45pct；扣非归母净利润率21.89%，同比-0.41pct，环比+15.29pct。 3）期间费用率为20.23%，同比+3.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.57%、8.11%、8.61%、-9.05%，同比分别变动+1.00、+0.55、+0.77、+0.96pct。 海外业务扩展贡献业绩增长，国际化路线融入新发展格局。公司在稳固原有业务的基础上，加大其他行业市场的拓展。2023年H1，公司实现海外业务收入2.04亿元，同比增长 73.12%，海外收入占公司营业收入的46.24%。2023年H1内，美洲营销及售后服务网络建设项目进一步推进实施，提升了客户覆盖范围的广度及深度；2023年5月，公司设立完成全资二级子公司3S美国工程服务有限公司，进一步推动公司海外业务开展，扩大公司业务规模，增强公司盈利能力。公司在经营管理及业务发展上进一步提升，可持续发展能力进一步增强。 坚持贯彻产品领先战略，研发投入与费用率双增长。2023年H1，公司研发投入4434.77万元，同比增加73.57%，研发投入占营业收入的 10.06%；2023年H1，公司获得授权专利47项，取得软件著作权4项，多领域市场竞争力得到提升。公司在高空安全作业设备上不断取得技术突破，取得了多项自主知识产权的关键技术，通过多项关键技术整合，实现多领域多产品综合开发及融合应用。公司战略布局更加完善，公司的核心竞争力和持续盈利能力进一步提升。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.72/3.67/4.46亿元，对应PE分别为18.1、13.4、11.0X，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、经营风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 882.84 799.40 1,269.44 1,686.55 2,136.53 增长率(%) 29.64 (9.45) 58.80 32.86 26.68 EBITDA(百万元) 306.74 202.73 312.03 415.34 500.55 归属母公司净利润(百万元) 231.71 155.13 271.96 366.80 445.77 增长率(%) 25.17 (33.05) 75.31 34.87 21.53 EPS(元/股) 1.53 1.02 1.79 2.42 2.94 市盈率(P/E) 21.23 31.71 18.09 13.41 11.04 市净率(P/B) 2.39 2.27 2.10 1.91 1.71 市销率(P/S) 5.57 6.15 3.88 2.92 2.30 EV/EBITDA 29.30 18.42 10.17 6.41 5.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%2022-092023-012023-05中际联合沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,590.53 1,485.31 1,598.53 2,109.43 1,946.01 营业收入 882.84 799.40 1,269.44 1,686.55 2,136.53 应收票据及应收账款 500.78 373.84 684.03 252.95 934.02 营业成本 461.97 450.30 703.75 932.49 1,179.54 预付账款 1.80 3.10 12.36 3.10 16.34 营业税金及附加 5.04 4.00 8.47 9.77 12.44 存货 178.76 185.29 283.88 234.17 421.13 销售费用 87.76 111.32 101.56 134.92 192.29 其他 5.40 175.99 156.24 164.12 174.01 管理费用 46.23 62.10 96.48 126.49 158.10 流动资产合计 2,277.28 2,223.55 2,735.03 2,763.76 3,491.50 研发费用 56.65 71.90 76.17 101.19 128.19 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.95) (35.34) (15.42) (18.54) (20.27) 固定资产 66.47 106.95 115.76 123.58 130.39 资产/信用减值损失 (6.33) (2.05) (4.38) (4.25) (3.56) 在建工程 0.00 0.00 50.00 100.00 150.00 公允价值变动收益 0.00 (0.13) 0.00 0.00 0.00 无形资产 15.65 142.52 138.11 133.71 129.30 投资净收益 16.97 19.94 13.12 16.68 16.58 其他 16.68 22.03 14.81 15.49 15.51 其他 (46.79) (53.82) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 98.81 271.50 318.68 372.77 425.20 营业利润 264.29 171.18 307.18 412.65 499.26 资产总计 2,376.09 2,503.99 3,053.72 3,136.53 3,916.70 营业外收入 0.26 0.52 0.46 0.41 0.47 短期借款 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.16 0.12 0.12 0.13 0.12 应付票据及应付账款 220.77 196.45 542.17 351.11 802.49 利润总额 264.38 171.59 307.52 412.93 499.61 其他 40.19 57.81 153.78 195.78 218.63 所得税 32.67 16.46 35.56 46.13 53.84 流动负债合计 260.97 254.36 695.95 546.89 1,021.13 净利润 231.71 155.13 271.96 366.80 445.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 231.71 155.13 271.96 366.80 445.77 其他 10.78 12.16 10.36 11.10 11.21 每股收益（元） 1.53 1.02 1.79 2.42 2.94 非流动负债合计 10.78 12.16 10.36 11.10 11.21 负债合计 315.74 340.83 706.31 557.99 1,032.34 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 110.00 151.80 151.80 151.80 151.80 成长能力 资本公积 1,263.28 1,221.48 1,221.48 1,221.48 1,221.48 营业收入 29.64% -9.45% 58.80% 32.86% 26.68% 留存收益 684.39 769.99 965.52 1,194.87 1,498.13 营业利润 24.89% -35.23% 79.45% 34.33% 20.99% 其他 2.68 19.88 8.60 10.39 12.96 归属于母公司净利润 25.17% -33.05% 75.31% 34.87% 21.53% 股东权益合计 2,060.35 2,163.16 2,347.40 2,578.54 2,884.37 获利能力 负债和股东权益总计 2,376.09 2,503.99 3,053.72 3,136.53 3,916.70 毛利率 47.67% 43.67% 44.56% 44.71% 44.79% 净利率 26.25% 19.41% 21.42% 21.75% 20.86% ROE 11.25% 7.17% 11.59% 14.22% 15.45% ROIC 67.12% 26.97% 49.25% 58.12% 132.63% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 231.71 155.13 271.96 366.80 445.77 资产负债率 13.29% 13.61% 23.13% 17.79% 26.36% 折旧摊销 8.95 12.11 15.59 16.59 17.59 净负债率 -77.09% -68.63% -68.06% -81.76% -67.43% 财务费用 0.24 (11.24) (15.42) (18.54) (20.27) 流动比率 7.47 6.79 3.93 5.05 3.42 投资损失 (16.97) (20.00) (13.12) (16.68) (16.58)