集运指数（欧线）：估值偏高，或延续弱势

集运指数（欧线）：估值偏高，或延续弱势 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1.李强出席二十国集团领导人第十八次峰会第一阶段会议并发表讲话：我们要切实加强宏观经济政策协调，为世界经济增长传递信心、提供动力，做推动全球经济复苏的伙伴。 2.李强会见欧盟委员会主席冯德莱恩：希望欧盟秉持市场经济和公平竞争原则，保持贸易和投资市场开放。 3.国家统计局：8月份CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；PPI同比下降3.0%，环比上涨0.2%。 4.9月8日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱运价指数。其中，欧线运价为714美元/TEU，较上期下降7.03%；美西航线运价为2037美元/FEU，较上期下降4.63%。 5.据报道，马士基正在考虑合并其服务于印度贸易的两条航线，Jade Express Service或将并入FI3（远东-印度）航线。 6.达飞轮船（CMA CGM）宣布完成从加拿大全球集装箱码头公司(GCT)收购Bayonne和New York码头，此举将使达飞集团在美国的码头增至7个。 7.近日，马士基与挪威能源公司Equinor签署协议，Equinor将在2023年9月至2024年上半年为马士基新型甲醇支线型集装箱船供应甲醇燃料。 8.海洋网联船务（ONE）宣布更换MD1 Service的宁波靠港码头，9月15日起从宁波北仑第二集装箱码头（NBSCT）换至大榭国际码头（CMIT）。 9.马士基发布通知，取消原定于9月30日从上海出发的AE55航线。另外，取消原定于10月4日从釜山出发的AE15航线以及从新港出发的AE12航线。 10.近日，埃及总统签署东塞得港2号集装箱码头特许权合约，将其授予苏伊士运河集装箱码头，该码头由马士基集团旗下码头品牌APM Terminals拥有与营运。根据合约，马士基将斥资5亿美元在埃及扩建码头。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 在上周二较强的冲高情绪后，EC整体价格运行再度回到下跌趋势。上周五04主力合约收在891.0点，跌幅进一步扩大至4.34%。盘后公布的SCFI欧线价格为714美元/TEU，较上周下降7%。考虑到SCFI的领先性，预计周一盘后发布的SCFIS欧线指数仍将继续下跌，或对周一盘面形成利空情绪。亚欧航线基本面而言，今年黄金周长假前的出货潮并未出现，旺季不旺的现实或对船公司的挺价意愿形成一定压制。需求方面，8月中国对欧盟出口环比延续下滑，且仍有进一步下跌的趋势，因此9月的订舱需求难言乐观。供给方面，船公司继续加大黄金周假期的停航力度，马士基、地中海、达飞等主流船公司均发布了停航计划，但目前的空班航次并不算多（与2019年相比），且主要集中在十月的前两周。短期而言，集装箱海运市场运力过剩格局或难以扭转。从驱动上看，未来8个月内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此趋势策略上逢高空胜率更佳。此外，由于市场对2024旺季出口景气度边际回暖抱有信心，EC2408等远月合约整体走势强于主力EC2404，呈现近低远高的Contango结构，也比较符合市场对于2024年集运运力供需平衡的预期。在策略上，单边上可考虑布局逢高空。从安全边际的角度看，当前EC2404距离历史低点空间依旧较大（或有40%以上幅度），逢高做空依旧合适。此外，从9月11日起，EC手续费从万分之零点一提升至万分之零点五，或促进EC走势更加回归基本面，波动率有所收敛。 整体来看，从驱动上看未来9个月内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，箱量过剩幅度甚至比2022年运价快速回落阶段还要大，历史上少有此类情形。叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEUXSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS 400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有20%以上的跌幅。更长期来看，美国家具行业库存周期已经接近底部，或在2024年一旦补库周期开启，或对EC构成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。（详见我们8月17日发布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》））。此外，我们注意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交/持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。考虑到运价波动较大以及上市初期流动性相对较低 的特点，建议投资者参与需理性。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。