固定收益周报（国债）：本次移仓我们看对了什么，看错了什么？

2023-09-10 本次移仓我们看对了什么，看错了什么？ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 本次移仓确实受市场情绪波动影响较大，但移仓高峰期多头情绪持续较强，而非空头情绪较强，并带动跨期收窄。另外资金面偏紧，曲线走平也使得跨期倾向于收窄。由于不同品种上的策略机会确实存在差异，TS上多头移仓动力相对较强，TL上相对较弱，这使得我们在不同品种上的跨期价差的相对强弱判断上出入并不多。 摘要： 固定收益团队 债市观点：上周债市继续呈现一定调整，10Y国债收益率进一步上行至2.638%。近期稳增长政策进一步出台，政策组合拳中财政政策、地产政策等呈现明显加码。如地产方面，“认房不用认贷”政策不断落实，而这也对债市情绪影响较大。整体上看，近期债市受稳增长政策不断加码发力影响，呈现一定调整。而短期来看，市场对政策进一步出台的预期仍然较高，这或对债市情绪仍将有所压制，债市短期或仍然承压。不过伴随政策的不断出台，后续也需关注政策落地效果，如近期出台的地产政策对于地产的提振效果究竟如何，债市走势是否反转仍需进一步观察。与此同时，近期市场调整也使得基差重新拉宽，若后期市场进一步下跌导致基差继续拉大，那么，就需要警惕基差收敛带动的市场修复可能。 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 期市关注：上周国债期货市场情绪整体偏弱，T主力合约价格继续回落，且空头入场动力有所增强。上周T主力合约持仓量继续有所累积，且空头入场动力较强。值得注意的是，在近期的国债期货市场调整过程中，前期或更多由多头止盈带动，而后期或更多由空头入场带动。上周空头入场动力提升，T主力合约前5大席位空单量上行，且净多单呈现明显回落。而国债期货短端多头情绪或仍相对较强，TS主力合约前5大席位净多单有所上升。整体也看，或也有曲线做陡的可能。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：基差做阔思路延续。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）政策发力不及预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：本次移仓我们看对了什么，看错了什么？...........................................................................................3二、成交持仓：持仓继续累积，成交维持高位.......................................................................................................9三、IRR：正套机会关注止盈..................................................................................................................................11四、基差交易：基差继续有所走阔.........................................................................................................................12五、跨期移仓：2309进入交割月............................................................................................................................14六、跨品种价差：适当关注曲线做陡.....................................................................................................................15七、套保成本跟踪....................................................................................................................................................17免责声明....................................................................................................................................................................18 图目录 图表1：2309跨期走势.............................................................................................................................................3图表2：2309移仓高峰期，多头情绪整体较强......................................................................................................4图表3：T2309基差在8月中旬降至0附近............................................................................................................4图表4：T2306基差在5月初降至0附近 ................................................................................................................4图表5：8月曲线有所走平（%，BP） ......................................................................................................................6图表6：资金面有所收敛（%）.................................................................................................................................6图表7：资金面有所收敛，DR007整体上行，至政策利率上方（%）..................................................................6图表8：T2309移仓进度追踪...................................................................................................................................7图表9：T2306移仓进度追踪...................................................................................................................................7图表10：不同品种多空移仓矛盾或仍有所分化.....................................................................................................8图表11：主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................9图表12：2312合约前5大席位净持仓（手）........................................................................................................9图表13：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比.......................................................................................10图表14：主力合约CTD IRR与存单收益率（%）.................................................................................................11图表15：2312合约活跃券IRR（%）.....................................................................................................................11图表18：2312合约活跃券基差.............................................................................................................................13图表19：跨期价差（当季－次季）......................................................................................................................14图表20：主力合约跨品种价差与期限利差...........................................................................................................15图表21：国债到期收益率曲线（中债）...............................................................................................................16图表22：10年期国债期货空头套保成本跟踪......................................................................................................17图表23：5年期国债期货空头套保成本跟踪.........................................................