固收周报：河南城投债，百炼已成钢

报告日期：2023-09-11 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 难题频出，近年来河南一直在挑战化债的最高难度，百炼成钢、屡战屡胜。河南省是我国中部的重要省份，2020年的永煤事件使得债券投资者将目光更多聚焦在其身上，而后续的疫情反复、自然灾害、停贷断供以及村镇银行事件的接连出现，让这片土地始终处于舆论漩涡中。而随着相关负面事件的逐步解决，当前的河南省也面临着重要的信用修复环节，具体来看： 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 首战化债——国企化债、煤企风险的真实锤炼。后永煤时代，化债意识、思路、措施、制度、能力经过实战演练。作为永煤事件所在地，河南省首当其冲，债券净融资持续为负，中低等级利差持续走扩，再融资能力的短暂丧失也催生了高成本融资的需求。为改善区域融资环境，河南省先后采取多项措施防范化解债务风险，包括但不限于国企信保基金的成立、“631”制度的落地推行以及省内担保主体的担保增信。在上述政策的推行下，河南省连续多年实现城投债的净融入，2022年创下新高。 再战保交楼——民营房企违约潮、楼盘保交付、卖地防下滑的严峻考验。保交楼工作有序开展，地产复苏循序渐进。2022年河南省多地出现开发商无力完成期房建设，购房者无法按时入住的情况，停贷断供潮在各地频繁上演。河南省政府采取了一系列措施，包括成立工作组、制定方案、协调资金等，持续推进保交楼工作，2022年全年累计落实支持资金300多亿元，保交楼项目实质性复工95%以上。而在提振楼市方面，郑州市是率先发布激励政策，8月商品房销售同环比增长，后续有望持续改善。 三战金融防风险——中小银行防风险、地方银行再整合。金融支持仍可挖潜，关注金融环境持续恢复。河南省主要的城商行主要包括两家，分别为郑州银行与中原银行，后者作为2022年新改革重组的主体，资产体量明显高于郑州银行，但受制于资产质量以及新组建等因素，以及郑州银行当前授信使用情况已处于较高水平，因此我们认为后续中原银行能否接棒持续发力，对于河南省城投平台的融资环境会产生重要影响。 作为地方政府，河南省先后处置债务风险、地产风险、金融风险，三战无不是硬仗，河南城投债总能走出硝烟，保持债券净融资和估值稳定性。 ⚫投资建议：看到化债经验的价值 对于河南省而言，我们认为政府在面对问题与处理问题的态度彰显地方政府的化债意愿，“千金难买”是经验，相信拥有处理风险事件的经验，河南省能够逐步恢复投资者和市场的信心，推动经济复苏和发展。 ⚫风险提示：城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。 正文目录 1河南城投债，百炼已成钢.........................................................................................................................................42河南地区基本面梳理................................................................................................................................................43河南地区城投表现如何？.........................................................................................................................................94在化债、地产、金融三大风险的攻坚战中成长......................................................................................................114.1首战化债——国企化债、煤企风险的真实锤炼...............................................................................................114.2再战保交楼——民营房企违约潮、楼盘保交付、卖地防下滑的严峻考验.......................................................134.3三战金融防风险——中小银行防风险、地方银行再整合.................................................................................145风险提示.................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1全国31个省级行政区2022年GDP规模及增速（单位：%）............................................................................5图表2全国及河南省GDP增速走势（单位：%）..........................................................................................................5图表3河南省各市2022年GDP规模及增速（单位：亿元，%）..................................................................................6图表4全国31个省级行政区2022年一般公共预算收入规模及增速（单位：亿元，%）..............................................6图表5河南省各市2022年一般公共预算收入规模及增速（单位：亿元，%）..............................................................7图表6全国31个省级行政区2022年政府债务率（单位：%）......................................................................................7图表7河南省各市2022年政府债务率（单位：%）......................................................................................................8图表8河南省发债城投名单（存量债大于100亿）（单位：亿元）................................................................................9图表9全国31个省级行政区2020至2023年城投债发行融资情况（单位：亿元）....................................................10图表10河南省各区域2020至2023年城投债发行融资情况（单位：亿元）...............................................................10图表11河南省各评级主体2019年至今城投债利差走势（单位：BP）........................................................................11图表12河南省2020至2021年各月城投债净融资规模（单位：亿元）......................................................................12图表13河南省2020至2021年各月定融产品记录（单位：只）.................................................................................12图表14主要城市2021至2022年政府性基金收入（单位：亿元）.............................................................................14图表15河南省城投债授信行分布（单位：亿元、%）.................................................................................................15 1河南城投债，百炼已成钢 河南省，位于我国中原地区，2022年GDP总量约6.1万亿元，同比增长3.1%，经济体量与经济增速分别位列全国第5位与第15位，处于全国中上游水平；财政方面，2022年河南省一般公共预算收入4250亿元，收入体量位列全国第8位，略低于GDP排名，同比减少2.4%，财力表现处于上游水平。城投债方面，2022年河南省城投债净融资1062亿元，位列第4位，较2021年同比减少约320亿元，涨幅为43%，在主要省份中（净融资规模大于500亿元）是唯一净融资规模正增长的省份。 河南省是我国中部的重要省份，2020年的永煤事件使得债券投资者将目光更多聚焦在其身上，而后续的疫情反复、自然灾害、停贷断供以及村镇银行事件的接连出现，让这片土地始终处于舆论漩涡中。而随着相关负面事件的逐步解决，当前的河南省也面临着重要的信用修复环节，因此，本周我们将围绕河南地区展开讨论，重点分析后永煤时代河南省的债务特点，并对其债务风险进行展望。 2河南地区基本面梳理 经济方面，河南省经济体量在全国各省中居于前列，经济增速处于中游水平。具体来看，经济体量方面，河南省作为我国的人口大省，其经济体量整体保持较高水平，2022年GDP规模录得6.1万亿元，位列全国第5位，低于山东与浙江，而高于四川与湖北。经济增速方面，2022年河南省经济增速录得3.1%，与浙江省并列，位列全国第15位，整体处于中游水平，低于安徽与新疆，而高于四川与广西。 作为河南省省会，郑州市的经济体量在主要城市中处于中上游水平。具体来看，郑州市2022年GDP规模录得1.3万亿元，在全部36个直辖市、省会及副省级城市中位列第14位，低于青岛与长沙，而高于福州与济南。但从经济增速来看，郑州市2022年GDP增速仅有约1.0%，在主要城市中仅位列第28位，与广州和天津并列。 纵向来看，2020年以前，河南省经济增速长期高于全国整体水平，但2020年以来出现明显下行。具体来看，2020年以来，河南省经济增速较此前出现明显下行，与全国整体水平的相对高低也出现了置换，过去2年与过去3年，河南省平均经济增速分别为4.7%与3.5%，均低于全国水平1个百分点（5.7%与4.5%）。从原因来看，河南省近年来先后遭遇全国性的疫情冲击，主要城市遭遇洪水等自然灾害侵袭，与此同时固定资产投资出现大幅度滑坡，以上因素共同导致近年来河南省经济增速表现不佳。后续来看，河南省在2023年国民经济和社会发展计划中明确提出，要持续扩大有效需求，增强经济恢复发展动力，同时在地产方面，抓实房地产领域风险处置与防范，扎实做好“保交楼”工作，推动商业银行加强配套融资支持，用足用好房