量化研究系列报告之十二，收益和波动共舞：非对称性理论蕴含的alpha

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 收益和波动共舞：非对称性理论蕴含的alpha ——量化研究系列报告之十二 [Table_RptDate] 报告日期：2023-09-10 [Table_Author] 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 联系人：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《ChatGPT与研报文本情绪的碰撞——量化研究系列报告之十一》2023-6-11 2.《股价和资金流间的引力和斥力——量化基本面系列报告之十》2023-3-10 3.《可比公司法的量化实践：重塑价值因子——量化基本面系列报告之九》2023-3-10 4.《行业轮动逻辑的标签化应用：重构轮动框架——中观量化系列报告之四》2022-12-12 5.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之四》2022-7-20 6.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 现实的投资世界中，收益和波动之间存在动态的跨期非对称性 长久以来，资产收益和波动的特性是投资者在资产配置中做出决策的重要依据。对于微观选股而言，短期反转、低波、残差波动率、特异度等因子广泛运用于投资实践中，充分凸显其在资产定价模型中的重要地位。本篇报告主要探究收益和波动间的动态非对称性，向股票涨跌幅与波动率之间的跨期相关关系进发，通过新算法提供挖掘量价类Alpha的新视角。 ⚫ 非对称性因子构建：收益和波动的时间顺序以及数据频率 通过计算收益和残差波动率（经CAPM、FF3模型调整）之间的皮尔逊相关系数作为表征：波动滞后因子计算时使用历史收益和远期波动率；波动超前计算时使用历史波动率和未来收益；同期效应因子则使用同期收益和波动率。通过不同频率的数据构造变量和因子：1、日度数据计算收益和波动率，以及跨期相关性；2、日内5分钟数据计算日波动率，在日度频率上计算跨期相关性；3、日内5分钟数据计算每天的收益和波动间的跨期相关性，再对高频因子进行低频化处理。 ⚫ 非对称性因子预测能力显著，在沪深300和中证1000中表现尤佳 经过FF3模型调整后高频同期效应和波动超前效应因子表现尤为出色：高频同期效应因子Rank IC均值为-7.5%，年化ICIR为-4.55，IC月胜率达94.5%，多头年化超额达7.9%，多空最大回撤仅-4.22%；高频波动超前因子的多头年化超额7.5%，多头最大相对回撤仅2%。 行业市值中性化后的大类非对称性因子在全市场内的Rank IC均值为9.4%，年化ICIR分别为4.84，IC月胜率达93%，十组收益呈严格单调，多头端年化超额收益约11.4%，空头端年化超额收益约为-18.1%。分指数域来看，非对称性因子在沪深300、中证500、中证1000和国证2000内的多头年化超额分别为7.1%、6.2%、11.9%和11.6%，且在近两年alpha相对稀缺的环境下表现出色。 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 正文目录 1 收益和波动率的不对称性：从波动滞后和波动超前效应说起 .............................................. 5 2 非对称性因子：多头较强，选股效果稳定 ............................................................. 7 2.1 如何定量刻画非对称性因子？ ................................................................... 7 2.2 波动滞后和同期效应因子具有负向预测能力，波动超前因子具有正向预测能力 .......................... 9 2.2.1 非对称性因子在全市场中的选股能力显著 ............................................ 10 2.2.2 非对称性因子在沪深300和中证1000中的选股能力更强 ............................... 11 2.3 收益-残差波动相关性因子表现更佳 ............................................................. 12 2.3.1 收益-残差波动率非对称性因子选股能力更强 ......................................... 13 2.3.2 高频波动超前因子选股能力十分稳定，多头表现良好 .................................. 15 2.4 参数敏感性检验：计算周期影响几何？ .......................................................... 17 2.5 非对称性因子的信息衰减速度多快？ ............................................................ 20 2.6 扩展性研究：上涨下跌中的条件相关性 & 收益-收益高阶矩之间的关系 ............................... 21 3 均值回归速率、偏离度对非对称性因子有效性影响的思考 ............................................... 21 4 非对称性因子在指数增强模型中的应用 .............................................................. 23 4.1 沪深300指数增强 ............................................................................ 26 4.2 中证500指数增强 ............................................................................ 28 4.3 中证1000指数增强 ........................................................................... 29 4.4 国证2000指数增强 ........................................................................... 31 5 总结 ........................................................................................... 32 风险提示： ........................................................................................ 33 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 图表目录 图表1常见的收益波动类选股因子绩效表现.................................................................................................................................................... 5 图表2 收益-波动对称性示意图 ............................................................................................................................................................................. 5 图表3 A股市场收益和波动呈现明显的非对称性........................................................................................................................................... 6 图表4三类因子的时间前后关系，以及代表的效应 ...................................................................................................................................... 7 图表5因子构造关键点总览表：收益-波动先后关系和计算频率问题.................................................................................................... 8 图表6 波动滞后因子股票数分布图（2023.6.30） ........................................................................................................................................ 8 图表7 波动超前因子股票数分布图（2023.6.30） ........................................................................................................................................ 9 图表8 同期效应因子股票数分布图（2023.6.30） ........................................................................................................................................ 9 图表9收益-波动非对称性因子在全市场内的绩效展示 ................................................................................................................