华金证券-底部震荡下哪些行业值得配置？

策略类·证券研充就告 底部震荡下哪些行业值得配置？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC热2证务编号：S0910523080001bssulenu@unlituep ◆底部复落阶段政策导向和高景气的行业占优，（1）当前处于策底反弹，被动去库阶税、黄先，当前缩量后表现情绪已经释施，月降印花税，放检绝产等一累列大力度前政第出台和落实，意规税期已核担据，因此大氮率处于筑离反弹阶设；其次，7有可能是望剂据点，百中长资增速（考月）已交一上行越势，图此大概率为被动去车价段（2）筑庭反弹，被动去库附段，改策导再的行业和高景气的行业点优。 相关报告 库存卫质后市场业何演路？2023.9.4强力致策短暂观无博奔热情，恒降湿经势戏已表华金证券新股周股2023.9.3降低印龙税将量著版场2023.8.28九月可街锁销点员92023.8.28新情继动际降迈，则期项部拐点或现-华全证券薪股周2023.8.27 ◆当前可速低配置TMT、顾期、新能源、消麦等方向。当前环境下，政策导向的行业和商景气增行业占估：一是我管导向上，地产放督等保增长政策和科技创新。数宇延济、人工暂能等方内的政策是心，因此购质期相关的专统离期行业、TMT行业属于政象号向方向药；二是高景气上，欢策产行业景气的地产产业链相关的行业。科技突砖等费来的景气同升的TMT是主要的景气上升的行业。 ◆政策导向上，化工、有色，煤炭等传统周期行业值得关注，（1）复费历史，煤发、基础化工。有色库有见密时行业表现较理；汽车，石油石化。电力及公用事业济行业豪现受去率的影响不明显。（2）当前来看，化工、有色、煤类等行业库字下降明星，同时基本面也题际改善，建议关注化工、有色，谋炎等周期行业的配置机会， *高景气度上，TMT、建村、新能源、家电、医药等可造低配置。（1）TMT：经期电子和通信景气滤上升，中期计算初和传煤量气度也会巨升。（2）归同期：短期地产链和务商等景气度上行，中期关注满费量气度网升。（3）新生源：短期偿能、智能只车等素气度可能以升。（4）医药：及病告一段等后医药中期景气度可能上升. →需值和持仓上，革分顺周期和消费估值、持仓均偏低。（1）从估值负度，日前电气设备、银行、有色全易、建筑表饰、医药、增情等行业估值相对软低。（2）从基会齐仓的角成，环保、钢洗、纳服、文前，美容等行业二季度基金按含占比较低，报行、半、化工，机美等行业二季度基金明至低配。 ◆量利预期和风险缩好改善，A股短期楚续筑店反端。（1）分子播：PPI改幅收率，地产销售高频数据有新回升：经济和金业盈利延续屏够复。（2）流动性：美联销P处专息术造，累缩压方未来全释放；国内流动性性持富检，外资流出款银，新发基金、密资有所回股、（3）风险偏好；稳播长政效持续出合和落实等提热风险保好，但美可能进一步纳科我制戏，人民币汇率旺值压力等仍压制市场情装。 ◆短期继续逢低配置TMT、部分顾调期和消费。（1）当前处于筑底及挥、被动云库阶质，政策号自的行业和高景气约行业占优，而双导向指自的是保增长相关势顺周期、科技创新相关的TMT；高景气指向的是延济修复相关的顺周期、科技实较和人二智能相关的TMT。（2）具体来看，建议蓬低配置：一是政筑和最气度双重向上的学学体（华为产业链）、进信（卫要互联网、毕为手机卫星建信）、计算机（国产化、效字经济）和传媒（AI在游戏，数育，智键等的应用）；二是政筑或长和经济能复指向的化工，有色，建材，家电，大众消费（二线白酒，防股，商置。社版等）、资商等顺测期行业：三是超但进气度伙舒偿高内通生理、医药等， ◆风险凝示；历史经验未来不一定适用，改策超预期交化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度录焦：成部震著下署些行业得配置？ （一）点的表募份段政策导向和高量的行业占优（二）当章可速伐配置TMT，期周期，新能源，淘费等方高1，政算导向上，有包，媒系等传统周期行业值得关2.高景气上, TMT.3，部分酒周期和润中估值和持免约信信16 二，周度策略：盈利预期和风险偏好改善，筑底反弹延续17 一）分于增：PPI降幅收单，地产销售高负数据有前回升17（二）流动性：国内维持宽松，微现资全有所回慢（三）风险偏好：稳地长改策提振风险偏好（四）行业配置：按期继续线低配置TMT， 三、风险提示... 图表目录 图1：盈利开始好转，当前大核率为被动去库价段图2：被动示岸阶税致复导间和商景气行业占优.图3：就高一反障期间疏象导向的行业和产业超势上行约行业占优图4：煤炎，化工，育色处于库存度部对可能衰现相对较蛋图5：2013年选口送量下新禁升图6：2018年Q4有色金属投资增速放液图7：本轮库存化工，煤炭，有色库存降幅度8：去来周甚申专统周期行业产成品存货同比产资下降幅度39:速科及化等中品制递业的出订增速导点出现图10:行业估值交于相对候位.11:周期行业产成品存费同比多在下行区间，处于相对所出低图12:颜据点已现.9913914:30兼商品男市积环比315:要总拓数金稳国开10图16:泥价落指数不断下.10图17:美国家具行业进入补库存调期11图18:求箱外请月度同比数据11图19;工业企业营收累计间比造造与社率累计同比增速相关性较高1120:业企业利准器点可能已经品现12图21:汽车消费扫数上行12图22:12图23:12图24：2023年8月诺能项目中格情况及环比情况13325;光伏电池产量等续上升.13图26：进期储能相关政类专集出台13图27：2023H1磁料价格大幅下择14图28：新能源汽车整量（%） 1430:153 31:2023.159 32:.15331516202020.20945:9.46:DR0072010229 47:229 48:23图49：MA200日以个股占比为36.0%本布24图50：ERP接近一倍标准整位置24351:：品单体行业指数学爆上行25图52:自连产量有所回子25图53：当前医药。新能源合体伤供依26 、周度聚焦：底部震荡下哪些行业值得配置？ （一）底部震荡阶段政策导向和高景气的行业占优 当前处于筑底反弹，被动去库阶段。（1）如我们在报告伍转患观预潮的关键是什么？》一文中所送，我们将市场底部区域分成两个价投：一是税度缩量→筑底，二是筑底→反牌阶段：比照复查，当前来看，缩量后悲双情继已经释放，自降低印龙税，款松地产等一系列大力序的政出台和落实，悲观预期已被伍转，国此当前市场大概率处于筑底反弹阶段。（2)如我们在服告（内存见底后市场如何演降？中所述，当望利增速上行，率存增速下行时，逆周期政策驱动信用政善，实体需求开始上行但产能还来及时补是，为被动去库阶段。比照质央阶段，当前来看，7月可能是叠利拐点，而中长贷增速（信用）已经处于上行趋势，因此当前大概率为被动去库阶投， 策底反弹、被动去库阶段，政策导向的行业和高景气的行业占优。在上述两第报告中，我们分别复盘了在筑反弹及被动去库阶段占优行业的特点，发现均是题政策支持以及量气度高（产业黄势购上）的行业表议较强。（1）筑准一反疆期间，政资导向的行业和产业封势上行的行业占优。（2）被动去库（盈利上、库存下）阶段中，产业周期上行和政策导向的周期、消费和TMT见较强， （二）当前可逢低配置TMT、顺周期、新能源、消费等方向 顺周期和TMT是政策导向和高景气的行业。根据之前的分析，当前环境下，政策导向的行业和高景气的行业占优。因此，我们分别从这两个大方司出发，梳理一下目前有需些具体的行业值得配置：一是政策导向上，地产放松等保增长政策和科技创新、数字经济，人二智能等方向的政策是核心，医此顺周期相关的传统周期行业，TMT行业属于政策导向方向的：二是高景气上，政策提升行业景气的地产产业链相关的行业、科技突破等带来的景气回升的TMT是主要的景气上升的行业。具体来看： 1、政策导向上，化工、有色、煤炭等传统周期行业值得关注 复盘质史，煤炭、基础化工、有色库存见底时行业表现较强；汽车、石油石化、电力及公用事业的行业表现受去库的影响不明显。复金各行业库存调期底部期问的涨跌幅，可以看到：（1)煤炭、化工和有色在库存底时均在上涨。具体来看：一是基础化工在质次库存见底期阅表现较蛋，但2006年5月和2013年11月库存增速上行而基础化工指数大幅上涨，显示库存低位而不是库存变动方向对价影响较大；二是，煤炭行业历次库存见底，当月涨幅基本部耀过5%，基至在2007年2月库手底时滤幅高达16.53%，仅2013年9月库存底时受进口煤冲击影响，进口媒国产煤价格例，国内煤全业绩受损较大导致期阅黑幅并不明显：三是，有色合属行业历次库存底部针对钢铁，建材、有色等高排放行业，取消统一的限停产比列，供给接难以出现进一步收缩，固定资产投资塔速开始款缓走弱，富求下行导数审端表观敏弱。（2）汽车、石油石化、电力及公用事业等行业处于库存底时，股价并不一定走强。一是，汽车、石油石化、电力及公用事业在库存见底时，出现过大福下跌的情况，如；2009年8月的汽车（涨跌幅：-14.3%，下同）、2010年5月的石油石化（-8.72%）、2006年7月的电力及公用事业（-9.38%）；二是，行业指数的大幅上减更多与当时的行业录量气有关，计不一定是库存低位所成的，如2012年12月的电新（库存司比上升3.6%）、2022年11月的石化（库存大幅下降但同时泊价确突大幅上行）。 资料来源：草金立聚研范所，mind 当前来看，化工、有色、煤炭等行业库存下降明显，建议关注化工、有色、煤炭等周期行业的配置机会。（1）比照顶史经验角度，基化工，有色，煤炭等值得关注：--是本轮库存周期下行以来，煤类、化工、有色和汽车等行业的产成品存货可比降最明量：二是比照历史复鑫经验。煤炭，化工和有色库存见底后可能象现较强，因此避说关注后续煤炭及化工的库存位置。（2)从当前政第环境及基本面角度，同样建设关注媒能和化工领城的机会。煤账方而：一号，季节效应来否：冬季用电量及北方供暖雷求上行，煤来大概率速去：二是，谋炭保信措旅的推动下行业盈利有望持续改首，化工方面：一是，当前去库匙续，价格下行压力正在得到额解；二是，行业估值处于低位，配置性价比较高；三是，2022年我国化学原料及化学制品制造业的出口增速率值达到51.6%，虽历经高景气后成本压力二行，出口有所走预，但当前可能已经出现拐点，并考志到后续基本面好转，化工行业内外需可能过一步上升。 2、高景气度上，TMT、建材、新能源、家电、医药等可诊低配置 （一）TMT：短期电子和通信景气度上升，中期计算机和传媒景气度也会回升 当前景气度：电子和通信相对计算机和传媒更高。一是华为Mate60手机带来的科技突破、国产产业链修复等提升电子和通信的景气度。产业创新角度，华为本次自研芯片在海外技术限制的情克下取得了微人成绩，关在进制程、架构、EDA等此前国产化率较低的方面均有所实破，有望费动国产替代进程持续，利好行业长期发展。出货量看，半导体信息平台Techlnsights预计，些为智能手机整体当货预计将达到3500万部（同比增长36%)，并从近期智能手机产量持续上行也能看出，国产产业链修复进程拓快，行业景气度较商。政策端也在不断释放积权信号，近期工信部印发方案提出2023-2024年计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速5%左右，2024年，我手机市场5G手机出货量占比超85%等目标，有助于延续产业高景气。二是卫是互联网的加速进展也违一步推升通信芯片和通信行业等的景气获期。首先产能角度，固内外卫星互联网建设全面费速，自2020年起SpaceX累计发射4001题卫军，用户数量已经实破面万，而国内受海外造势影明开始加速建设，潜力充足。其次，政策导向来看，当前将是卫呈 互联网产业的发展及验证期，若验证动则"十五五”或将章案全面建设，产业有望步入长期成长阶投。 中期景气度：计算机和传煤景气度电会回升。一是四车度未看，计算机和传送录气度可能部分司开。首先，部分计算机和传媒相关的公司可能受益于国产手机及服务器的产能报升，数据案看，智能手机产能已