8月金融数据点评：社融、信贷均超预期，地产、财政政策加码有望支撑融资反弹延续

——8月金融数据点评 核心观点 ⚫财政发力，支撑社融同比多增。2023年8月社融同比增长9%，环比7月回升0.1pct，8月社融增量3.12万亿元，同比多增6488亿元，高于市场预期。结构上重点关注：1.新增人民币贷款恢复同比多增，传递触底回升信号。伴随财政明显发力、地产销售政策加码以及存量按揭贷款利率调整落地等，9月信贷投放有望延续向好态势。2.政府债同比大幅多增8755亿元，是财政逆周期调节发力的反映。在中央政治局会议、财政部相关要求的指引下，8月地方债新发规模创年内新高，是社融同比多增的核心支撑。结合财政部要求以及9月以来发行情况，预计地方债仍有望成为9月拉动社融增长的关键力量。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫人民币贷款恢复性增长，但结构仍显不佳。2023年8月人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增1100亿元，高于市场预期。细分来看，对公贷款实现同比多增，但基本来自票据贴现的贡献，对公短贷、中长期贷款均同比少增，一定程度上是上半年信贷投放前置带来的“透支”效应的延续。但伴随财政政策加力提速，对公中长贷需求有望得到提振。居民贷款仍同比少增，但有边际改善趋势，8月居民贷款同比少增658亿元，相比7月已大幅收敛，其中短期贷款恢复同比多增，中长期贷款同比少增1056亿元，较7月收窄，考虑到8月房地产销售数据仍较低迷以及RMBS早偿指数的走势，8月按揭早偿现象或有改善。展望后续，在“认房不认贷”陆续在包括一线城市在内的多城市落地实施，以及政策引领下多家银行明确存量按揭利率调整方式的背景下，居民按揭贷款向上的弹性或较为充足，进而带动居民贷款的有序修复。 存量按揭利率调整落地，后续关注需求侧边际变化：——银行业周报2023-09-03政府债放量发行有望带动社融反弹，房地产支持政策更进一步加强：——银行业周报2023-08-28央行关注银行利润合理增长，财政发力社融信贷有望反弹：——银行业周报2023-08-20 ⚫M1、M2同比增速小幅下降。2023年8月M1同比增速2.2%，M2同比增速10.6%，均较7月下降0.1pct，社融与M2增速剪刀差收敛0.2pct，M2与M1增速剪刀差环比7月持平。整体来看，企业端资金活化趋势仍不明显。新增人民币存款同比小幅少增，主要受非银存款影响。8月新增居民、企业存款尽管延续同比少增，较7月大幅收窄，或表明存款意愿有所增强，其中居民户可能也是减少早偿的反映。新增财政存款同比少减2484亿元，或主要受地方债发行明显提速的影响，但财政资支出效率或有提升。新增非银存款延续同比大幅少增，或受8月（特别是后半月）流动性环境收紧以及资本市场表现疲弱的共同影响。 投资建议与投资标的 ⚫8月出口、通胀等数据呈现改善趋势，同时财政发力明显，房地产刺激政策力度进一步加大，市场悲观预期有望加速修正。上市银行23H1财报披露完毕，归母净利润同比增速向上展现出较为扎实的经营基本面。目前银行估值仍处于低位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。 ⚫配置策略：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且估值调 整 到 位 的 品 种 的 关 注， 建 议 ： 宁 波 银 行（002142， 未 评 级）、 成 都 银 行（601838，买入）、江苏银行（600919，买入)、招商银行（600036，未评级）等银行。 风险提示 ⚫经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、财政发力，支撑社融同比多增 2023年8月社融同比增长9%，环比7月回升0.1个百分点，8月社融增量3.12万亿元，同比多增6488亿元，高于市场预期。分项来看： 1、新增人民币贷款恢复同比多增。尽管仅同比小幅多增56亿元，但相比7月同比大幅少增，传递触底回升信号。伴随财政明显发力、地产销售政策加码以及存量按揭贷款利率调整落地等，9月信贷投放有望延续向好态势。 2、非标融资同比大幅少增3764亿元。其中新增未贴现票据以及委托贷款是主要拖累项，但两者均明显受到去年同期高基数影响。 3、企业债拉动下，直接融资恢复同比多增。2023年3月-7月，直接融资连续5个月同比少增，低基数效应下，8月企业债融资同比明显多增，股票融资同比少增亦有所收敛。 4、政府债同比大幅多增8755亿元，是财政逆周期调节发力的反映。在中央政治局会议、财政部相关要求的指引下，8月地方债发行明显提速，根据wind统计，新发规模创年内新高，是8月社融同比多增的核心支撑。结合财政部要求以及9月以来发行情况，预计地方债仍有望成为9月拉动社融增长的关键力量。 二、人民币贷款恢复性增长，但结构仍显不佳 2023年8月人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增1100亿元，高于市场预期。细分来看： 对公贷款实现同比多增，但基本来自票据贴现的贡献。8月对公贷款同比多增738亿元，其中票据贴现同比多增1881亿元，而对公短贷、中长期贷款均同比少增，一定程度上是上半年信贷投放前置带来的“透支”效应的延续。但伴随财政政策加力提速，对公中长贷需求有望得到提振。 居民贷款仍同比少增，但有边际改善趋势。8月居民贷款同比少增658亿元，相比7月已大幅收敛，其中短期贷款恢复同比多增，中长期贷款同比少增1056亿元，较7月收窄，考虑到8月房地产销售数据仍较低迷以及RMBS早偿指数的走势，8月按揭早偿现象或有改善。展望后续，在“认房不认贷”陆续在包括一线城市在内的多城市落地实施，以及政策引领下多家银行明确存量按揭利率调整方式的背景下，居民按揭贷款向上的弹性或较为充足，进而带动居民贷款的有序修复。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M2增速小幅下降，非银存款为主要拖累 2023年8月M1同比增速2.2%，M2同比增速10.6%，均较7月下降0.1pct，社融与M2增速剪刀差收敛0.2pct，M2与M1增速剪刀差环比7月持平。整体来看，企业端资金活化趋势仍不明显。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 新增人民币存款同比小幅少增，主要受非银存款影响。8月新增居民、企业存款同比少增409亿元、661亿元，较7月大幅收窄，或表明存款意愿有所增强，其中居民户可能也是减少早偿的反映。新增财政存款同比少减2484亿元，或主要受地方债发行明显提速的影响，考虑到7月财政存款同比多增超4000亿元，一定程度表明财政资支出效率有所提升。新增非银存款延续同比大幅少增，或受8月（特别是后半月）流动性环境收紧以及资本市场表现疲弱的共同影响。 四、投资建议及风险提示 8月出口、通胀等数据呈现改善趋势，同时财政发力明显，房地产刺激政策力度进一步加大，市场悲观预期有望加速修正。上市银行23H1财报披露完毕，归母净利润同比增速向上展现出较为扎实的经营基本面。目前银行估值仍处于低位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。 配置策略：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种的关注，建议：宁波银行(002142，未评级)、成都银行(601838，买入)、江苏银行(600919，买入)、招商银行(600036，未评级)等银行。 风险提示：经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于