创梦天地中期业绩公告点评：聚焦核心游戏，降本增效明显

——创梦天地中期业绩公告点评 事件概述 8月30日，创梦天地发布2023年中期业绩公告，公司2023上半年实现营收11.21亿元（yoy-18.88%），期间利润0.41亿元，经调整期间利润2.02亿元，较2022年同期实现扭亏为盈。 分析与判断 业绩处于预告范围中，符合预期，营收同比下降但核心游戏收入占比稳步提升，净利润及经调整净利润同比扭亏为盈。 1、收入端：聚焦重点游戏，核心游戏收益稳步增长。公司23H1营收11.21亿元（yoy-18.84%），其中游戏业务、信息服务业务、IP衍生品服务（非持续经营）收入分别为10.65亿元（yoy-17.08%）、0.41亿元（yoy-15.62%）、0.11亿元（yoy-72.71%），分别占收入95.0%、3.6%、1.0%。游戏收益减少主要系公司聚焦重点精品游戏，进一步减少非重点游戏运营，使得非重点游戏运营收益减少，但核心运营游戏的收益稳步增长；信息服务收益主要来源于广告业务，该板块收入减少主要系公司主动调整策略，减少应用内广告以提升用户体验；此外公司于2023年2月对IP衍生品业务进行剥离，其经营亏损对利润的影响降低。 最新收盘价（港元）3.3912mth港股 价格 区间 （ 港元）2.87-4.74总股本（百万股）1,574.58流通股/总股本47.83%流通市值（亿港元）53.38 2、成本端：渠道成本减少，降本增效明显。公司23H1营业成本6.16亿元（yoy-21.39%），该项下降主要系公司通过Fanbook进行的用户运营持续深入，自有渠道收入提高，以渠道方式进行推广的游戏占比下降导致渠道成本减少。公司23H1销售及营销开支1.15亿元（yoy-73.0%），大幅下降主要系公司不断提升获客效率以及精细化运营所致；一般及行政开支0.43亿元（yoy-51.0%），主要系公司优化集团内部组织结构，增加前端业务的聚焦度，达到科学的降本增效；研发开支1.42亿元（yoy-23.2%），小幅下降主要系公司聚焦重点游戏的开发，封存了部分在研项目。 3、利润端：23H1公司毛利率45.11%（yoy+1.78pct），实现小幅提升，净利润、经调整净利润实现扭亏为盈。此外公司23H1经营活动现金净流入2.46亿元，较2022年同期244万元增长近百倍，表明公司现有核心游戏业务基本盘稳健增长，叠加新游陆续上线，公司盈利能力和现金能力稳健。 《 上 半 年 预 计 实 现 扭 亏 为 盈 ， 围 绕 游 戏+Fanbook打造竞争优势》——2023年08月18日 《《卡拉彼丘》超弦测试开启，备受期待有望打开业绩空间》——2023年06月29日 精品游戏基本盘稳健增长，《地铁跑酷》《梦幻花园》《梦幻家园》增长动力十足，《荣耀全明星》表现强劲。公司致力于将《地铁跑酷》打造成一款集休闲、竞技、社交三种属性为一体的休闲竞技游戏，不断推出“对抗赛”、“身法训练场”、“大乱斗”等玩法模式，进一步提升用户粘性。《梦幻花园》《梦幻家园》通过Fanbook与核心用户高频近距离沟通，精准迭代产品，满足女性用户更深层次的情感体验诉求，日活、付费用户和付费率再创新高，尤其是《梦幻花园》今年暑期推出的江南水乡古风主题版本，日活用户数和付费用户数较2022年同期均实现逆势增长。《荣耀全明星》上半年游戏内外的用户在线时长均有显著提升，公司配合游戏版本上线节奏推出一 《稀缺私域粉丝圈运营平台，打造游戏泛产业链生态》——2023年05月04日 系列社区内优惠活动，促进用户破冰消费并养成在Fanbook商城内持续消费的习惯，有效提升了产品的盈利能力和经营现金流，再次实现收入质量的稳健提升。 自研游戏逐步高质量交付，业绩增量有望逐步释放。创梦备受关注的自研游戏《卡拉彼丘》是行业首款“弦化”玩法+二次元题材的竞技射击游戏，PC端于8月3日不删档公测。该游戏上线仅4小时，B站玩家创作内容已超过10页，登上B站热搜榜；仅半天不到，B站和斗鱼直播间开播数累计超过3000个，高居虎牙游戏热搜榜Top2。上线不到一个月，《卡拉彼丘》平均周活跃达到70万，不删档公测至今付费用户的ARPPU超过200，用户平均日玩时长超过120分钟。未来团队还将围绕玩法题材迭代、角色丰富度、赛季活动三个方向对游戏进行更新与迭代，手游与海外版本也在稳定推进过程中。另外两款自研储备游戏为《二之国：交错世界》（2022.12获版号）和《三角洲行动》（2023.7获版号），其中《二之国：交错世界》是一款吉卜力画风的异世界奇幻冒险RPG手游，目前国服版本由腾讯与创梦天地联合研发，新增大量的国服专属内容，产品完成度较高，预计23Q3进行付费测试；《三角洲行动》是一款基于特种干员/小队的多玩法射击游戏，由创梦天地与腾讯联合研发，中国大陆地区由腾讯独家发行，已于8月23日开启全球预约，未来将择期上线。 公司打造社区用户管理工具Fanbook，以用户社区驱动产品增长。Fanbook由公司自主研发并打磨至今已有3年，主要是基于频道解决社区运营问题。目前Fanbook的三个核心分别为：携手用户做研发、社区口碑促增长、拥抱AI提效率。2023年上半年，Fanbook在游戏道具及周边等方面产生的交易额超1亿元，新增社区超过2000个，尤其7-8月的新增社区数量超过4000个，我们预计下半年新增社区的增速将大幅超越上半年。截至2023年6月底，Fanbook上超100万人的社区有10个，10万人社区22个，万人社区超100个。社区中除了常规功能、内容创作外，也在提供AI绘画、战绩查询、游戏组队等工具和功能。我们认为在当下新用户流量成本不断高攀的情况下，创梦于用户 留 存 和LTV上 寻 求 新 的 增 长 点 ，Fanbook直 接 对 标 中 国 版Discord，有望打开私域流量变现空间，平台支撑千万级用户运营和增长显示出其强大的社交裂变能力。 ◼投资建议 公司代理游戏贡献稳定现金流，同时自研游戏逐步迎来收获期，并拥有支撑千万级用户运营和增长的社区用户管理工具Fanbook，具备较高的业绩弹性及平台稀缺性。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润2.01亿元（yoy+108.1%）、3.17亿元（yoy+57.5%）、4.01亿元（yoy+26.6%），对应EPS分别为0.13元、0.20元、0.25元，当前股价对应估值24倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。 行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期风险、流水不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。