8月理财月报：破净多是权益类

固定收益定期 破净多是权益类——8月理财月报 8月底净值型理财存续规模估计为26万亿，较7月回升1400多亿，增长动力作者 减弱。关注9月理财规模季节性变化。分产品类型来看，主要是8月现金管理类 证券研究报告|固定收益研究 2023年09月11日 产品环比下降1748亿元，拖累总规模增长。9月理财规模可能仍有季节性变化，主要是现金管理类季节性减少，按往年数据看，2021年和2022年9月现金管理 类产品规模分别环比下降92亿元和5552亿。 现金管理类规模下降可能由于对现金管理类产品监管的强化。一些违规产品的整改导致现金管理类规模短期存在压力。但考虑到资金不会趋势性收紧，现金管理类产品规模不会持续下降，预计十月可能会再度有比较明显的增长。 最小持有期产品存续规模持续增加。分运作模式看，8月封闭式产品存续规模4.99 万亿元，在开放式产品中，固定期限定开型产品存续5.87万亿元，每日开放型产 品存续10.14万亿元，最小持有期型产品存续4.33万亿，最小持有期产品存续规 模较7月增加5017亿元。 银行理财破净率整体小幅上升，权益类产品破净率明显增加。（1）市场整体来看，截至9月8日，理财整体破净率为2.87%。（2）分机构类型来看，8月股份行、城商行、农村金融机构、理财子破净率分别为1.95%、2.24%、0.62%、4.11%。 （3）分投资类型来看，8月固定收益类、权益类、混合类产品破净率分别为1.7%、35%、23%。（4）分运作模式来看，8月封闭式净值型和开放式净值型产品破净率分别为2.63%和3.9%。代表性理财产品净值来看，受权益市场波动影响，偏债混合类产品和“固收+”产品净值发生回撤。 历史不会简单重复，再现去年4季度赎回潮可能性有限。理财资产负债结构已经显著调整，对波动的承受能力显著增强。去年赎回潮之后，理财资产负债端结构明显调整，稳定性提升。资产端，债券占比下降明显，而成本法计价的现金和存款占 比明显提升。债券占理财资产比例从去年中的53.3%下降到今年中的47.7%，存单占理财资产比例从去年中的14.6%下降到目前的10.6%，两者合计减少9.6个百分点。对应的是现金及银行存款占比的提升，这部分占资产比例从14.1%增长到23.7%，占比提升9.6个百分点。同时，理财负债端提升封闭式产品比例，封闭式净值型存续规模从去年10月15%左右提升至目前20%左右，负债端的稳定性也有较为明显的提升。而且从理财的净值分布来看，当前并未出现明显的破净潮。当前破净率高的主要是权益类产品。 理财产品新发募集规模仅小幅回升，新发产品平均业绩比较基准继续下降。分运作模式来看，8月封闭式产品新发产品实际募集规模继续增加。8月理财产品新发产品实际募集规模2846亿元，较7月增加583亿元，新发理财产品平均业绩比较 基准3.54%，较7月下降0.04个百分点。其中封闭式产品发行2724亿元，较7 月增加600亿元。 9月封闭式理财到期压力较8月下降，但破净和业绩不达标的理财产品到期压力 上升。到期规模来看，封闭式净值型产品9月到期3395亿元，到期压力较8月减 少494亿元。分周度来看，封闭式净值型将在9月3日当周、9月10日当周、9 月17日当周、9月24日当周分别到期726、968、755、946亿元。破净的封闭式净值型和开放式净值型将在9月分别到期16亿元和70亿元，合计86亿元，较8 月增加33亿元。业绩不达标的封闭式净值型产品和开放式净值型产品将在9月分 别到期1827亿元和1886亿元，合计3713亿元，较8月增加10亿元。风险提示：债市风险超预期，统计与实际情况存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：农商抄底利率保险抄底二永——流动性和机构行为跟踪》2023-09-09 2、《固定收益点评：赎回潮难再现》2023-09-07 3、《固定收益点评：鉴往知来——回顾央行SPV工具及地方信保基金》2023-09-07 4、《固定收益专题：基本面高频数据——债市投资占先手的有效工具》2023-09-05 5、《固定收益定期：如何看待地产政策密集发力对债市冲击？》2023-09-03 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、存续情况3 二、收益表现6 三、新发情况8 四、到期分布9 风险提示10 图表目录 图表1：理财产品总存续规模3 图表2：理财产品规模月度规模变化3 图表3：现金管理类理财产品月度规模变化3 图表4：固定收益类理财产品月度规模变化3 图表5：理财产品存续规模分投资类型（亿元）4 图表6：理财产品存续规模分运作模式4 图表7：理财产品存续规模分机构类型（亿元）5 图表8：理财产品存续规模分期限类型（亿元）5 图表9：理财破净数量占比6 图表10：累计净值破净数量占比按机构类型6 图表11：累计净值破净数量占比按投资类型6 图表12：累计净值破净数量占比按运作模式6 图表13：理财产品业绩不达标规模占比7 图表14：代表性理财产品单位净值7 图表15：国盛-理财综合收益指数8 图表16：新发产品实际募集规模8 图表17：新发产品平均业绩比较基准9 图表18：新发产品募集规模按运作模式9 图表19：新发产品平均业绩比较基准按运作模式9 图表20：封闭式净值型产品到期分布月度10 图表21：封闭式净值型产品到期分布周度10 图表22：破净的产品到期分布10 图表23：业绩不达标的产品到期分布10 一、存续规模及变化 8月底净值型理财存续规模估计为26万亿，较7月回升1400多亿，增长动力减弱。分产品类型来看，主要是现金管理类产品环比下降1748亿元，拖累总规模增长。9月理财规模可能仍有季节性变化，主要是现金管理类季节性减少，按往年数据看，2021年和2022年9月现金管理类产品规模分别环比下降92亿元和5552亿元。 现金管理类规模下降可能由于对现金管理类产品监管的强化。一些违规产品的整改导致现金管理类规模短期存在压力。但考虑到资金不会趋势性收紧，现金管理类产品规模不会持续下降，预计十月可能会再度有比较明显的增长。 图表1：理财产品总存续规模图表2：理财产品规模月度规模变化 净值型理财存续规模估计值 净值型理财存续规模估计值 20212022 万亿亿元，当月存续规模变化2023 1月3月5月7月9月11月 3525000 20000 3015000 10000 255000 200 -5000 15-10000 10-15000 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 -20000 -25000 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 注：统计口径为净值型人民币非结构性产品 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 图表3：现金管理类理财产品月度规模变化图表4：固定收益类理财产品月度规模变化 变化 亿元，现金管理类当月存续规模20212022 2023 12000 10000 8000 6000 4000 亿元，固定收益类当月存续规模变20212022 化 2023 15000 10000 5000 0 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 1月3月5月7月9月11月 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 1月3月5月7月9月11月 资料来源：普益标准，国盛证券研究所资料来源：普益标准，国盛证券研究所 分投资类型来看，截至2023年8月，现金管理型理财产品存续7.8万亿元，固定收益类 产品存续17.25万亿元，混合类产品存续7006亿元。 图表5：理财产品存续规模分投资类型（亿元） 品类 2022-08 84616 196628 12054 497 9 2022-09 79065 198638 11540 494 9 2022-10 83556 201597 11189 502 9 2022-11 86802 185181 10545 508 12 2022-12 86738 165589 9794 516 13 2023-01 82400 158324 9376 514 15 2023-02 80382 157898 8970 528 20 2023-03 71967 155882 8398 512 32 2023-04 78908 161664 8137 485 38 2023-05 77373 164864 7841 476 38 2023-06 71300 162721 7467 448 38 2023-07 80071 169010 7314 441 41 2023-08 78323 172501 7006 443 40 现金管理型固定收益类混合类权益类 商品及金融衍生 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 注：统计口径为净值型人民币非结构性产品 分运作模式看，最小持有期产品规模持续增加。截至8月31日，封闭式产品存续规模 4.99万亿元，在开放式产品中，固定期限定开型产品存续5.87万亿元，每日开放型产品 存续10.14万亿元，最小持有期型产品存续4.33万亿元。 图表6：理财产品存续规模分运作模式 亿元 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2023-06 2023-07 2023-08 101428101375 90946 4841749861612766109258656 48667 3580638239 43256 674282525993 封闭式固定期限定开型每日开放型最小持有期型其他开放式净值型 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 注：8月存续规模为根据2023年8月31日存续数据统计所得，与后文图表中的每日开放型数据略有差异。 分机构类型来看，国有理财子、股份理财子理财产品分别存续8.49万亿和10.97万亿 元，城商行和城商行理财子分别存续2.2万亿元和2.53万亿元。 图表7：理财产品存续规模分机构类型（亿元） 国有行 股份行 农村金融 城商行 机构 国有行理财子 股份行理财子 城商行理财子 农商理财子 2022-08 690 29937 3237812279 101876 90963 23361 1473 2022-09 607 26728 3207612189 97758 94096 23885 1519 2022-10 544 20735 3200212207 104268 100723 23999 1537 2022-11 253 17710 2989211758 98579 98431 24137 1502 2022-12 246 6137 2447110864 89210 104150 25489 1391 2023-01 258 5700 2338510558 80859 103209 24816 1228 2023-02 237 5407 2299410408 80674 102204 24092 1228 2023-03 216 5034 2167110180 74321 99231 24400 1259 2023-04 212 4953 2178410246 82006 103691 24655 1221 2023-05 214 4892 2176310240 83150 104015 24630 1212 2023-06 201 4635 2175310113 77393 101690 24484 1244 2023-07 208 42