2023年半年度信用风险回顾：债券违约、商票逾期和非标违约半年度情况

——债券违约、商票逾期和非标违约半年度情况 2023年上半年新增违约主体较少，违约债券数量和规模较去年同期明显减少，违约率下降，违约主体仍以民企和房地产企业为主。但其他负面信用事件如商票逾期、非标违约仍时有发生，给市场带来一定扰动。一般而言，在“保标债”的大环境下，票据和非标的风险爆发早于债券，票据逾期和非标违约的情况对债券的信用风险具有较好的预警作用，故分析票据逾期和非标违约案例对提示风险具有重要意义。2023年上半年的相关信用风险事件较2022年同期有所增加，主要集中在债务压力较大的区域，如山东、云南、广西、贵州等，但总体仍在市场预期之内。本文重点对2023年上半年的境内外债券违约情况、非标违约和票据逾期的发债主体、以及重要的信用风险事件进行分析，以期对风险区域、行业和主体提前预警。 目录 一、债券违约篇.........................................................................................................................................................3 1.1、2023年上半年债券违约回顾.................................................................................................................31.2、风险展望....................................................................................................................................................6 2.1、商票逾期情况............................................................................................................................................82.2、城投主体的商票逾期..............................................................................................................................102.3、商票逾期规模：地产、城投仍是重灾区..............................................................................................14 3.1、非标违约总体情况..................................................................................................................................16 3.2、重点领域非标违约分析..........................................................................................................................19 3.2.1城投.................................................................................................................................................193.2.2房地产.............................................................................................................................................23 四、总结...................................................................................................................................................................24 一、债券违约篇 1.1、2023年上半年债券违约回顾 2023年上半年违约债券1主体合计49家，违约债券123只，违约金额1,649.21亿元2，同比下降41.90%，富力、龙光、华夏幸福和融创等房企在债务重组方面有所进展，受此影响境内外违约债券规模或有低估。从境内外违约规模来看，2023年上半年境内外违约规模分别为1,482.27亿元和166.94亿元，境内较2022年上半年上升48.24%，境外下降90.91%。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年上半年全市场债券存量不良率3为0.54%，较2022年下降0.22个百分点，仍较大幅度低于我国商业银行不良贷款率的1.62%4，境外债券违约量降幅较大，违约金额降至166.94亿元，不良率为0.20%，较2022年有明显下滑，低于境内债券不良率（0.66%）。从违约率来看，2023年上半年全市场到期金额79,133.22亿元，违约率2.08%，较2022年（2.36%）同样有所下滑，其中境外违约率0.64%（2022年4.46%），境内违约率2.79%（2022年1.43%）。整体看，2023年上半年违约率和不良率均有下滑，重要原因是富力、龙光、融创等整体重组主体增多，违约债券不再记录，导致违约率明显下降。实质来看，目前首次展期的房企不可避免的发生二次展期，甚至三次展期，房企的风险依然不容忽视。 从违约的行业6来看，2023年上半年违约主体7主要分布在房地产开发，涉及违约主体29家，远高于其他行业，其次是其他多元金融服务（5家）、综合类行业（4家）、建筑与工程（2家）。从行业违约金额来看，房地产开发行业违约金额依旧占据绝对主导地位（1,446.15亿元），其次是综合类行业（45.29亿元）和综合支持服务（43.59亿元），其中综合类行业主要是受湖北天乾资产管理有限公司、亿利资源集团有限公司以及远洋资本有限公司的影响；综合支持服务为红星美凯龙控股集团有限公司。 从违约的省份来看，2023年上半年，广东省违约主体共计33家，位居第一，上海市、福建省和湖北省位列第二梯队，均超过10家，而部分经济欠发达地区新疆、云南等相对较少。总体来说，受违约房企总部主要在广东、上海、福建等地的影响，三地违约主体家数高于其他区域，但房企项目多数在全国（部分省份）展开，并不代表房企总部所在地即为违约高发地。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从债券违约类型来看，2023年上半年，发生展期的债券共计95只，占比最高，未按时兑付本息和未按时兑付利息的债券只数合计26只，未按时兑付回售款和利息共2只。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 相比往年同期，2023年上半年首次违约主体个数处于较低水平，一个重要原因是近两年大部分民营 地产企业已相继违约（展期），未出险民企大幅减少，首次违约主体大部分仍为房地产行业，分别是建业地产股份有限公司、景瑞地产(集团)有限公司、旭辉集团股份有限公司、合景泰富集团控股有限公司和湖北天乾资产管理有限公司（综合行业），其中建业地产股份有限公司和合景泰富集团控股有限公司为境外债券首次展期，其余3家主体为境内债券首次展期。 1.2、风险展望 展望2023年下半年，城投类主体到期债券规模19,674.64亿元，整体规模较大，产业类主体境内到期债券规模达到38,841.60亿元，其中电力（8,590.20亿元）、产业控股（5,192.35亿元）、房地产开发（3,343.56亿元）、建筑施工（2,845.19亿元）等行业位居前列，偿债压力偏高。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年下半年，城投公司面临大量债务到期，考虑到“防风险”仍是2023年政策主基调，在经济内生增长动能完全修复前，债券市场爆发超预期大规模信用风险的可能性较低，但不能忽视局部地区意外事件的发生。7月24日召开的中央政治局会议提出，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，意味着新一轮全面化解地方债务风险的速度正在加快。地产方面，2023年下半年房企债务到期压力仍不减，在销售端仍在下滑以及融资端无法恢复的情况下，债务偿还依然存在很大的不确定性，大概率会继续出现新增违约（展期）主体。 二、商票逾期篇 2.1、商票逾期情况 2023年上半年，根据票交所公布的每月商票逾期名单，承兑人数量呈现逐月上升趋势，逾期余额同样呈现上升趋势，此外，票交所除公布承兑人逾期名单外，还公布了承兑人持续逾期名单，统计口径为6个月发生3次以上承兑人逾期的企业数量。尽管上海票交所在2022年12月29日发布《关于商业汇票信息披露系统控制相关事项的通知》中指出对于持续逾期的主体，票交所暂停提供相关票据业务服务或功能，但自2023年3月以来，持续逾期承兑人数量仍在上涨。从发债主体9数量上看，同样表现为上升状态，截至2023年5月末、6月末，商票逾期的发债主体（含发债主体子公司，下文无特殊说明口径不变）数量已超过100家。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 根据2023年上半年累计数据（各月加总，下文无特殊说明，口径不变）显示，发债主体商票逾期共计480条记录，涉及主体178家，省份分布如下图，前五大省份分别为山东、贵州、江苏、广东和河南，数量分别为37家、25家、17家、13家和13家，占比分别为18.41%、12.44%、8.46%、6.47%和6.47%。此外，浙江省、陕西省、广西、湖南省和北京市的累计逾期家数均超过5家，其他省份则少于5家。 图发债主体商票逾期省份分布情况（家） 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 行业方面，178家逾期发债主体主要分布在城投、房地产业和建筑施工行业。近年来，弱区域城投再融资难度持续增加，在市场分化的局面下，非标违约、商票逾期已屡见不鲜，城投主体逾期家数最多实属正常。在居民收入下滑、烂尾增加等多因素影响下，2022年以来房地产行业风险全面爆发，作为地产的上游，建筑施工行业风险也迅速扩大，逾期数量较多也是正常表现。2023年下半年在地产等下游行业持续低迷的背景下，房地产和建筑施工行业难言起色，商票逾期类风险事件将会持续上演。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 2.2、城投主体的商票逾期 从上文可以看出，城投是目前商票逾期的最高发行业，本部分将对城投商票逾期的情况进行重点分析。2023年上半年，发债城投（包括城投子公司）商票逾期记录221条，共涉及91家主体，趋势上，整体呈现上升趋势，风险仍在放大。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 91家商票逾期发债城投主体省份分布在15个省级地区，前三大省份分别为山东、贵州和江苏，逾期发债城投数量分别为19家、17家和9家，占比分别为20.88%、18.68%和9.89%，与去年全年数据相比，山东省有所减少，如2022年出现商票逾期的威海市环翠区城市发展投资有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司等城投主体2023年未发生商票逾期情况；而贵州省有明显增长（2022年7家），像贵州双龙航空港置业有限公司（已连续出现半年）、贵阳白云工业发展投资有限公司（已连续出现半年）和贵阳泉丰城市建设投资有限公司（已连续出现两个月）等城投主体均为2023年上半年首次出现；江苏省与去年数值