2023年半年度信用风险回顾：债券违约、商票逾期和非标违约半年度情况

信用风险半年度回顾 2023年半年度信用风险回顾 ——债券违约、商票逾期和非标违约半年度情况 2023年上半年新增违约主体较少，违约债券数量和规模较去年同期明显减少，违约率下降，违约主体仍以民企和房地产企业为主。但其他负面信用事件如商票逾期、非标违约仍时有发生，给市场带来一定扰动。一般而言，在“保标债”的大环境下，票据和非标的风险爆发早于债券，票据逾期和非标违约的情况对债券的信用风险具有较好的预警作用，故分析票据逾期和非标违约案例对提示风险具有重要意义。2023年上半年的相关信用风险事件较2022年同期有所增加，主要集中在债务压力较大的区域，如山东、云南、广西、贵州等，但总体仍在市场预期之内。本文重点对2023年上半年的境内外债券违约情况、非标违约和票据逾期的发债主体、以及重要的信用风险事件进行分析，以期对风险区域、行业和主体提前预警。 信用风险半年度回顾 目录 一、债券违约篇 ......................................................................................................................................................... 3 1.1、 2023年上半年债券违约回顾 ................................................................................................................. 3 1.2、风险展望 .................................................................................................................................................... 6 二、商票逾期篇 ......................................................................................................................................................... 8 2.1、商票逾期情况 ............................................................................................................................................ 8 2.2、城投主体的商票逾期 .............................................................................................................................. 10 2.3、商票逾期规模：地产、城投仍是重灾区 .............................................................................................. 14 三、非标违约篇 ....................................................................................................................................................... 16 3.1、非标违约总体情况 .................................................................................................................................. 16 3.2、重点领域非标违约分析 .......................................................................................................................... 19 3.2.1 城投 ................................................................................................................................................. 19 3.2.2 房地产 ............................................................................................................................................. 23 四、总结 ................................................................................................................................................................... 24 wOeUfVqPqPbZfVbR8Q7NnPoOmOoNfQrRzQjMmNmNbRqRvNvPnOxPxNtOoM 信用风险半年度回顾 一、债券违约篇 1.1、 2023年上半年债券违约回顾 2023年上半年违约债券1主体合计49家，违约债券123只，违约金额1,649.21亿元2，同比下降41.90%，富力、龙光、华夏幸福和融创等房企在债务重组方面有所进展，受此影响境内外违约债券规模或有低估。从境内外违约规模来看，2023年上半年境内外违约规模分别为1,482.27亿元和166.94亿元，境内较2022年上半年上升48.24%，境外下降90.91%。 图 2018-2023年上半年债券违约只数与金额 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年上半年全市场债券存量不良率3为0.54%，较2022年下降0.22个百分点，仍较大幅度低于我国商业银行不良贷款率的1.62%4，境外债券违约量降幅较大，违约金额降至166.94亿元，不良率为0.20%，较2022年有明显下滑，低于境内债券不良率（0.66%）。从违约率来看，2023年上半年全市场到期金额79,133.22亿元，违约率2.08%，较2022年（2.36%）同样有所下滑，其中境外违约率0.64%（2022年4.46%），境内违约率2.79%（2022年1.43%）。整体看，2023年上半年违约率和不良率均有下滑，重要原因是富力、龙光、融创等整体重组主体增多，违约债券不再记录，导致违约率明显下降。实质来看，目前首次展期的房企不可避免的发生二次展期，甚至三次展期，房企的风险依然不容忽视。 图 2023年上半年境内外不良率与违约率（亿元） 1 本文所述违约包含展期；已违约（展期）主体的其他未到期债券，不纳入其中 2 包括违约的境外债（均以2023年6月30日当日汇率7.23折算） 3 不良率=2023年上半年违约金额/2023年初存续债余额 4 2023年一季度末 138206183302354123833.06 1,264.19 1,677.40 3,245.18 3,862.12 1,649.21 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002018年2019年2020年2021年2022年2023年上半年违约债券数（只）违约债券金额（亿元） 信用风险半年度回顾 境外 境内 总体 存续债余额 83,047.47 224,542.74 307,590.21 违约金额 166.94 1,482.27 1,649.21 存量不良率 0.20% 0.66% 0.54% 到期金额 26,001.39 53,131.83 79,133.22 违约率5 0.64% 2.79% 2.08% 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从违约的行业6来看，2023年上半年违约主体7主要分布在房地产开发，涉及违约主体29家，远高于其他行业，其次是其他多元金融服务（5家）、综合类行业（4家）、建筑与工程（2家）。从行业违约金额来看，房地产开发行业违约金额依旧占据绝对主导地位（1,446.15亿元），其次是综合类行业（45.29亿元）和综合支持服务（43.59亿元），其中综合类行业主要是受湖北天乾资产管理有限公司、亿利资源集团有限公司以及远洋资本有限公司的影响；综合支持服务为红星美凯龙控股集团有限公司。 图 违约主体行业与金额分布 行业 违约主体（家） 违约金额（本金） 房地产开发 29 1,446.15 综合类行业 4 45.29 综合支持服务 1 43.59 其他多元金融服务 5 35.93 西药 1 20.00 贸易公司与工业品经销商 1 15.00 煤炭与消费用燃料 1 10.55 建筑与工程 2 10.00 特殊金融服务 1 7.46 基础化工 1 6.05 电影与娱乐 1 4.50 非传统电信运营商 1 4.14 医疗保健技术 1 0.55 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从违约的省份来看，2023年上半年，广东省违约主体共计33家，位居第一，上海市、福建省和湖北省位列第二梯队，均超过10家，而部分经济欠发达地区新疆、云南等相对较少。总体来说，受违约房企总部主要在广东、上海、福建等地的影响，三地违约主体家数高于其他区域，但房企项目多数在全国（部分省份）展开，并不代表房企总部所在地即为违约高发地。 图 2023年上半年违约主体省份分布（家） 5 违约率=2023年上半年违约金额/2023年上半年到期金额 6 为提高境外主体的准确性，行业分类采用Wind行业分类 7 部分违约企业或集团涉及多个发行主体，本文以多个主体为准处理 信用风险半年度回顾 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从债券违约类型来看，2023年上半年，发生展期的债券共计95只，占比最高，未按时兑付本息和未按时兑付利息的债券只数合计26只，未按时兑付回售款和利息共2只。 图 2018-2023年上半年违约债券类型（只） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 相比往年同期，2023年上半年首次违约主体个数处于较低水平，一个重要原因是近两年大部分民营332113117776433211111105101520253035广东省上海福建省湖北省河南省天津重庆河北省浙江省北京贵州省山东省江苏省内蒙古四川省香港新疆云南省0501001502002503003504002023年上半年20222021202020192018展期未按时兑付本息未按