请务必阅读正文后的免责声明 1 / 7 www.hlqh.com 研究员 段福林 电话：0769-22116880 从业资格号：F3048935 交易咨询从业证书号：Z0015600 审核：蒋琴 交易咨询号：Z0014038 一、主要观点： 一季度随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后有所走稳。3月中旬受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，金价大幅上涨。五一前后，美国银行破产再次发酵，黄金再次上攻前期高点，短期高位震荡后形成顶部结构，市场如期出现了调整。7月黄金价格再次上攻，突破前高后再次震荡回落，伦敦金在1900下方附近支撑企稳技术反弹后再次震荡回落，目前仍在反弹中；沪金反弹创今年新高，比较更强。 上周消息面比较平静，不过美元兑人民币连续一周触底反弹，自7.24反弹至7.34，反弹幅度超过1%，并创2008年以来历史新高。因此在美国经济数据保持韧性情况下，伦金和芝加哥金走势比较弱，而沪金走势更强势。另一个沪金走强的原因是央行连续增持，国内黄金需求强于供应。上周伦敦金下跌1.07%，而沪金主力上涨0.85%。今年以来两大指数涨跌幅分别为5.29%和13.50%。 随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。7月美国CPI通胀为3.2%，低于预期的3.3%，较前值3%反弹。7月CPI和PCE通胀反弹，加上美国经济仍保持韧性，后续仍有加息可能。 2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下行。债券利率企稳有所回升后，在美国债务上限影响下中短债利率突破前期高点。7月美联储会议纪要展示，经济韧性强于预期，加息预期概率增加，美债利率超预期上行。杰克逊霍尔年会美联储主席表示加息仍没有结束，美债再次上攻，在前高附近震荡。 从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是期货研究报告 黄金期货周报 但高度有限 2023-09-10星期日 内外盘黄金价格分化 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 7 www.hlqh.com 黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。今年二季度央行储备量大幅降低，供需变成偏松态势。此外，ETF需求方面，今年黄金持有量继续保持大幅减持84.22吨，8月底至9月初出现了小幅增持，上周持有量再次大幅减少6.5吨。 二、操作建议： 趋势：上周沪金震荡上涨，创历史新高；而外盘小幅反弹下继续弱势。分化的主要原因一是人民币上周大幅贬值，二是国内供弱需强，而外盘ETF需求继续大幅减持。一季度在央行增持、SVB破产影响下，市场出现了避险，黄金出现了一轮拉升。近期美联储加息预期较强，黄金价格震荡调整。中长期逻辑主要看实际利率，实际利率高位震荡。后续来看，随着通胀趋势下行后预计结构性通胀仍在高位，而加息周期进入尾声甚至停止加息，实际利率后续有望震荡回落，利好黄金价格。并且我们预计最早2023年9月美国实际GDP转负，经济进入衰退。在实际利率终会转向和经济周期终会衰退下，黄金在上述这两个因素下才会进入中期震荡攀升格局。近期公布的7月美联储会议纪要显示美国经济韧性和消费较强，美联储加息预期的概率增加，不过近期小非农意外大幅低于预期，美国经济或有反复，因此伦金继续保持弱势震荡，而沪金在供弱需强和人民币贬值下，预计短期沪金仍以强势震荡为主，操作上多单继续持有，供参考。 三、重点关注及风险因素： 美联储加息幅度加强、俄乌和解。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 7 www.hlqh.com 四、基本面分析 1. 黄金指数走势 黄金指数走势 数据来源：wind 华联研究所 一季度随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后有所走稳。3月中旬受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，金价大幅上涨。五一前后，美国银行破产再次发酵，黄金再次上攻前期高点，短期高位震荡后形成顶部结构，市场如期出现了调整。7月黄金价格再次上攻，突破前高后再次震荡回落，伦敦金在1900下方附近支撑企稳技术反弹后再次震荡回落，目前仍在反弹中；沪金反弹创今年新高，比较更强。 2.黄金涨跌幅 黄金涨跌幅 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 7 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 上周消息面比较平静，不过美元兑人民币连续一周触底反弹，自7.24反弹至7.34，反弹幅度超过1%，并创2008年以来历史新高。因此在美国经济数据保持韧性情况下，伦金和芝加哥金走势比较弱，而沪金走势更强势。另一个沪金走强的原因是央行连续增持，国内黄金需求强于供应。上周伦敦金下跌1.07%，而沪金主力上涨0.85%。今年以来两大指数涨跌幅分别为5.29%和13.50%。 3. 通胀 美国核心CPI和PCE 数据来源：wind 华联研究所 随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 7 www.hlqh.com 美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。7月美国CPI通胀为3.2%，低于预期的3.3%，较前值3%反弹。7月CPI和PCE通胀反弹，加上美国经济仍保持韧性，后续仍有加息可能。 4. 美国国债收益率 各期限国债收益率 数据来源：wind 华联研究所 2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下行。债券利率企稳有所回升后，在美国债务上限影响下中短债利率突破前期高点。7月美联储会议纪要展示，经济韧性强于预期，加息预期概率增加，美债利率超预期上行。杰克逊霍尔年会美联储主席表示加息仍没有结束，美债再次上攻，在前高附近震荡。 5. 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 黄金ETF持有量变化 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 7 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 数据来源：wind 华联研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。 从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。今年二季度央行储备量大幅降低，供需变成偏松态势。 此外，ETF需求方面，今年黄金持有量继续保持大幅减持84.22吨，8月底至9月初出现了小幅增持，上周持有量再次大幅减少6.5吨。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 7 www.hlqh.com 免责声明 本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层 邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5 或直拨0769-22110802、22116880 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/