1 Table_First ! " # $ % & Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&#$ Table_First|Table_Summary !"#$%&'()*+,*-.*+,/*01酒店旅游受益出行复苏持续 Ø 投资建议： 1）人服：2023年初至今B端招聘需求复苏不及预期，行业整体弱复苏背景下，顺周期人力资源板块表现承压。短期来看，涵盖人事管理等传统业务的人服龙头具有更好的抗风险属性。长期仍然看好灵活用工行业渗透率和头部企业市占率提升空间、劳动者理念转变以及就业政策的支持。建议关注北京人力，公司客户资源和规模优势领先，基础业务贡献现金牛及安全垫，外包及灵活用工业务处于高增期。建议关注科锐国际，公司招聘能力领先，招聘需求回暖后有望迎来较大弹性。 2）酒店：上半年宏观需求承压背景下，出行呈现淡季更淡旺季更旺的趋势。看当下，暑期出行带动的因私需求热度逐渐褪去，需求端环比承压明显，行业整体需求同比+16.4%，环比-18.9%。经营数据看，OCC及ADR同比持续提升带动RevPAR（+28.4%），但暑期因私出行热度褪去经营数据环比承压明显。旅游出行端看，三亚地区ADR同比持续提升，带动RevPAR同比+130.2%；商旅端看，上海地区RevPAR同比持续修复（+43.7%）。行业端看，暑期热度褪去，需求端环比略有压力，不改酒店行业处在需求恢复的上升周期，短期看，9月重点关注杭州亚运会/演唱会经济出行需求带动，以及国内外出行需求同比持续释放；中长期看，酒店需求持续高端化推进下，头部酒店企业更易满足需求不断升级，重点推荐:君亭酒店；公司上半年业绩表征直营店爬坡短期影响利润明显，但长期看公司优质单店模型依旧，利润释放可期。公司23年展店持续落地，近期杭州紫金港/滨江Pagoda及深圳君亭尚品开业，短期关注亚运会催化，带动利润弹性持续释放；长期我们看好公司逐步转型资产管理中管理团队优秀的投资决策能力，同时公司业务契合逐渐高端化的需求，估值具备更进一步的提升空间。关注:锦江酒店，近期锦江酒店公布23H1业绩，受益于休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司23H1实现归母净利5.2亿元；华住集团，公司23Q2净利润10亿元，RevPAR超过2019年同期水平；首旅酒店。 3）免税：国际客流恢复不及预期，免税业务承压，消费预期回暖背景下龙头免税运营商有望受益。推荐王府井，23H1奥莱业务增速领先，带动有税业务高速恢复。同时新增免税业务，全牌照免税运营商即将成型，兼顾疫情后线下场景消费复苏+市内免税巨大空间。建议关注中国中免，公司在各渠道和格局端均维持优势，具备价值属性同时存在一定的弹性。建议关注机场物业方上海机场、白云机场，看好免税客单价长期提升。 4）化妆品：中报关注龙头与拐点，珀莱雅、巨子生物、水羊股份、上美股份上半年业绩超预期，关注强α品牌商标的。长期推荐珀莱雅，维持全要素优异能力，业绩持续超预期，后续人群拓圈思路清晰。长期推荐巨子生物，深耕重组胶原蛋白赛道商业化研发领先，23H1可复美翻倍增长，直销占比提升运营能力强化。推荐贝泰妮，抖音和OTC渠道引领增长，修白瓶破圈验证推品能力改善，显现经营拐点。推荐福瑞达，地产剥离即将落地，新品带动化妆品毛利率提升。建议关注水羊股份，高端品牌+大众品牌并进，集中资源聚集核心品牌有望迎来拐点的。建议关注上美股份，韩束抖音短剧模型打造成功，品牌焕新带来爆发式增长。 5）旅游：疫情政策放开后旅游需求逐步释放， 23H1板块标的业绩多数实现大幅修复。建议关注长白山，“避暑”概念+三重交通改善，23M1-7景区游客较19年同期+15.1%，同时兼备冰雪游全产业链，受益冰雪旅增长空间。建议关注众信旅游、岭南控股、中青旅，第三批出境团队游开放，包括英、美、日、韩、澳大利亚等国家，利好出境游恢复。 6）教育：!"#$%&'()*+!",-./0123)456789:;AI<=>?@!")A@BCDEFGHIJAK!")LMNOPQRSTUV)WXY@Z[\]^_5`)abc;LMdefghijkl(:mndeop)qrdeB%stR`Huvwxyz{|H Ø 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；原材料价格波动；政策变动 Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2023%09&10' Table_First|Table_Rating !"#$%&'()*+ Table_First|Table_Chart (%)*+,-./01 2345 Table_First|Table_Author !"# $%& !"#$%&'S0210522050006 ()'czl3792@hfzq.com.cn !"# '() !"#$%&'S0210523040002 ()'Isl3916@hfzq.com.cne Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport ,678 *+,-./"01208.28-09.033'23H1"456789:;<=>?@AB-2023.9.3 *+,-./"01208.21-08.273'23H1"4CD@A9EFGHIJ>?B-2023.8.27 *+,-./"01208.14-08.203'KL=>?MN9OP:;QRSTB-2023.8.20 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2022-09-082022-11-242023-02-092023-04-202023-07-05}~Ä(ÅÇ)ÉÑ300 '()*+ %!"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 ,-./#$|0123 !"#$ 1 9:;<=> .................................................................................................... 4 1.1 ?@AB#$CD ............................................................................................. 4 1.2 EFCD ........................................................................................................... 4 1.3 GHCD ........................................................................................................... 4 1.4 IJKCD ........................................................................................................ 5 1.5 LMCD ........................................................................................................... 5 1.6 NOCD ........................................................................................................... 5 2 9:*PQR .................................................................................................... 8 2.1 *+S9:!"#$TUVWXY+0.26%Z[\]^300XY1.62pp .......... 8 2.2 _`S9:abcL+9.3%ZdeEF+6.0% ................................................... 8 2.3 fgS9:*+fghijkl ....................................................................... 9 3 m*Ynop .................................................................................................. 10 4 9:qCDPr .............................................................................................. 12 4.1 ?@AB#$CD ........................................................................................... 12 4.1.1 :stuYn .................................................................................................. 12 4.1.2 vwAx ......................................................................................................... 12 4.2 EFCDT23M8W5Z8.27-9.2W ................................................................... 12 4.2.1 *+yzPr .................................................................................................. 12 4.2.2 *+{|Pr .................................................................................................. 14 4.2.3 }~ÄyzPr ........................................................................................... 14 4.2.4 }~Ä{|Pr ........................................................................................... 15 4.2.5 vwAx ............................................................................