四大期指当月合约均重回贴水，主动对冲策略优化对冲成本

敬请参阅最后一页特别声明 1 qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看，本周四大期指再度回调，未有明显的大市值、小市值风格占优。其中中证1000期指跌幅最小，涨幅为-0.36%，沪深300期指跌幅最大，涨幅为-1.43%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，日均成交量均明显继续下行，IM期指日均成交量下行-19.11%，随着投资者分歧减弱和对冲期指的操作减少，下周成交量高位回落后或低位保持。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为2.99%、-1.49%、-2.92%和2.35%，较上一周，期指基差明显下行，四大期指当月合约均重回贴水，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的2.80%、7.00%、11.50%和2.10%分位数。价差率分位数再次处在分布左尾，远月预期持续体现投资者乐观预期。 市场预期上，美债收益率上行压制风险资产表现，中美利差扩大四大期指少幅回落。但市场风险持续消化，一方面8月经济基本面指标有所企稳，另一方面资金面上保险公司风险因子下调，市场或迎来新的增量资金。市场信心逐步修复，期指价差结构乐观，整体指数机会仍明显。期指基差变化上，期指贴水向历史同期均值靠近，我们估计期指基差或贴水加深。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.14%、0.11%和0.12%；IC、IH和IF主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.39%、1.07%和0.99%。 本周商品期货市场整体普遍下跌，整体收跌-1.23%。涨幅靠前商品期货原油、苯乙烯和苹果的相关股票表现如下：原油相关通源石油、广聚能源和金能科技本周涨跌幅为6.96%、4.26%和2.99%；苯乙烯相关天原股份收跌-0.86%；苹果相关安德利、田野股份和国投中鲁跌幅为-1.01%、-1.80%和-1.91%。 价差方面，在统计的56个品种中有34个品种处于BACK结构，BACK结构本周变化不大。换手方面，线材是本周交易活跃上升最多的交易品种，纯碱是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和纤维板是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为33.25%和-11.70%。 市场方面，玻璃主力价格自5月底部已回升14.44%，纯碱自5月底部已回升49.30%，一方面楼市政策兑现与地产基本面有所企稳打破悲观预期，过度悲观的反弹下相关商品迎来大幅反弹，另一方面空头预期过于集中，部分合约基差价差均远远超过历史同期范围，预期松动多头有逼仓意愿。但实际需求修复的程度决定本轮商品市场上扬的高度，过快涨幅下基本面预期易产生预期差。后续两个交易时间点十分重要，第一，商品9月合约的集中交割，多头逼仓结束之后商品价差基差结构的回归；第二，十一长假后对实际金九银十的商品需求消费数据验证。我们认为可以通过商品市场BACK结构变化对截面策略的表现进行“预期”，商品的价差结构回归历史均值期间，其他截面策略或也有良好表现，价差更大概率是通过交割的方式强制回归，随着主力合约的更换，此结构下的悲观预期造成的统计价差与基差规律失效将不再明显，统计价差与基差结构的约束性将增强。整体看市场1月与5月价差结构向历史均值回归，统计价差与基差结构的约束性增强使CTA截面策略反弹，这种约束性有望进一步提升，继续关注CTA套利策略。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 用使庚中-箱邮共公司公限有理管金基庚中供仅告报此 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现.............................................................. 4 股指期货市场本周概况........................................................................ 4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪.......................................................... 7 商品市场回顾与最新配置观点...................................................................... 9 商品期货市场本周概况与配置建议.............................................................. 9 附录........................................................................................... 11 股指期限套利计算........................................................................... 11 股利预估方法............................................................................... 12 股指期货主动对冲策略....................................................................... 13 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表1： 本周期指表现概览 ....................................................................... 4 图表2： IF主力合约基差率....................................................................... 4 图表3： IF当季合约年化基差率................................................................... 4 图表4： IC主力合约基差率....................................................................... 5 图表5： IC当季合约年化基差率................................................................... 5 图表6： IH主力合约基差率....................................................................... 5 图表7： IH当季合约年化基差率................................................................... 5 图表8： IM主力合约基差率....................................................................... 5 图表9： IM当季合约年化基差率................................................................... 5 图表10： IF合约加总持仓量与成交量.............................................................. 6 图表11： IC合约加总持仓量与成交量.............................................................. 6 图表12： IH合约加总持仓量与成交量.............................................................. 6 图表13： IM合约加总持仓量与成交量.............................................................. 6 图表14： IF跨期价差率频数分布.................................................................. 6 图表15： IC跨期价差率频数分布.................................................................. 6 图表16： IH跨期价差率频数分布.................................................................. 7 图表17： IM跨期价差率频数分布.................................................................. 7 图表18： 2024年分红点数预估.................................................................... 7 图表19： 交易限制较小的主动对冲策略回测表现 .................................................... 8 图表20： 主动对冲策略净值对比（IC期货）........................................................ 8 图表21： 主动对冲策略净值对比（IF期货）........................................................ 8 图表22： 主动对冲策略净值对比（IH期货）........................................................ 8 图表23： 本周策略表现 .......................................................................... 8 图表24： 主动对冲策略开仓信号 .................................................................. 8 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表25： 本周南华指数涨跌幅 .................................................................... 9 图表26： 2022年以来南华指数涨跌幅.............................................................. 9 图表27： 商品期货市场细分涨跌幅 ............................................................... 10 图表28： 大宗关联股票涨跌幅 ................................................................... 10 图表29： 价差偏离与交易热度 ................................................................... 11 图表30： 玻璃价差率 ........................................................................