新适应症申报，HPV疫苗市场潜在空间进一步扩大

事件：近日，CDE网站显示，默沙东九价HPV疫苗新适应症上市申请 获得受理，我们预计此次申报的是男性适应症。 男性适应症申报有望缓解市场对HPV疫苗产品生命周期的担忧。目前 九价HPV疫苗已拓展用于9-45岁女性接种，我们认为男性适应症的拓 展，HPV疫苗市场潜在空间进一步扩大，HPV疫苗的生命周期有望继续 加长。HPV疫苗未来格局和生命周期市场过于悲观，此次男性适应症的 申报有望缓解市场的担心。 HPV疫苗继续保持强劲增长势头。2023年上半年，四价HPV疫苗批签 发627万支（同比+28.50%），九价HPV疫苗批签发1468万支（同 比+57.85%）；五价轮状疫苗批签发660万支（同比+36%）；23价 肺炎疫苗批签发81万支，灭活甲肝疫苗批签发31万支。自主产品， ACYW135疫苗批签发340万支（同比+93%），AC结合疫苗由于2022 年批签发件较多，上半年暂无批签发，AC多糖疫苗批签发45万支，Hib 疫苗批签发57万支。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。2023年中 报披露情况看，上半年公司研发投入5.83亿元，同比增长12.55%，占 自主产品收入67.84%。研发人员818人，较上年同期增长26.43%。 当前公司以HPV疫苗为主，自主产品占比较少，但是我们认为公司目 前管线品种已形成明显梯队，23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已在生产 审评中，二倍体狂苗、三价流感疫苗已完成临床试验，2024年开始自 主产品占比有望不断提高，后续管线品种中15价肺炎疫苗、四价流脑 结合疫苗等品种也有望在2-3年内上市，不断贡献业绩增长点。未来几 年管线产品潜力将不断释放，公司研发管线估值重估持续进行。 盈利预测：根据公司半年报情况，我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为95.27亿元、117.32亿元以及138.31亿 元，同比增长26%、23%以及18%，对应PE分别为12X、10X以及 8X，维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）