通胀将至，联储护航

证券研究报告|策略周报 2023年09月10日 海外策略周报 通胀将至，联储护航 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球市场总体延续调整态势，新兴表现相对较强。我们之前在《九月，拐点降至》、《三次收敛，价值居前》中指出，当前市场仍然处于第三次收敛阶段，可能将持续至九月底至十月初，美元指数的持续走强压制了全球股市的表现，上述判断在上周得到验证。上周美元指数继续走强，全球股市总体延续调整态势，美 国纳斯达克和标普500指数分别下跌1.9%和1.3%；欧洲市场中，法国CAC40和德国DAX指数分别下跌0.8%和0.6%，英国富时100指数小幅上涨0.2%；亚太市场中仅印度SENSEX30和越南VN30指数表现相对较强，分别上涨1.9%和1.2%，其余股市表现不佳，沪深300指数、恒生指数、韩国综合指数、日经225指数分别下跌1.4%、1.0%、0.6%和0.3%。 美国服务业PMI超预期，欧洲服务业PMI弱于市场预期，带来强美元和强美债状态，市场对于经济数据敏感度逐步上升，9月13日美国通胀数据可能成为市场风向标。 根据上周美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国8月份服务业PMI录得54.5，高于市场预期的52.5，前值为52.7，为今年2月以来的最高水平，自去年12月以来，美国服务业的经济活动已经连续第八个月扩张。反观欧元区方面，欧元区8月服务业PMI录得47.9，弱于市场预期的48.3，目前已进入收缩区间。美国高于市场预期以及欧元区不及预期的表现带来了强美元和强美债的状态，数据公布后，前期小幅回落的十年期美债利率再次反弹至4.3%以上的水平，美元指数最高也升至105.16，接近年内高点。 在上述背景之下，当下市场对于美国经济数据越发敏感，尤其是美联储主席鲍威尔在近期的JacksonHole会议上没有释放任何清晰的信号之后。目前仍处于市场预期向联储靠近的第三轮收敛阶段，在油价博弈的判断下，9月底10月初或将迎来拐点，之后进入第四轮分化。 从美国经济指标本身来看，目前美国就业方面出现了一定的松动的迹象，同时从消费者信心指数的回落可以看出消费信心也受到了一定的冲击和扰动。但目前美联储内部仍然呈现出分化的状态，鹰派鸽派各执其词。当下美联储放弃了前瞻性的指引，不希望主动地指引市场的方向，而更多的是成为一个为市场保驾护航的角色，让经济数据真正占据主导地位。之前我们也多次提及目前市场仍然处于第三轮收敛阶段，九月底至十月初或将迎来第四次分化。因此，9月13日即将公布的CPI数据将尤为重要，可能将成为决定市场最终走向以及美联储后续政策的决定性指标。 配置建议：我们建议关注年内港股结构性机会为主，重点关注三个贝塔和三个阿尔法。具体如下，三个贝塔：1）恒生互联网；2）恒生能源周期；3）恒生医疗健康；三个阿尔法：1）悦己型消费；2）制造业出口龙头；3）受政策利好的金融地产板块。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值5 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻7 3.流动性8 4.风险提示9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：全球主要股票市场估值5 图8：标普500股债收益比6 图9：纳斯达克股债收益比6 图10：恒生指数股债收益比6 图11：恒生科技股债收益比6 图12：美股行业估值6 图13：港股行业估值6 图14：美国上周初次申请失业金人数21.6万人7 图15：欧元区7月PPI同比下降7.6%7 图16：欧元区8月综合PMI为46.7，制造业PMI为43.57 图17：欧元区二季度GDP同比增长0.1%7 图19：重要国家大事前瞻7 图20：十年期美债利率走势8 图21：美元指数与欧元兑美元走势8 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 1.9% 1.2% 0.2% -0.3%-0.4% -0.6%-0.6% -0.7%-0.8% -1.0% -1.2%-1.3% -1.4% -1.7% -1.9% -2.1% -2.2% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 2023-09-082023-09-01 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 2.4% 2.3% 0.7% 0.0% -0.2% -0.7% -0.7% -0.8% -1.2% -2.1% -3.4% -6.6% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 本周涨幅前一周涨幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 PE_TTM（2023/9/8）十年PE_TTM分位数（%，右） 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：标普500股债收益比图9：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：恒生指数股债收益比图11：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：美股行业估值图13：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图14：美国上周初次申请失业金人数21.6万人图15：欧元区7月PPI同比下降7.6% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：欧元区8月综合PMI为46.7，制造业PMI为43.5图17：欧元区二季度GDP同比增长0.1% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图18：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 美国8月CPI；美国8月核心CPI； 初请失业金人数美国8月零售销售数 据； 美国8月PPI；美国8月核心PPI 美国9月密歇根大学消费者信心指数 欧洲 英国8月失业率； 英国8月失业金申请人数 法国8月CPI；法国8月调和CPI 中国 中国8月社会消费品零售总额；中国8月规模以上工业增加值； 中国8月城镇调查失 业率 日本其他 韩国8月失业率 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图19：十年期美债利率走势图20：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图21：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图22：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图23：港股通净买入规模变化图24：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。当前市场对美欧经济的韧性保有充分信心，对全球经济的展望也明显好转，一旦全球经济修复出现低于预期的情况，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。俄乌局势再次出现升温，引发全球地缘局势冲突加剧，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美 行业投资评 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 国市场以标普500或纳斯达克综合指 级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 数为基准。 法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据