品牌发展逐渐成熟，推进多平台运营策略

公司动态分析 东方甄选（1797.HK） 证券研究报告 互联网电商 品牌发展逐渐成熟，推进多平台运营策略 投资评级：Xx增持xx目标价格：41.5港元现价(2023-9-7)：37.0港元 事件：东方甄选2023财年（5月31日止财年）营收为45.1亿元，较2022年持续经营业务收入同比增长651.0%。期间电商业务贡献收入39亿元，其中来自自营产品收入超过26亿元；大学教育收入同比增长14%至5.9亿元；机构客户业务同比减少35%至3820万元。2023财年公司归母净利润为9.7亿元，同比实现扭亏为盈，Non-GAAP净利润为10.9亿元，同比增长890.3%。 报告摘要 总市值(百万港元)37,537.6流通市值(百万港元)37,537.6总股本(百万股)1,014.5流通股本(百万股)1,014.512个月低/高(港元)22.9/73.7平均成交(百万港元)577.2 电商品牌发展逐渐成熟，会员商业模式创新2023财年公司GMV达到人民币100亿元，绝大部分来自于抖音平台，期间抖音平台的已付订单总额达到1.36亿单；自营产品和直播电商分部总营收为39亿元，其中自营产品贡献营收超过26亿，自营产品贡献GMV比例超过四分之一。截至2023年5月31日，公司整体自营品及直播团队人数达到1,103人，其中供应链和产品团队达到346人，自营产品的数量已超过120个。此外，公司继续推广会员体系，未来将推出会员卡，提供类似山姆、盒马、Costco等线上会员店模式，商业模式进一步创新。 多平台布局并行发力2023财年抖音平台贡献了公司绝大部分的GMV，目前东方甄选正在实现“多条腿走路”的模式，抖音之外同步发力自有APP和淘宝平台。7月26日东方甄选App宣布开启促销，四天时间实现销售额1.1亿元；8月29日东方甄选淘宝首秀交出了带货1.75亿元的成绩。 新东方教育科技集团55.4%俞敏洪2.7%孙东旭0.33%尹强0.1%孙畅0.02% 大学业务重回快速增长大学教育分部总营收2023财年同比增长14%至人民币5.91亿元，主要由于公司在提升教育服务及营销策略方面的举措以及新冠疫情后的需求恢复。大学教育分部的付费学生人次从2022财年的54.6万人增加至2023财年的58.1万人。机构客户收取的总营收从2022财年的人民币5840万元减少34.7%至2023财年的人民币3820万元，表现偏弱但所占比重已经较小。 投资建议公司具备内容竞争优势、矩阵化直播账号与自营产品壁垒，多平台矩阵运营成功建立新增长驱动。我们预计公司2024/2025财年收入预计分别为58.6亿和67.0亿元人民币，经调整净利润分别为13.3亿和15.7亿元人民币。我们按照2023财年/2024财年的30.0x/26.6x预估市盈率，给予上市公司41.5元的目标价，较最近收市价有12.2%的涨幅，为“增持”评级。 风险提示：抖音规则改变影响公司流量的风险；品牌选品失误使口碑下降的风险；头部主播达人流失风险；自营产品发展与供应链建设不及预期的风险等。 汪阳TMT行业分析师+852-2213 1400alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010