公司简评报告：Q2利润环比继续回升，再生铝优势显著

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.40 一年内最高/最低价（元） 22.99/12.01 市盈率（当前） 11.75 市净率（当前） 1.10 总股本（亿股） 10.70 总市值（亿元） 154.05 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q1业绩环比改善 再生铝+产品结构优化提升竞争力   核心观点 [Table_Summary] ⚫ Q2利润环比继续回升。2023年上半年公司实现营业收入126.39亿元，同比-18.34%；实现归母净利润8.03亿元，同比-26.40%；扣非后归母净利润为6.40亿元，同比-31.45%。其中，二季度实现营业收入65.46亿元，同比-18.07%；实现归母净利润4.49亿元，同比-10.12%，环比增长26.84%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比-18.96%。 ⚫ 铝板带箔产销量稳步提升，远期目标200万吨。公司为国内铝板带箔行业头部企业，并保持持续扩张，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%。2022年及23年1-7月分别销售铝板带箔116.52万吨和71.21万吨，远期规划铝板带箔产销量200万吨目标。 ⚫ 持续优化产品结构，盈利能力不断增强。公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。义瑞新材“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”及“年产25万吨新能源电池材料项目”投产后，公司新能源占比将显著提升，产品结构优化将增强盈利能力。 ⚫ 再生铝保级利用产能持续扩张，成本&低碳优势明显。公司于2017年率先进入再生铝保级应用领域，近几年再生铝规模和使用比例不断扩大，目前拥有再生铝产能100余万吨，预计2025年达到140万吨。废铝牌号复杂多样，公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类废铝资源，环保效益和经济效益显著。 ⚫ 投资建议：公司铝板带箔产能持续扩张，产品结构持续改善，同时再生铝用量提升打造成本优势，公司业绩有望稳步增长。预计2023-2025年公司营业收入分别为294.41/360.32/426.46亿元，归母净利润分别为18.36/22.11/25.35亿元，EPS分别为1.89/2.28/2.61。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期，铝板带箔需求疲软。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 277.81 294.41 360.32 426.46 营收增速（%） 12.87% 5.98% 22.39% 18.36% 净利润（亿元） 15.99 18.36 22.11 25.35 净利润增速（%） -13.68% 14.84% 20.43% 14.69% EPS(元/股) 1.66 1.89 2.28 2.61 PE 8.67 7.61 6.32 5.51 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.28-Sep19-Nov30-Jan12-Apr23-Jun3-Sep明泰铝业沪深300 [Table_Title] Q2利润环比继续回升 再生铝优势显著 [Table_ReportDate] 明泰铝业(601677)公司简评报告 | 2023.09.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,737.28 14,087.38 15,808.67 19,513.84 经营活动现金流 -856.43 3451.75 -459.19 4584.85 现金 1,876.37 3,999.17 2,749.07 6,214.44 净利润 1642.38 1835.74 2210.82 2535.49 应收账款 800.38 1,262.69 1,262.20 1,726.21 折旧摊销 531.87 502.11 549.34 594.53 其它应收款 15.51 15.51 15.51 15.51 财务费用 24.50 -97.16 88.86 105.17 预付账款 564.65 711.76 850.28 998.40 投资损失 -47.94 -47.94 -47.94 -47.94 存货 3,866.59 4,032.98 5,634.30 5,806.98 营运资金变动 -3381.37 1208.28 -3320.83 1328.14 其他 525.49 525.49 525.49 525.49 其它 374.12 50.72 60.56 69.45 非流动资产 7,217.24 7,573.61 7,832.75 8,046.69 投资活动现金流 600.72 -810.54 -481.64 -760.54 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -390.16 958.48 858.48 858.48 固定资产 5,018.32 5,530.60 5,937.27 6,257.88 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 432.09 420.77 409.45 398.13 其他 990.88 -1769.02 -1340.12 -1619.02 其他 1,063.76 1,063.76 1,063.76 1,063.76 筹资活动现金流 -210.28 -518.40 -309.27 -358.93 资产总计 18,954.52 21,660.99 23,641.41 27,560.53 短期借款 -85.05 -291.05 0.00 0.00 流动负债 4,969.35 6,114.31 6,044.29 7,611.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 291.05 0.00 0.00 0.00 其他 -125.23 -227.36 -309.27 -358.93 应付账款 991.73 1,001.40 1,225.49 1,450.37 现金净增加额 -466.00 2122.81 -1250.10 3465.37 其他 1,968.43 1,968.43 1,968.43 1,968.43 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,347.95 1,347.95 1,347.95 1,347.95 成长能力 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 12.87% 5.98% 22.39% 18.36% 其他 363.01 363.01 363.01 363.01 营业利润 -10.06% 14.80% 20.39% 14.66% 负债合计 6,317.30 7,462.26 7,392.24 8,959.79 归属母公司净利润 -13.68% 14.84% 20.43% 14.69% 少数股东权益 435.28 485.57 546.13 615.58 获利能力 归属母公司股东权益 12,201.94 13,713.16 15,703.05 17,985.16 毛利率 9.76% 11.38% 11.39% 11.39% 负债和股东权益 18,954.52 21,660.99 23,641.41 27,560.53 净利率 5.75% 6.24% 6.14% 5.95% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 13.28% 13.98% 14.00% 营业收入 27,781.13 29,441.32 36,031.78 42,646.36 ROIC 23.58% 19.42% 27.79% 22.41% 营业成本 25,070.55 26,090.52 31,928.86 37,787.97 偿债能力 营业税金及附加 139.94 148.30 181.50 214.82 资产负债率 33.33% 34.45% 31.27% 32.51% 营业费用 70.63 74.85 91.61 108.43 净负债比率 27.89% 22.29% 15.25% 19.67% 研发费用 994.70 1,276.28 1,275.94 1,510.18 流动比率 2.36 2.30 2.62 2.56 管理费用 246.83 261.58 320.13 378.90 速动比率 1.58 1.64 1.68 1.80 财务费用 -132.63 -97.16 88.86 105.17 营运能力 资产减值损失 -25.51 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.47 1.45 1.59 1.67 公允价值变动收益 -1.11 0.43 0.00 0.00 应收账款周转率 28.54 28.54 28.54 28.54 投资净收益 47.94 47.94 47.94 47.94 应付账款周转率 28.87 29.54 32.36 31.87 营业利润 1,954.13 2,243.40 2,700.90 3,096.92 每股指标(元) 营业外收入 3.67 3.67 3.67 3.67 每股收益 1.66 1.89 2.28 2.61 营业外支出 7.91 7.91 7.91 7.91 每股经营现金 -0.88 3.23 -0.43 4.29 利润总额 1,949.88 2,239.15 2,696.65 3,092.67 每股净资产 12.42 14.14 16.19 18.54 所得税 307.51 353.13 425.28 487.73 估值比率 净利润 1,642.38 1,886.03 2,271.38 2,604.94 P/E 8.67 7.61 6.32 5.51 少数股东损益 43.79 50.29 60.56 69.45 P/B 1.16 1.02 0.89 0.78 归属母公司净利润 1,598.59 1,835.74 2,210.82 2,535.49 EBITDA 2,319.57 2,648.35 3,339.10 3,796.62 EPS（元） 1.66 1.89 2.28 2.61 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction]