巴西更新：对通货膨胀报告的看法

7.0住户企业法人6.05.04.03.02.0巴西：消费者信心资料来源：FGV巴西：不良贷款资料来源：BCB德意志银行全球巴西经济学日期2016年6月27日巴西更新关注通货膨胀报告何塞·卡洛斯·法里亚首席经济学家（+55）11 2113-5185星期二亮点：BCB将每季度发布一次通胀报告，这可以为新任命的BCB总裁Ilan Goldfajn提供一个机会，以表达他对通胀，货币政策和外汇政策的看法。实际上，Goldfajn将参加新闻发布会来讨论该报告，这不是惯例（通常只有经济政策主管参与新闻发布会）。虽然我们预计该报告预计通货膨胀率将在2017年达到4.5％的目标，随后几个季度将低于4.5％，但我们认为Goldfajn将谨慎行事，并加强BCB的承诺，即在货币相关的时间范围内使通胀率收敛于中心目标政策，因此排除了在7月的下一届COPOM会议上降息的可能性，但为以后的会议放宽了大门。国家财政部可以发布中央政府的基本财政平衡五月。由于经济衰退对税收和支出刚性的不利影响，我们预计主要赤字为160亿雷亚尔，而2015年5月则为81亿雷亚尔。六月消费者信心指数上升FGV消费者信心指数在5月份上升3.5点之后，在6月份上升3.4点至71.3。尽管当前情况保持稳定在65.5，但预期指数跳升6.0点至77.1，为2015年1月以来的最高水平（81.7）。尽管在失业率上升的情况下，消费者仍然非常关注当前的经济状况，但他们对未来的看法逐渐变得不那么悲观。我们认为，这种期望的提高主要是由于迪尔玛·罗塞夫（Dilma Rousseff）总统正在进行的弹acting过程以及代理总统米歇尔·特默（Michel Temer）任命了一个新的经济团队。由于未来几个月劳动力市场可能进一步恶化，因此我们认为，如果不进一步减少政治不确定性，消费者信心将不会进一步改善。随着不良贷款的增加，信贷仍然非常薄弱银行贷款总额环比仅增长0.1％，5月份的增速从4月份的2.6％降至5月份的2.0％。定向贷款环比增长0.1％，BNDES贷款环比下降0.1％（同比-1.2％），抵押贷款环比增长0.7％（同比+ 10.2％）。 “自由市场”的贷款环比增长0.2％（同比-0.2％），消费贷款环比增长0.5％（同比+ 1.4％），公司贷款环比下降0.1％（同比-1.9％）。企业市场利率从31.1％下降至30.6％（尽管利差增加，融资成本下降），但消费类市场的利率则从71.0％进一步上升至71.7％。消费类产品的信贷不良率从6.2％微升至6.3％，而企业市场的信贷不良率从5.1％进一步提高至5.4％。我们注意到，关于不良贷款的BCB数据不包括重新协商的贷款，这往往低估了拖欠率。我们预计由于经济衰退和失业率上升，不良贷款将进一步增加。在持续的经济衰退中，信贷的需求和供应都在下降，而且，由于利率水平很高，劳动力市场状况恶化和政治不确定性，我们预计信贷增长不会很快恢复。BCB调查显示今年降息幅度较小根据BCB对市场参与者的“重点调查”，IPCA 2016年消费者价格指数的共识预测从7.25％上升至7.29％，管理价格通胀的中位数预测从6.99％上升至7.00％。 2017年IPCA的预测中位数保持不变120110100908070608.0 %研究 消费者信心 现在的情况 期望 2016年6月27日巴西最新动态：关注通货膨胀报告德意志银行/伦敦5.50％。对IGP-M通胀的共识预测从2016年的8.34％上升至8.47％，从2017年的5.60％上升至5.63％。2016年年底的汇率预测分别为3.60巴西雷亚尔/美元和3.80巴西雷亚尔/美元为2017年。对SELIC隔夜利率的共识预测从2016年的13.00％上升至13.25％，但从2017年的11.25％下降至11.00％。市场普遍预期2016年GDP预测为-3.44％，2017年为1.00％。5月，美国国家财政部的债务环比增长2.8％，至28,790亿雷亚尔国内债务环比增长2.8％，至27,440亿巴西雷亚尔，外债增长3.9％，至1,350亿巴西雷亚尔（主要是由于BRL贬值）。美国财政部预计，到2016年底，其总债务将保持在31000亿雷亚尔至33000亿雷亚尔的目标区间内。关于债务构成（不考虑BCB回购协议），美国国债中的优先债券份额将攀升至5月份为35.3％，4月份为34.5％。通货膨胀债券的份额从34.6％降至34.0％，浮息债券的份额从26.1％降至25.8％。公共债务的平均期限从4.75年下降到4.67，而未来12个月到期的公共债务所占比例从18.9％上升到20.4％。截至5月底，公共债务的平均成本保持在14.25％的水平。外国投资者持有的国内债务份额从4月份的17.4％（4640亿巴西雷亚尔）降至16.6％（4550亿巴西雷亚尔）。6月第四周贸易差额顺差11亿美元。本月前四周贸易顺差总额为34亿美元，原因是出口较5月下降8％，其中大豆出货量下降了17％。运输材料下降31％。在机械设备的带动下，日进口量比上月增长了9％。今年迄今为止，贸易收支顺差231亿美元，而去年同期为顺差19亿美元，出口下降5.8％，但进口则同比下降29.3％，这主要是由于国内经济衰退和效果较弱。我们预计2016年贸易顺差为500亿美元，而2015年为顺差197亿美元（SECEX数据）。 2016年6月27日巴西最新动态：关注通货膨胀报告第3页巴西：长期预测巴西：月度预测巴西：主要宏观经济预测2010201120122013201420152016F2017F经济活动实际GDP（同比）7.53.91.93.00.1-3.8-3.21.0名义GDP（BRLbn）3,885.84,373.74,805.95,316.55,687.35,904.36,147.36,555.8名义GDP（十亿美元）2,209.82,612.92,459.02,461.42,415.91,772.31,722.51,812.7人均国内生产总值（美元）11,303.213,236.512,341.912,244.011,914.78,667.58,361.68,736.3家庭消费（同比）6.44.83.93.51.3-4.0-4.01.0投资（同比）17.86.6-0.65.8-4.5-14.1-15.23.2工业生产（同比）10.20.4-2.32.1-3.2-8.3-6.03.0失业率(%)8.5价格7.67.47.16.88.511.311.8IPCA（％）5.96.55.85.96.410.77.25.6IGP-M(%)11.3财政账户5.17.85.53.710.58.45.7主要余额（占GDP）2.62.92.21.7-0.6-1.9-2.4-1.5名义余额（占GDP）-2.4-2.5-2.3-3.0-6.0-10.4-9.0-8.6公共债务总额（占GDP的百分比）结束51.7外部账户51.353.851.757.266.572.677.6贸易平衡（十亿美元）18.527.617.40.4-6.617.750.048.0经常账户余额（十亿美元）-75.8-77.0-74.2-74.8-104.2-58.9-13.0-24.0经常账户余额（占GDP）-3.4-2.9-3.0-3.0-4.3-3.3-0.8-1.3外商直接投资（十亿美元）48.566.765.364.062.557.240.045.0外汇储备（十亿美元）288.6债务指标352.0378.6375.8374.1368.7368.7368.7外债总额（十亿美元）351.9404.1455.3486.7560.4545.4535.4538.4外债总额（占GDP）15.9利息和汇率15.518.519.823.230.831.129.7隔夜利率（％，op10.811.07.310.011.814.313.010.8汇率（BRL / USD，op1.671.882.042.342.663.903.503.70汇率（BRL / USD，平均）1.761.671.952.162.353.333.573.62资料来源：国家统计局，德意志银行预测GDP％IPCA％BRL / USD兑换Selic平均IPCA MoM％IPCA同比百分比SELIC20107.55.91.6710.016年6月0.358.8414.2520113.96.51.8811.72016年7月0.308.5014.2520121.95.82.048.516年8月0.308.5814.0020133.05.92.348.416年9月0.358.3814.0020140.16.42.6611.016年10月0.407.9313.502015-3.810.73.9013.616年11月0.557.4413.002016F-3.27.23.5013.916年12月0.757.2113.002017F1.05.63.7011.32017年1月0.806.7212.502018F2.25.03.8110.82017年2月0.706.5012.502019F1.74.83.9212.917年3月0.406.4712.002020F1.64.54.0211.017年4月0.506.3611.502021F2.04.54.1210.517年5月0.405.9511.50资料来源：国家统计局，德意志银行预测资料来源：德意志银行预测 2016年6月27日巴西最新动态：关注通货膨胀报告德意志银行/伦敦附录1重要披露可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。何塞·卡洛斯·法里亚监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。 2016年6月27日巴西最新动态：关注通货膨胀报告第5页附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其所发行发行人的债务证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银