转债行业梳理报告：汽车零部件产业链转债标的梳理
固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车零部件产业链转债标的梳理 证券研究报告 2023年09月09日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：多视角看城投之四：浙江-城投系列研究》 2023-09-07 2 《固定收益：如何看待政策变化与市场 影 响 ？-天 风 总 量 每 周 论 势（2023-09-06）》 2023-09-06 3 《固定收益：阶段性调整会有多少？-9月债市策略》 2023-09-05 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 转债行业梳理报告（2023-09-09） 本次我们对汽车零部件相关转债标的以及行业推荐逻辑进行简要梳理。 本报告选取20只汽车零部件相关转债，覆盖20家上市公司，截至9月7日转债平均价格148.5元，平均转股溢价率21.68%，转债余额约203.94亿元，转债价格整体较高基本在110元以上，正股市值差异较大，部分标的可投性较好。标的公司应收规模分化显著，毛利率大多数处于10%-25%，业绩成长性偏乐观。 汽车零部件是转债市场比较核心、存量转债标的较多的板块。产业链上游覆盖领域主要包括钢铁、有色金属、电子元器件、塑料、橡胶、木材、玻璃等，下游应用领域主要分为整车配套和售后服务市场等。目前新能源汽车渗透率持续提升，汽车逐渐向智能化、电动化和轻量化发展，催生出如线控底盘、汽车电子等区别燃油车的全新需求，也对传统领域如热管理系统、底盘系统、压铸件等提出了更适用于新能源车的电动智能化升级需求。 重点介绍 冠盛股份是汽车后市场零部件出海隐形冠军，深耕后市场底盘系统零部件出口业务。公司开拓新能源OEM作为第二增长曲线，主营AM+OEM双轮驱动，并与国际精工合作研发新能源驱动电机轴承。同时海外布局多年渠道下沉能力较强，产线扩充边际效益提升。 爱柯迪为中小压铸件全球领军企业，汽车轻量化趋势下，产品布局一体化压铸，切入中大压铸件。2023年上半年公司新能源和智能驾驶订单放量，业绩收入稳步增长，产能持续扩张释放，深化公司国内外布局。 拓普集团是Tier 0.5级平台型汽配企业+特斯拉人形机器人产业链企业，2023年上半年公司全球化布局汇兑收益较好，盈利能力提升。公司近期决定拆分设立机器人事业部，新业务进展顺利明年或将量产。 赛轮轮胎是国产轮胎出海业务领跑者，约74%收入来自海外，公司全球化产能持续爬坡，2023年上半年轮胎销量创新高。今年2月公司发布液体黄金轮胎创新产品，7月发布股权激励深度绑定核心员工。 投资建议 受疫情和俄乌等地缘政治影响海外供应链受到冲击，全球电动化趋势下，国内汽车生产率先恢复，海外汽车出口业务表现亮眼。新能源汽车整体需求持续走高带动相关汽车零部件厂商业绩提升。同时汽车电动化、智能化、轻量化趋势打开相关赛道的量价空间。近期半年报披露季叠加宏观政策利好，汽零的周期性和主题性凸显，市场关注度较高，转债标的价格估值整体偏高，建议关注汽零行业beta业绩支撑较强的成长性转债。 风险提示：新能源汽车产销量不及预期风险；宏观政策不及预期风险；地缘政治摩擦超预期风险；公司业绩披露不及预期风险；上游原材料价格波动超预期风险；募投项目进度不及预期风险；转债赎回下修超预期风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 汽车零部件行业分析 ................................................................................................................... 4 1.1. 转债情况：汽零赛道存量标的较多，各领域主题关注度高 ........................................... 4 1.2. 技术快速迭代推动产业变革，油电替代大势难挡 .............................................................. 4 1.3. 汽车轻量化驱动一体化压铸技术量产 ..................................................................................... 6 1.4. 线控底盘成为智能驾驶商业化的重大技术突破口 .............................................................. 7 1.5. 替换市场为轮胎主要贡献，未来市场逐渐回暖 .................................................................. 8 1.6. 保有量为汽车后市场提供保障，互联网注入新活力 ......................................................... 8 2. 转债标的 ......................................................................................................................................... 9 2.1. 转债标的分布 ................................................................................................................................... 9 2.2. 转债标的竞争力对比 ................................................................................................................... 11 3. 重点介绍 ....................................................................................................................................... 13 3.1. 冠盛转债：汽车后市场零部件出海隐形冠军 ..................................................................... 13 3.2. 爱迪转债：中小件铝合金压铸龙头企业布局中大件轻量化领域 ................................ 15 3.3. 拓普转债：Tier 0.5级平台型汽配企业+特斯拉人形机器人产业链 ........................... 18 3.4. 赛轮转债：国产轮胎出海业务领跑者 ................................................................................... 20 图表目录 图1：汽车零部件转债标的产业链分布................................................................................................... 4 图2：中国新能源汽车月度销量 ................................................................................................................ 4 图3：新能源市场年度零售销量及占比................................................................................................... 4 图4：中国汽车年度进出口数据 ................................................................................................................ 6 图5：车辆及零附件出口数据 ..................................................................................................................... 6 图6：Model Y和Model 3后底板对比 ................................................................................................ 6 图7：线控制动系统EHB方案简图 ........................................................................................................ 7 图8：线控转向系统........................................................................................................................................ 7 图9：中国轮胎外胎产量 .............................................................................................................................. 8 图10：中国汽车轮胎出口 ........................................................................................................................... 8 图11：中国国内现货价（元/吨） ............................................................................................................ 8 图12：海运费走势 ......................................................................................................................................... 8 图13：中国汽车保有量 ................................................................................................................................ 9 图14：转债价格（横轴，元）、转股溢价率（纵轴，%）、余额（亿元，气泡大小）对比 .....................................................................................................................................
