押注BC电池路线，明确后续技术推进方向

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年09月08日 隆基绿能（601012.SH） 押注BC电池路线，明确后续技术推进方向 事件：公司发布《2023年半年报》。2023年上半年，公司实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%；实现归属于上市公司股东的净利润91.78亿元，同比增长41.63%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润90.60亿元，同比增长41.46%；综合毛利率19.08%，加权平均净资产收益率为13.69%。业绩符合预期，盈利能力逐步优化。 2023上半年一体化出货稳步增长，产能建设目标不断提升。1）产品出货端，2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，单晶电池出货量31.50GW，实现单晶组件出货量26.64GW，硅片组件出货处于行业前列，电池自供水平逐步提升。2）产能建设端，上半年公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产。鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。产能建设目标不断提升，深度完善硅片导向的一体化布局。 押注BC电池路线，差异化布局新技术赛道。2023年9月5日，公司董事长钟宝申在隆基半年度业绩会上直言，接下来5-6年，BC电池将成为晶硅电池的主流路线。公司目前具备30GW的HPBC产能，量产转换效率超过 25%，基于HPBC技术的Hi-MO6组件产品转换效率已达23.2%，持续保持行业领先的研发实力。BC电池全称为背接触电池，其基型是IBC电池（交叉指式背接触电池），与TOPCon和HJT等通过降低电学损失来提高转换效率的方法不同，IBC电池通过增加减反层、陷光层等结构，降低光学损失以提升转化效率。BC路线的主要优势如下： ➢ 优势点一：在N型电池路线中具备更高的电池光电转换效率。由于前表面避免了金属栅线电极的遮挡，能够最大限度地利用入射光，减少光学损失，IBC电池在转换效率上具有明显优势。 ➢ 优势点二：基于BC电池的组件外形美观，契合BIPV市场以及未来光伏需求。 盈利预测与投资建议。2023H1公司整体经营性盈利情况符合预期，因此，我们维持了公司2023-2025年实际归母净利润预测187.02/259.51/280.64亿元，对应PE估值为10.8x/7.8x/7.2x，维持“增持”评级。 风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80,608 128,998 147,813 197,099 196,833 增长率yoy（%） 47.7 60.0 14.6 33.3 -0.1 归母净利润（百万元） 9,086 14,812 18,702 25,951 28,064 增长率yoy（%） 6.2 63.0 26.3 38.8 8.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.20 1.95 2.47 3.42 3.70 净资产收益率（%） 19.1 23.7 24.3 25.6 22.0 P/E（倍） 22.3 13.7 10.8 7.8 7.2 P/B（倍） 4.3 3.3 2.6 2.0 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月7日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 9月7日收盘价(元) 26.74 总市值(百万元) 202,726.69 总股本(百万股) 7,581.40 其中自由流通股(%) 99.96 30日日均成交量(百万股) 124.76 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《隆基绿能（601012.SH）：22年报&23一季度业绩符合预期，加速新技术电池布局》2023-05-03 2、《隆基绿能（601012.SH）：出货稳健增长，加快产能建设》2022-08-30 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-092023-012023-052023-09隆基绿能沪深300 2023年09月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 58930 90817 85439 117533 104306 营业收入 80608 128998 147813 197099 196833 现金 29172 54372 47031 59210 66768 营业成本 64312 109164 118246 156627 153961 应收票据及应收账款 8278 9220 10831 15905 10794 营业税金及附加 418 656 771 1018 1016 其他应收款 402 467 528 799 527 营业费用 1790 3283 3981 4645 4830 预付账款 4867 3303 6058 6424 6041 管理费用 1811 2933 3753 4802 4672 存货 14076 19318 16854 31058 16038 研发费用 854 1282 1478 1955 1991 其他流动资产 2136 4137 4137 4137 4137 财务费用 906 -1841 293 397 -145 非流动资产 38805 48739 63612 87960 90275 资产减值损失 -1241 -2076 1478 591 590 长期投资 4426 9698 18241 25513 32286 其他收益 347 463 0 0 0 固定资产 24875 25147 31649 47665 44435 公允价值变动收益 262 116 94 118 147 无形资产 448 566 586 610 640 投资净收益 846 4931 3672 2472 1857 其他非流动资产 9056 13328 13137 14171 12915 资产处置收益 -27 -18 0 0 0 资产总计 97735 139556 149051 205493 194581 营业利润 10656 16658 21579 29655 31921 流动负债 42504 60529 54909 87111 53802 营业外收入 31 38 23 27 30 短期借款 3232 79 79 79 79 营业外支出 454 292 220 260 306 应付票据及应付账款 21711 33588 26312 53030 24961 利润总额 10232 16405 21382 29421 31644 其他流动负债 17561 26863 28519 34003 28762 所得税 1159 1642 2384 3289 3454 非流动负债 7644 16772 15923 16133 12591 净利润 9074 14763 18998 26133 28191 长期借款 1661 9526 8677 8887 5345 少数股东损益 -12 -49 296 182 126 其他非流动负债 5982 7246 7246 7246 7246 归属母公司净利润 9086 14812 18702 25951 28064 负债合计 50148 77301 70832 103245 66393 EBITDA 12860 18867 22847 31994 34743 少数股东权益 139 108 403 585 711 EPS（元） 1.20 1.95 2.47 3.42 3.70 股本 5413 7582 7582 7582 7582 资本公积 13859 12064 12064 12064 12064 主要财务比率 留存收益 28623 42027 58114 80176 103655 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 47448 62147 77816 101663 127477 成长能力 负债和股东权益 97735 139556 149051 205493 194581 营业收入(%) 47.7 60.0 14.6 33.3 -0.1 营业利润(%) 6.9 56.3 29.5 37.4 7.6 归属于母公司净利润(%) 6.2 63.0 26.3 38.8 8.1 获利能力 毛利率(%) 20.2 15.4 20.0 20.5 21.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.3 11.5 12.7 13.2 14.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.1 23.7 24.3 25.6 22.0 经营活动现金流 12323 24370 9132 39504 18266 ROIC(%) 15.0 18.2 19.3 21.3 19.2 净利润 9074 14763 18998 26133 28191 偿债能力 折旧摊销 3198 3460 2681 3872 4748 资产负债率(%) 51.3 55.4 47.5 50.2 34.1 财务费用 906 -1841 293 397 -145 净负债比率(%) -41.3 -64.6 -41.2 -42.7 -42.7 投资损失 -846 -4931 -3672 -2472 -1857 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.3 1.9 营运资金变动 -1442 8826 -9074 11692 -12523 速动比率 0.9 1.1 1.1 0.9 1.5 其他经营现金流 1433 4093 -94 -118 -147 营运能力 投资活动现金流 -7141 -5051 -13788 -25630 -5060 总资产周转率 0.9 1.1 1.0 1.1 1.0 资本支出 4904 5008 6331 17075 -4457 应收账款周转率 8.1 14.7 14.7 14.7 14.7 长期投资 -2782 -998 -8542 -7272 -6772 应付账款周转率 2.9 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -5019 -1041 -15999 -15827 -16289 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2088 4300 -2685 -1696 -5648 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.95 2.47 3.42 3.70 短期借款 816 -3153 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 3.21 1.20 5.21 2.41 长期借款 -3815 7865 -849 210 -3542 每股净资产(最新摊薄) 6.26 8.13 10.19 13.34 16.74 普通股增加 1641 2169 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3398 -1795 0 0 0 P/E 22.3 13.7 10.8 7.8 7.2 其他筹资现金流 -4128 -786 -1836 -1906