铜基本面偏弱，后市风险较高

铜基本面偏弱，后市风险较高 报告日期2023年9月8日 8月在国内持续推出的政策支持之下，国内制造业PMI数据明显回升，财新制造业PMI回升至51，但国内服务业的热度开始下降，9月开学后，国内服务业数据可能继续偏弱，难以维持年中的旺盛走势。 铜小组 张天骜爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278917邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 美国经济数据7-8月持续低迷，8月制造业和服务业PMI均低于预期。同时美国8月非农就业上升，而失业率明显上升，可能说明美国民众现金趋于用尽，中期美国经济越发脆弱。欧洲7-8月制造业数据继续走弱，接近疫情期间低点，全球宏观基本面偏弱。 7月下旬，中国连续推出经济刺激政策，主要集中在房地产、汽车/电子消费等领域，市场期待国内房地产市场大幅反弹，乐观情绪推动铜价8月初一度突破7万点关口。但7-8月全球制造业数据继续走弱，美联储继续加息的现实之下，9月铜价再度从高位回落，回到中期下行通道之中。目前国内政策因素力度在预期之内，中远期欧美经济衰退影响下，铜基本面可能偏弱，上方面临较强压力，中期铜价走势上行乏力。沪铜上方压力70000，下方支撑62500. 目录 一、行情回顾.......................................................3二、影响因素分析....................................................4三、后市展望.......................................................9 一、行情回顾 美 国 通胀 居 高 不 下 ，美 联 储 加 息 预期 不 断 推 升 。2022年6月 中 旬美联 储 加息 后，铜 价 持续 跳 水，破 位 大跌。自2020年 中 以来，首 次 跌破55/89周 均 线支 撑 。 此 后 ，铜 价 逐 步 修 复， 从 底 部 缓 步反 弹 。 周 线 上看 ，2022年11-2023年1月 铜 价再 度 大 幅 反 弹，2月 底 初步 站 稳55/89周 均 线。而4月 起 至8月 铜 价再 度 回 到55/89周 均 线附 近 运 行 ， 暂无 明 确 趋 势 形成。 2023年3月 中 旬 ， 在 欧 美 银 行 业 暴 雷 等 因 素 影 响 下 ， 铜 价 再 度 破 位下 跌，跌 破 上升 趋 势。进 入6月，中 国 财新 制 造 业PMI超 预 期转 强 和 美 国债 务 上限 谈 判 完 成 的消 息 刺 激 下，铜 价 快速 反 弹。7月 美 国物 价 指 数 不 及预 期，7月 下 旬，中 国 连续 推 出 经 济 刺激 政 策，主 要 集中 在 房 地 产、汽 车/电 子 消 费 等 领 域 ， 市 场 期 待 国 内 房 地 产 市 场 大 幅 反 弹 ， 乐 观 情 绪 推 动 铜价8月 初 一度 突 破7万 点 关口。但7-8月 全 球制 造 业 数 据 继续 走 弱，美 联储 继 续加 息 的 现 实 之下，9月 铜 价再 度 从 高 位 回落，回 到 中期 下 行 通 道 之中。目 前 国内 政 策 因 素 力度 在 预 期 之 内，中 远 期欧 美 经 济 衰 退影 响 下，铜基 本 面可 能 偏 弱，上 方 面临 较 强 压 力，中 期 铜价 走 势 上 行 乏力。沪 铜 上方压 力70000， 下 方支 撑62500. 二、影响因素分析 1、国 内 制造 业 数 据 表 现不 佳 2022年全年国内铜产量同比上升4.5%，国内铜供给充裕。2023年国内铜产量继续上升，3-6月国内铜产量连续4个月创出历史新高，1-6月国内铜产量同比上升12.5%。7月传统淡季检修国内铜产量小幅下降，但1-7月国内铜产量同比增长12.6%，国内铜供应充裕。 2022年国内房地产行业形势不佳，年内国内房地产相关数据全线走弱。2023年国内房地产相关政策进一步放宽，1-2月房地产降幅放缓.3-5月房地产相关数据继续走弱。6-7月房地产相关数据继续走弱。1-7月国内房地产新开工面积同比降幅扩大至-24.5%，房地产销售面积降幅扩大至-6.5%，房地产开发投资降幅扩大至-8.5%。7-8月恒大财务数据的公布和碧桂园暴雷事件对市场再度造成较大影响，国内大部分房地产企业可能面临较大压力。预计2023年国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求基本稳定，或小幅下降。 2023年一季度部分地区大幅降价情况明显影响了全国汽车产销量。二季度在2022年低基数的支持下，国内汽车行业数据同比走强。1-5月国内汽车产量累计同比上升7.1%，新能源汽车产量累计上升37%。6-7月汽车增长数据回落，1-7月国内汽车产量增长降至4.5%，新能源汽车同比增长下降至33.2%。预计2023年国内汽车产量可能保持总体稳定，对有色金属需求保持基本稳定。 2023年3-4月国内制造业PMI走弱。5、6月官方和财新制造业PMI出现明显分歧。6月官方和财新制造业PMI均回落至50以下的收缩区间，7月国内制造业PMI延续弱势。8月官方制造业PMI小幅回升至49.6，而财新制造业PMI回升至51，回到扩张区间，总体而言国内制造业情况有所好转。 2023年4-6月旺季影响，国内铜库存持续下降，而LME库存4月下旬至6月中旬明显反弹。7月中旬到8月，上期所铜库存明显下降，而LME铜库存明显上升。国内逐步进入淡季，全球铜需求开始转弱，国内库存降低可能收到汇率因素影响较大。8月LME铜库存大幅上升至一年高位，后续现货需求不确定性较高。 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。2023年2-3月，洋山铜溢价初步企稳，铜价沪伦比也从低点明显回升。4-6月国内铜现货需求转暖，带动内盘铜价持续强于外盘铜价，同时5-7月人民币汇率持续大跌，也导致沪铜比价明显强于伦铜。而7月人民币汇率总体稳定，铜价沪伦比小幅上升，而洋山铜溢价下降，淡季到来，国内现货需求转弱。8月人民币汇率再次大跌，洋山铜溢价大幅走高，铜价沪伦比上升至高位。内外盘比价受到汇率因素影响较大，现货消费情况可能过度乐观，后市建议谨慎观察。 2、6-7月国内经济数据不佳，防范房地产行业出现意外风险 国家统计局：2023年1—7月份全国固定资产投资增长3.4%，环比下降0.02%。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，环比增长0.01%。1—7月份，社会消费品零售总额同比增长7.3%，7月份同比增长2.5%。1—7月份全国房地产开发投资同比下降8.5%。1—7月份商品房销售面积同比下降6.5%。7月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，环比上涨0.2%。 国家统计局：8月官方制造业PMI为49.7，比上月上升0.4个百分点。8月份，非制造业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，非制造业持续扩张。8月财新制造业PMI为51.0，较7月回升1.8个百分点，重回临界点以上。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。8月财新服务业PMI为51.8，较7月下降2.3个百分点，为年内最低，但仍高于荣枯线。 受到春节假期消费复苏的带动，2023年一季度国内经济持续向好。但是二季度中国经济数据表现不佳，一方面是国内汽车行业强劲势头二季度受到明显压制；同时房地产行业延续弱势，7-8月连续出现恒大和碧桂园暴雷事件，下半年国内房地产行业面临较大压力，需要防范风险事件出现。因此，国内制造业PMI回落至荣枯线以下，同时6-7月国内经济数据多数不及预期。8月在国内持续推出的政策支持之下，国内制造业PMI数据明显回升，财新制造业PMI回升至51，但国内服务业的热度开始下降，9月开学后，国内服务业数据可能继续偏弱，难以维持年中的旺盛走势。7月国内逐步进入现货淡季后，下游需求转弱，中期有色金属行情展望难以乐观。 3、美联储7月继续加息，美欧经济数据偏弱 8月份全球制造业采购经理指数(PMI)为48.3%，较上月上升0.4个百分点，连续两个月环比上升。这表明全球制造业有所回升，但指数仍在48%左右的较低水平，全球经济呈现弱势修复态势。 美国8月制造业PMI初值为47,低于7月终值49,美国制造业已经连续4个月出现萎缩。美国8月服务业PMI为51.0,低于7月终值52.3,并且创下了今年2 月以来最慢增速。美国8月失业率升至3.8%，高于外界预期的3.5%。美国8月季调后非农就业人数为18.7万人，高于外界预期的17万人。美国7月核心PCE物价指数同比上升4.2%，预估为4.2%，前值为4.1%。 二季度欧元区GDP环比增长0.1%，同比增长0.5%；欧盟GDP环比零增长，同比增长0.4%。欧元区8月制造业PMI为43.5,预期43.7,高于上月处于38个月低点的42.7。欧元区8月服务业PMI终值为47.9，预期48.3，前值48.3；8月综合PMI终值为46.7，预期47，前值47。 7月美联储再度加息25基点，并表示目前未必达到利率终点，目前11月再度加息25基点的概率超4成。而美国经济数据7-8月持续低迷，8月制造业和服务业PMI均低于预期。同时美国8月非农就业上升，而失业率明显上升，可能说明美国民众现金趋于用尽，中期美国经济越发脆弱。欧洲7-8月制造业数据继续走弱，接近疫情期间低点，且欧洲物价数据也低于预期，前期一直稳健的服务业PMI在8月超预期大幅走弱，欧洲经济前景黯淡。总体而言，在美欧高利率的压力下，欧美金融业仍然面临较大压力，同时经济衰退格局仍然延续，全球宏观基本面偏弱。 三、后市展望 受到春节假期消费复苏的带动，2023年一季度国内经济持续向好。但是二季度中国经济数据表现不佳，一方面是国内汽车行业强劲势头二季度受到明显压制；同时房地产行业延续弱势，7-8月连续出现恒大和碧桂园暴雷事件，下半年国内房地产行业面临较大压力，需要防范风险事件出现。因此，国内制造业PMI回落至荣枯线以下，同时6-7月国内经济数据多数不及预期。8月在国内持续推出的政策支持之下，国内制造业PMI数据明显回升，财新制造业PMI回升至51，但国内服务业的热度开始下降，9月开学后，国内服务业数据可能继续偏弱，难以维持年中的旺盛走势。7月国内逐步进入现货淡季后，下游需求转弱，中期有色金属行情展望难以乐观。 7月美联储再度加息25基点，并表示目前未必达到利率终点，目前11月再度加息25基点的概率超4成。而美国经济数据7-8月持续低迷，8月制造业和服 务业PMI均低于预期。同时美国8月非农就业上升，而失业率明显上升，可能说明美国民众现金趋于用尽，中期美国经济越发脆弱。欧洲7-8月制造业数据继续走弱，接近疫情期间低点，且欧洲物价数据也低于预期，前期一直稳健的服务业PMI在8月超预期大幅走弱，欧洲经济前景黯淡。总体而言，在美欧高利率的压力下，欧美金融业仍然面临较大压力，同时经济衰退格局仍然延续，全球宏观基本面偏弱。 2023年3月中旬，在欧美银行业暴雷等因素影响下，铜价再度破位下跌，跌破上升趋势。进入6月，中国财新制造业PMI超预期转强和美国债务上限谈判完成的消息刺激下，铜价快速反弹。7月美国物价指数不及预期，7月下旬，中国连续推出经济刺激政策，主要集中在房地产、汽车/电子消费等领域，市场期待国内房地产市场大幅反弹，乐观情绪推动铜价8月初一度突破7万点关口。但7-8月全球制造业数据继续走弱，美联储继续加息的现实之下，9月铜价再度从高位回落，回到中期下行通道之中。目前国内政策因素力度在预期之内，中远期欧美经济衰退影响下，铜基本面可能偏弱，上方面临较强压力，中期铜价走势上行乏力。沪铜上方压力70000，下方支撑62500. 分析师声明 作者具有相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者