8月进出口数据点评：出口增速如期回升

宏观研究 2023.09.08 本报告导读： 出口增速如期回升 ——8月进出口数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速仍小幅弱于季节性。展望后续，由于基数原因，预计出口的同比增速将趋势性回升，结构亮点仍在于汽车。 摘要： 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。8月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。 展望后续，由于基数效应，7月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。 近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业PMI 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 相关报告 证书编号S0880121120064 经济边际企稳的信号在增多探寻库存周期拐点的位置 2023.09.01 2023.08.27 的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力 市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。 美联储加息尾声的偏“鹰”表态 2023.08.27 广义财政周期有望温和回升 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但 5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存 疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。 进口方面，8月进口下跌7.3%，跌幅较上月收窄5.1个百分点，环比增速约7.6%，明显强于季节性，进口环比增速明显强于季节性，可能有三个原因：（1）8月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显，价格因素对 进口环比产生较大贡献（2022年同期大宗价格仍然较高，因此同比仍是拖累）。（2）7月进口环比大幅低于季节性，形成一定的低基数效应。（3）国内生产可能有所修复，8月PMI生产由50.2升至51.9。 分产品来看，主要进口产品价格同比下跌，是拖累进口的主要因素。由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，7月进口价格指数下跌9.1%，是进口增速的主要拖累因 素，但数量增速为2.4%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 非对称降息的信号 2023.08.22 2023.08.21 目录 1.8月出口增速如期回升3 2.进口产品量涨价跌，8月进口跌幅收窄6 3.风险提示7 1.8月出口增速如期回升 8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。8月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。 展望后续，预计同比将趋势性回升： 从同比读数来看，8月出口同比增速的回升，基本确认了7月出口增速为全年底部，由于基数效应，预计后续出口增速仍将呈现趋势性回升 （9月可能小幅下探），但11月之前整体仍偏弱势，同比转正的概率较小，而11月和12月在低基数效应下，同比有望明显回升，存在转正的可能性。 从环比动能来看，近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业PMI的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。 海外核心商品通缩背景下，预计价格因素也将对出口产生较大拖累。 海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6、7月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。 海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 更多关于出口的展望，请参考我们于5月9日发布的《出口是强是弱》、4月14 日发布的《出口超预期的两点信号》和1月13日发布的《疫情之后，出口还能回暖吗——2023年出口展望》。 图1：8月出口环比增速基本持平于季节性图2：预计低基数效应将继续带动出口同比读数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：8月出口增速回升至-8.8%（前值-14.5%）图4：8月越南出口增速回落，韩国出口增速回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。图5：7月份出口数量和价格继续为负 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速有所回升。其中对美国出口增速回升幅度最大，从-23.1%回升至-9.5%，跌幅收窄近14个百分点，但主要是由于去年的低基数效应，剔除基数效应后，对美出口仍下跌约21%。 对欧盟出口跌幅小幅收窄1个百分点至-20%，对韩国出口跌幅收窄3个百分点至-14%。对东盟出口跌幅收窄8个百分点至13%。但对俄罗斯出口增速由52%下滑至16%，下滑约36个百分点。 图6：对美欧韩等主要发达经济体出口增速回升图7：对东盟出口跌幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 8月出口分产品来看，大多数主要产品增速有所回升，但汽车出口增速明显回落。受益于低基数效应，家电、音视频设备、玩具等消费品和钢材、 铝材、集成电路、纺织纱线等工业品出口增速跌幅明显收窄，其中家电出口增速由负转正，同比上涨11%。但汽车出口增速由83%大幅下滑至35%，但整体仍保持较高增速。 展望后续，汽车和新能源仍将是出口的结构性亮点。当前海外汽车库存仍处于历史低位，补库需求仍然较强，预计仍将至少持续至年中附近。而新 能源产品则在海外能源危机以及政策补贴之下，预计仍将继续成为全年的出口亮点。 图8：机电产品和高新技术产品出口增速跌幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.进口产品量涨价跌，8月进口跌幅收窄 进口方面，8月进口下跌7.3%，跌幅较上月收窄5.1个百分点，环比增速约7.6%，明显强于季节性，进口环比增速明显强于季节性，可能有三个原因： 8月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显，价格因素对进口环比产生较大贡献（2022年同期大宗价格仍然较高，因此同比仍是拖累）。 7月进口环比大幅低于季节性，形成一定的低基数效应。 国内生产可能有所修复，8月PMI生产由50.2升至51.9。 分产品来看，主要进口产品价格同比下跌，是拖累进口的主要因素。由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，7月进口价格指数下跌9.1%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为2.4%， 是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。 分国家与地区来看，中国从多数经济体进口增速回升，从新兴经济体进口增速回升更明显。中国从非洲、俄罗斯、拉美、东盟进口增幅分别回升27、11、7和5个百分点，分别至1%、3%、5%和-6%。中国从美国进口跌幅收窄3.3个百分点至 -7.9%，从欧盟进口跌幅扩大2.7个百分点至-5.7%。 图9：铁矿石和原油进口数量增速回升，铜进口数量小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图10：价格因素是进口的主要拖累因素 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.风险提示 全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报