活跃资本市场举措不断，积极因素在积累

活跃资本市场举措不断，积极因素在积累 港股市场策略展望 当前美元长端无风险利率处于2007年以来最高，中央决策层接连出台一系列包括支持资本市场及房地产的政策，助力稳定资本市场信心。不过，在“安全”及经济转型的大前题下，市场期望的中央政府层面大力加杠杆刺激经济的机会较难出现，这也预示本轮经济复苏的进程会较为漫长。当下港股很难获得增量流动性，港股摆脱低位震荡需要盈利下修压力得以化解，背后取决于居民收入预期、房地产及地方债务问题如何有效改善。 在未出现真正化解地方债及提振居民及企业信心的抓手前，恒生指数的预测PE大概在8.8倍至10倍水平波动，相当于恒生指数在17,500至19,900点波动。短期内，港股的交易机会多是低买高抛的做波段，活跃资本市场政策组合拳利好A股及港股反弹，港交所、券商及保险股将直接受惠。同时，我们仍然建议采取哑铃型配置策略，偏好基本面确定性较高的行业，看多1)高息高现金流的电讯及石油、2)业绩有反转的互联网、旅游、餐饮、博彩；3)收入来自海外市场占比较多的出口、消费或工业制造；4)短期受益于政策组合拳，前期超跌的部分地产链、周期个股。综合中泰国际行业分析师的观点，9月金股推荐如下：友邦保险(1299 HK)、新华保险(1336 HK)、碧桂园服务(6098HK)、比亚迪(1211 HK)、中国电力(2380 HK)、药明康德(2359 HK)、阿里巴巴(9988HK)、中国海洋石油(883 HK)、海尔智家(6690HK)、紫金(2899 HK) 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20230802–更新报告：稳预期政策陆续有来，利好主线布局20230707–更新报告：静待业绩上修，港股下半年料先抑后扬20230605–更新报告：隧道尽头的曙光20230427–更新报告：外部风险持续发酵，港股低位震荡盘整20230323–更新报告：市场情绪开始改善，拥抱短期反弹时刻 中国经济8月或已低位企稳，政策助力情绪修复 从经济周期的角度看，中国的经济动能处于探底回升初段，8月财新中国制造业PMI升至51.0，重回临界点之上，走势与官方PMI连升三个月走势一致，显示中国的经济动能处于探底回升初段。制造业方面，新订单重回扩张区间，内需整体贡献高于外需。近期，降首付比、降利率稳地产政策密集出台，力度和速度部分超出市场预期，财政端方面“一揽子化债”的具体方案正在落实中，各地继续出招稳民企，发力稳经济。不过，疫情以来的伤疤效应，居民及企业需时修复资产负债表，政策落地的滞后效应等都导致经济恢复是波浪式发展。尽管中国库存底部渐近，但在缺乏房地产的积极帮助下，库存周期磨底时间较长。 美国经济稳健，预示利率将维持高位一段较长时间 美国三季度以来公布的经济数据指向经济增长保持韧性，8月非农就业超预期，工资压力缓解。市场对美国23年GDP预测均有所上调，从积极的角度看，美国暂不衰退就意味对中国出口将带来一定支撑。但GDP增速提速就意味着5.5%的联邦基金利率会维持一段较长时间由于美元无风险利率短期内将维持高位，将限制港股的估值扩张空间。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 港股部分行业盈利在上修，交易机会在结构性 港股2023年上半年盈利同比去年增速明显放缓且分化显著，受PPI下行、企业持续去库存等影响工业、原材料等表现不佳，但互联网平台企业业绩普遍优于预期，基本面拐点更加确定，而传媒、制药、必需消费品、软件、消者服务等细分行业的EPS预测在过去一个月被上修45.0%、6.5%、5.9%、3.3%及1.2%。宏观经济及盈利预测的表现都说明港股的交易机会更多在结构性而非全面性。 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk 资金流压力局部改善，聪明钱预示港股将出现较好反弹 不同于A股7月底的持续下行，港股7月底迄今走势已率先企稳，南下资金自7月24日政治局会议以来累计净流入846.6亿港元，港股通持续不断的净流入预示后续政策面将对港股更为友好。中美利差已达到过去十年的极值，进一步扩大的空间不多，当中美利差收窄，将纾缓人民币的贬值压力，将利好港股情绪及资金面，但人民币短期也难有明显升值的基础。 目录 政策提振市场情绪，港股8月先抑后扬...............................................................................................................................................3中国经济短期低位企稳，复苏动力有待增强.......................................................................................................................................4美国经济保持韧性，无风险利率继续高企...........................................................................................................................................7港股部分行业盈利在上修，交易机会在结构性...................................................................................................................................9中美利差短期有望收窄，纾缓人民币的贬值压力........................................................................................................................14日均沽空比率高企，随时出现逼空行情........................................................................................................................................15港股摆脱了寻底行情吗?.......................................................................................................................................................................16港股市场策略展望................................................................................................................................................................................17中泰国际行业分析师的相关行业具体策略.........................................................................................................................................18可选消费行业....................................................................................................................................................................................18环保新能源及公共事业....................................................................................................................................................................20医药行业............................................................................................................................................................................................22公司及行业评级定义............................................................................................................................................................................24重要声明................................................................................................................................................................................................25 政策提振市场情绪，港股8月先抑后扬 经历7月大反弹后，港股在8月先抑后扬。恒生指数一度创出今年低位，但在一系列刺激资本市场信心的政策出台后，港股于8月下旬出现由情绪修复带动的反弹。恒生指数、国企指数、恒生科技指数、恒生香港中资企业指数(红筹指数)在8月分别下跌8.5%、8.2%、8.1%及6.4%。12个恒生综合行业分类指数中仅能源及电讯录得升幅，工业、地产、及公用事业全月跌幅达到10%以上。 8月港股表现疲弱有其内外因素，内部因素方面，中国7月消费、固投及工业生产数据全逊预期，指向经济复苏动能受挫，本质上是需求不足，实际上是居民及企业信心薄弱。央行并没有下调5年期LPR利率一度令投资者质疑中央决策层稳定地产的决心，而对中国地方债务的忧虑也削弱了投资者的风险偏好。外部因素方面，美国包括零售、工业、房屋、通胀等一系列经济数据指向经济增速稳健，实现“软着陆”机会上升，同时美国财政部将大量发债导致美国10年期债券收益率创出2007年10月以来新高。在中美经济预期差再度扩大的背景下，叠加美元无风险利率冲高，造成资金流出包括港股及人民币等中国资产，回流美元及美股。 中央决策层着力化解地方债风险、房地产压力及资本市场缺乏信心等问题，一系列支持政策在路上。国家财政部长刘昆强调，下一步会加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推进经济运行持续好转、内生动力增强、风险隐患化解，经济实现质的有效提升和量的合理增长。 地方债风险：财政端方面“一揽子化债”的具体方案正在落实中，多地在加紧部署化解地方债风险。化债未来的政策空间很可能是“精准突破”路线，仍需要地方金融机构的支持。但是考虑到地方债务压力较大，中央加杠杆或是大概率动作，可能的形式包括发行特殊再融资债券、新一轮债务置换、直接转移支付、银行“下场”买债等。 房地产压力：八月下旬以来地产融资端、需求端及信贷端均迎来政策暖风。 融资端方面，监管