销量逐月稳步上升，新车型密集推出

公司研究 长城汽车（02333.HK） 销量逐月稳步上升，新车型密集推出 长城汽车（02333.HK） 汽车销量逐月持续稳步上升 长城汽车公告的数据显示，2023年8月，公司共销售汽车11.4万辆，同比大增29.3%，环比增长4.6%。8月份，公司旗下各品牌销量同比均录得正增长：哈弗品牌销售6.65万辆，同比增长32%；坦克品牌销售1.47万辆，同比增长46.6%；长城皮卡销售1.7万辆，同比增长9.5%；WEY品牌销量录得5618辆，同比大增81.8%；欧拉品牌销售1.02万辆辆，同比增长11.4%。 2023年1-8月，公司累计销售汽车约74.24万辆，同比增长4.76%。其中，坦克品牌同比增长约13%，长城皮卡同比增长7.3%，哈弗品牌同比增长5.38%，WEY品牌同比增长8.2%，欧拉品牌同比下滑12.3%。 公司今年以来月度汽车销量逐月持续稳步上升，并且4至8月连续5个月创下当月销量历史新高。公司销量表现良好，我们认为主要有以下几点原因：1、前期多方面的主动变革与调整已经取得明显成效；2、向新能源全面转型效果明显，带动了销量持续增长；3、海外市场拓展进展顺利。 新能源车销量继续暴增 2023年8月，公司新能源车销量录得2.63万辆，同比增长近120%。新能源车销量占比23.1%。欧拉以外品牌新能源车销量16095辆，同比暴增474%。其中今年新上市的魏牌蓝山、哈弗枭龙、坦克500Hi4-T等车型贡献了主要的销售增量。 2023年1-8月，公司新能源车累计销量14.8万辆，同比大增71.4%。我们认为随着已上市新能源车型继续放量，以及随后数款新增车型的加入，公司新能源车销量仍将延续超高增速。 新车型密集推出，重磅新车哈弗猛龙具备爆款潜力 新车型方面，公司哈弗品牌全新车型哈弗H5，已于8月中旬正式上市。该车型采用非承载式车身结构，车长近5.2米，定位大尺寸硬派SUV，并且定价较低 （12.28-15.78万元）。结合该车型的定位及定价来看，目前国内市场无直接竞品，预计后续将有较佳的销量表现。燃油车方面，公司下半年还将推出全新车型坦克700，定位坦克品牌硬派科技旗舰车型。 新能源新车方面，哈弗品牌重磅新车哈弗猛龙，现已开启预售。该车型定位中型SUV，搭载了1.5T+Hi4智能四驱电混技术，预计将于9月中下旬正式上市。根据公司介绍，该车型预售十天，订单已突破万辆，后续爆款潜力较大。 Wey品牌旗下首款MPV车型魏牌高山，已于8月下旬开启预订。该车型定位高端新能源家庭MPV，预计将于四季度正式上市。Wey品牌旗下搭载Hi4电混四驱系统的新款拿铁车型，亦有望于四季度正式上市。坦克品牌新增车型坦克400Hi4-T，已开启预售。该车型定位中大型越野车，并将搭载2.0T+P2电机+9HAT的插电混动动力系统。 海外市场持续发力 2023年8月，公司海外销售30741辆，同比增长100%。1-8月累计海外销售录得18.2万辆，同比增长95.5%，年内累计销量占比约24.5%。随着公司海外市场拓展的持续发力，预计后续海外月销有望稳步增长，并继续带动公司总销量持续提升。 2023年9月6日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)9.62 总市值(HKD亿)817 流通市值(HKD亿)223 52周最高/最低(HKD)6.64-12.19 数据来源：Wind；数据日期：2023年9月6日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 长城汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：新能源转型成效显著，销量向上拐点已现》（2023-06-06） 《长城汽车（02333.HK）：3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快》（2023-04-11） 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 《长城汽车（02333.HK）：2021收入实现高增，单车收入显著提升》（2022-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：12月产销环比大增，多车型月销创新高》（2022-01-07） 《长城汽车（02333.HK）：车型储备相当丰富，明年或实现高双位数增长》（2021-12-08） 盈利预测 我们预测公司2023年收入规模将再上新台阶，达到1800亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大，其中新能源车、出 口销售是带动销量增长的主力；2、高售价车型占比提升，带来的单车收入增加。我们预测公司2023年净利润或将出现下滑，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比快速提升；2、行业竞争日趋激烈，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长。 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股2023年9月6日收盘价为9.62港元，对应我们的2023年预测业绩PE约为11.8倍，PB约1.2倍。短期来看，公司向新能源全面转型成效显著，随着已上市新能源车型继续放量，以及随后数款新增车型的加入，预计后续公司新能源车销量大概率将持续走高。中期来看，我们认为公司有望凭借自身优秀的综合实力，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效不及预期。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2019 2020 2021 2022 2023E 202 营业总收入 962.11 1,033.08 1,364.05 1,373.40 1,8 YOY -3.0% 7.4% 32.0% 毛利 161.88 177.77 220 YOY -6.8% 9 毛利率 16 归母净利润YOY 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1长城汽车2009年以来年度汽车销量及增速情况（万辆） 128.1 34.3% 27.3% 24.0% 77.1 73.3 62.1 106.9106.1104.4105.9 26.4% 84.6 15.5% 111.6 46.3 -4.9% 36.4 21.0 140 73.3%8 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2长城汽车2018年以来月度汽车销量及增速情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3长城汽车欧拉品牌及新能源车2020年以来月度销量情况（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 0 欧拉品牌销量新能源车销量其它品牌 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4长城汽车坦克品牌2020年以来月度销量情况（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 0 2000 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5长城汽车皮卡车型2019年以来月度销量情况（辆） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019年1月 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6长城汽车2020年以来月度海外销量情况（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSec