矿产品产量持续增长，维持“买入”评级

EquityResearch CompanyReport:ZijinMining(02899HK)中文版 KevinGuo郭勇 (86755)23976671 公司报告：紫金矿业(02899HK)Chineseversionyong.guo@gtjas.com.hk7September2023 矿产品产量持续增长，维持“买入”评级 CompanyReport 维持紫金矿业（“公司”）“买入”的投资评级，并维持15.70港元的目标价。考虑到金属价格波动以及通胀导致公司海外矿山生产成本上升，我们下调 2023/2024年每股盈利预测至人民币0.86元/人民币1.05元，并新增2025年 每股盈利预测人民币1.28元。我们认为公司铜及黄金资产在高通胀时期具有吸 引力，因此我们维持公司“买入”的投资评级，并维持15.70港元的目标价。 EquityResearchReport 公司矿产品产量保持快速增长，但盈利能力受到金属价格波动和成本上升的影响。2023年上半年，公司总收入同比增长13.5%至人民币1,503亿元，但净利润同比下降25.3%至人民币48.6亿元。产量：2023年上半年，矿产铜/矿产金/矿产锌/矿产银产量分别同比增长14%/20%/5%/11%；均价：2023年上半年，铜/黄金/锌/银的均价变动分别为-8%/10%/-33%/6%；生产成本：2023 年上半年铜/黄金/锌/银的生产成本增加15%/19%/18%/12%。公司中期业绩基本符合預期，净利润下滑主要由生产成本上升及铜、锌价格下跌所致。 紫金矿业仍处于快速扩张阶段，现有矿山扩产和新收购矿山采矿量增加为其提供了支撑。目前，卡莫阿铜矿二期、巨龙铜矿、罗斯贝尔金矿、Binduli金矿和山西紫金的产量正在快速增长。公司近期收购了西藏朱诺铜矿，预计将新增10 万吨矿产铜产能。紫金矿业拥有铜资源量7,500万吨，黄金资源量3,100吨，这将为公司未来的发展和现金流提供强有力的支持。 在海外高通胀环境下，铜及黄金资产具有吸引力。海外通胀中枢自2023年起上行是大势所趋，铜价和金价有望维持高位。紫金矿业拥有多个优质铜/金矿，且仍在不断扩张，我们认为公司仍具有吸引力。 风险：铜价和金价的波动可能大于预期；新项目的建设可能推迟。 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$15.70 Revisedfrom原目标价:HK$15.70 Shareprice股价：HK$13.020 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) Sep-22Nov-22Feb-23Apr-23Jun-23Sep-23HSIIndexZijinMining 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 紫 金矿 业 NonferrousMetalsSector ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%0.9绝对变动% 14.2 48.6 Rel.%toHSIndex6.5 17.6 52.6 Avg.shareprice（HK$）12.5 12.3 11.2 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (�%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 225,102 15,673 0.595 132.4 17.8 2.698 3.9 0.200 1.9 0.1 2022A 270,329 20,042 0.761 27.9 15.1 3.378 3.4 0.343 3.0 25.1 2023F 296,015 22,710 0.863 13.4 13.9 3.852 3.1 0.388 3.2 23.9 2024F 332,776 27,745 1.054 22.1 11.4 4.432 2.7 0.474 3.9 25.4 2025F 369,030 33,688 1.280 21.4 9.4 5.136 2.3 0.576 4.8 26.7 Sharesinissue(m)总股数(m) 26,329,312.2 Majorshareholder大股东 XinhangInvestment26.3% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 342,807,644.8 Freefloat(%)自由流通比率(%) 73.7% 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 24,200.8 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%) 99.1 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 14.800/7.180 FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元） 18.6 ZijinMining(02899HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of4 表-1：同业比较 7September2023 市盈率 市净率 ROE(%) 公司名称 股票代码 货币 收市价 22A 23F 24F 25F 22A 23F24F 25F 23F BarrickGoldCorp ABXCN CAD 21.72 69.5 17.9 13.9 14.0 1.2 1.21.1 1.1 7.3 NewcrestMiningLtd NCMAU AUD 25.67 18.0 21.5 17.2 16.8 1.4 1.31.2 1.1 5.7 NewmontMiningCorp NEMUS USD 38.84 n.a. 18.9 14.8 16.3 1.6 1.41.3 1.3 7.5 AnglogoldAshantiLtd ANGSJ ZAr 31,805.00 27.4 13.2 9.2 9.2 1.9 1.61.3 1.2 12.7 KinrossGoldCorp KCN CAD 6.64 n.a. 12.6 14.1 18.1 1.0 1.00.9 n.a. 7.9 GoldFieldsLtd GFISJ ZAr 23,262.00 17.8 12.2 9.0 9.3 2.9 2.31.9 1.7 20.2 简单平均 33.2 16.0 13.0 13.9 1.7 1.51.3 1.3 10.2 加权平均 9.3 17.5 13.8 14.5 1.6 1.41.3 1.2 9.0 紫金矿业-A股 601899CH CNY 13.06 17.2 15.9 12.6 9.7 3.9 3.22.6 2.1 21.9 ZijinMining紫金矿业(02899HK) 山东黄金-A股 600547CH CNY 25.54 95.9 47.6 37.1 26.9 3.5 3.33.2 2.8 7.1 中金黄金-A股 600489CH CNY 11.00 25.2 19.4 17.9 16.8 2.1 2.01.8 1.7 10.0 简单平均 46.1 27.7 22.5 17.8 3.1 2.82.5 2.2 13.0 加权平均 34.6 23.0 18.3 14.1 3.6 3.12.7 2.2 17.5 招金矿业-H股 01818HK HKD 11.10 77.6 40.5 27.5 19.2 2.8 2.01.9 1.7 5.3 紫金矿业-H股 02899HK HKD 13.02 14.7 13.5 11.4 8.7 3.4 2.92.4 1.9 23.1 中国黄金国际 02099HK HKD 34.10 7.7 31.8 6.0 5.7 0.9 0.90.8 0.8 2.8 山东黄金-H股 01787HK HKD 15.34 49.5 25.9 20.7 15.0 1.8 1.81.7 1.5 7.0 简单平均 37.4 27.9 16.4 12.2 2.2 1.91.7 1.5 9.5 加权平均 26.3 18.5 14.3 10.7 3.0 2.62.1 1.8 17.9 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 CompanyReport 资产负债表 损益表 财务报表及比率 Yearend31Dec(RMBm)2021A2022A2023F2024F2025F TotalRevenue225,102270,329296,015332,776369,030 COGS(190,351)(227,784)(248,793)(276,323)(302,122) Grossprofit34,75142,54547,22256,45266,908 SG&A(6,491)(12,384)(14,101)(15,952)(17,764) Otherincomeandexpenses(1,669)485531597662 OperatingProfit26,59130,64533,65241,09749,807 Financecosts(1,496)(1,905)(2,500)(2,800)(3,000) Others(301)2,2052,8333,2233,608 ProfitBeforeTax24,79430,94633,98541,52050,415 IncomeTax(5,194)(6,178)(5,921)(7,234)(8,784) profitAfterTax19,60024,76728,06434,28641,631 Non-controllingInterest(3,927)(4,725)(5,354)(6,541)(7,942) Shareholders'Profit/Loss15,67320,04222,71027,74533,688 BasicEPS0.5950.7610.8631.0541.280 Yearend31Dec(RMBm)2021A2022A2023F2024F2025FNetPPE74,14594,613106,834119,381131,351 7September2023 Netintangibles47,53168,28069,28069,78070,280 Others30,37652,96154,15355,37656,629 TotalNon-currentAssets161,530226,400241,656256,837271,545 Cash&CashEquivalents14,22220,24419,24121,63025,832 Tradereceivables3,83112,3025,0385,6636,280 Inventories19,30928,10425,39228,54531,655 Others9,70318,99420,89422,98325,281 ZijinMining紫金矿业(02899HK) TotalCurrentAssets47,06479,64470,56478,82289,048 TotalAssets208,595306,044312,220335,659360,593 Short-termborrowings27,85631,85239,81331,30120,493 Tradepayables20,70227,00127,2