2016财年经常性利润与预期相符

价格/相对价格德意志银行评分购买亚洲中国实用工具实用工具公司中国燃气控股路透社彭博交易所代号0384.HK 384香港恒生指数0384ADR股票代号CGHLY US1689351047日期2016年6月29日结果售价2016年6月28日（港币）10.96目标价-12个月（港元）14.0052周范围（港元）13.98-9.44恒生指数20,2272016财年经常性利润符合预期展望得到重申张含予研究助理（+852）2203 6207卢卡·朱研究助理（+852）2203 6173积极的指导，多方面的增长；维持买入评级中国燃气实现了2016财年的所有指导性运营目标，经常性净利润达到37亿港币（同比增长12％），基本符合我们的预期。该公司预计2017财年天然气零售量/ LPG量/新连接量将增长15％/ 22％/ 5％，并将继续寻求增值收购。中国燃气的2016年预期市盈率为13倍，相对于我们预计未来三年的16％的净利润复合增长率，这具有吸引力。一次性增回14亿港元后，2016财年经常性利润保持不变中国燃气公布其2016财年（截至3月底）业绩，经常性净利润增长12％，至37.16亿港元，基本符合我们38亿港元的预期。20161286/1412/146/1512/15然而，报告盈利受到总额14亿港元的不利影响 中国燃气控股一次性（主要是准备金，外汇损失以及与贷款 恒生指数（重新定基）还款）。 2016财年，所有运营目标均实现：天然气销量同比增长10％至9.9bcm，新连接量同比增长9％至210万户，液化石油气销量同比增长29％至310万吨。积极的2017财年指导;最新收购似乎增值中国燃气预计其天然气总量将同比增长20％（城市燃气2017财年增长+ 15％，渠道增长38％）。其城市燃气量在4月/ 5月仍保持可观的同比增长13％。该公司预计，2017财年新连接数/ LPG量将同比增长5％/ 22％。中国燃气还发布了与并购相关的公告：1）与BEHL修订的资产注入协议，其中包含较少的项目；修订后的对价相当于1.4倍的市净率（与之前相同），向BEHL发行的新股价格维持在13.8港元/股不变； 2）以有利的8.6倍市盈率收购了SK E＆S的项目。维持买入评级，目标价维持在HK $ 14.0我们的目标价为HK $ 14.0是基于DCF和WACC的7.6％。下行风险：零售利润率受到挤压，天然气/液化石油气销量增长疲弱。预测和比率年底3月31日2014A2015A2016年2017年2018年销售额（港元）26,00831,68630,44133,93743,180息税折旧摊销前利润4,1525,1685,7776,8867,876已报告的NPAT（HKDm）2,5763,3712,6664,4325,194已申报每股收益FD（HKD）0.5160.6550.5020.8340.977DB EPS FD（港元）0.5030.6460.7200.8340.977DB EPS增长（％）46.828.511.315.917.2市盈率（x）18.320.615.213.111.2价格/ BV（x）3.83.52.52.22.0EV / EBITDA（x）13.815.812.110.08.5DPS（净额）（港元）0.1210.1610.1330.2660.363收益率（净值）（％）1.31.21.22.43.3净资产收益率（％）18.919.713.319.219.7资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究表现（％）1m3m12m绝对1.1-2.8-15.3恒生指数-1.7-0.6-24.1资料来源：德意志银行 2016年6月29日公用事业中国燃气控股页面PAGE2德意志银行/香港路透社：0384.HK彭博社：384 HK市盈率（DB）（x）7,059万美元公司简介销售额17,95626,00831,68630,44133,93743,180中国燃气是私有管道燃气之一毛利4,3485,9777,3178,1809,11810,250在中国的分销商。其主要业务是息税折旧摊销前利润2,7954,1525,1685,7776,8867,876天然气投资以及天然气的运营和管理折旧5436538129291,0291,129管道基础设施以及销售和分销摊销283848484848中国的管道燃气。息税前利润2,2233,4614,3084,8005,8096,700净利息收入（支出）-614-558-460-633-614-575员工/会员5526367678501,0371,192杰出/非凡276181194-1,044149149其他税前收入/（费用）000000除税前溢利2,4373,7214,8103,9736,3827,466价格表现所得税费用4007419408841,2991,529少数族裔27240449942465174320其他税后收入/（费用）000000净利1,7642,5763,3712,6664,4325,19416DB调整（包括稀释）-124-66-431,1590012DB净利润1,6402,5103,3283,8254,4325,194现金流量（港币百万元）86月14日9月14日12月14日3月15日6月15日9月15日12月15日3月16经营现金流量4,9746,3844,6534,1125,1276,215净资本支出-2,425-3,398-3,859-3,500-3,000-3,000 中国燃气控股自由现金流2,5492,9867946122,1273,215恒生指数（重新定基）权益增加/（回购）193 0 0 0 0 0保证金发展趋势已付股息-350 -579 -860 -666 -1,330 -1,818借款净收益/（十月）-33 4,730 768 -1,000 -1,000 -1,00022201816141213141516E17E18E其他投资/筹资现金流量1,687 -7,044 -1,927 413 300300现金流量净额4,046 93 -1,225 -641 97697营运资金变动39 -114 285 -264 4 294现金及其他流动资产4,499 6,705 5,292 4,587 4,684 5,382有形固定资产13,896 17,835 21,116 23,687 25,659 27,530商誉/无形资产1,752 4,322 5,570 5,522 5,474 5,42650403020100-10EBITDA保证金EBIT保证金联营企业/投资2,618 2,849 3,921 4,266 4,699 5,195其他资产9,729 13,555 14,726 14,972 16,315 18,988资产总额32,495 45,265 50,624 53,035 56,831 62,521计息债务14,805 19,956 20,737 19,737 18,737 17,73725其他负债4,947 7,152 8,452 7,930 8,673 10,94420负债合计19,752 27,108 29,189 27,667 27,409 28,68115股东权益11,485 15,783 18,396 21,555 24,657 28,033少数民族1,258 2,374 3,039 3,813 4,764 5,80710股东权益合计12,743 18,157 21,436 25,368 29,421 33,8405净债务10,306 13,251 15,445 15,149 14,052 12,3550 20013141516E17E42018E净利息保障（x）3.6 6.2 9.4 7.6 9.5 11.6资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）张含予+852 22036207资产负债表购买增长与盈利型号更新：2016年6月8日截至3月31日的财政年度2013201420152016年2017年2018年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）0.340.500.650.720.830.98 每股收益（港币）0.370.520.650.500.830.98中国DPS（港元）0.080.120.160.130.270.36实用工具BVPS（港元）2.53.23.74.34.95.6加权平均份额（米）4,4814,8075,0095,0025,0025,002中国燃气控股平均市值22,31944,31066,69354,75454,75454,754企业价值（港币百万元）32,58757,39881,90169,66768,57066,873评估指标14.518.320.615.213.111.2市盈率（已报告）[x]13.517.920.321.913.111.2价格（2016年6月28日）港币10.96P / BV（x）3.073.843.452.542.221.96目标价港币14.00FCF收率（％）11.46.71.21.13.95.9 股息收益率（％）1.7 1.3 1.2 1.2 2.4 3.352周范围HKD 9.44-13.98 EV /销售额（x）1.82.22.62.32.01.5市值（百万）港币百万元54,754EV / EBITDA（x）11.713.815.812.110.08.5EV / EBIT（x）14.716.619.014.511.810.0损益表13 14 15 16E 17E 18E关键公司指标销售增长 （％）-5.244.821.8-3.911.527.2销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）89.346.828.511.315.917.2偿付能力EBITDA利润率（％）15.616.016.319.020.318.2息税前利润率（％）12.413.313.615.817.115.510014支付比例（％）21.522.524.025.030.035.08012净资产收益率（％）16.618.919.713.319.219.710资本支出/销售额（％）13.613.312.311.58.86.9608资本支出/折旧（x）4.35.04.53.62.82.5406净债务/权益（％）80.973.072.159.747.836.5 2016年6月29日公用事业中国燃气控股德意志银行/香港页面PAGE32016财年业绩回顾：经常性利润37亿港元，同比增长12％中国燃气公布其2016财年（截至3月底）业绩，经常性净利润增长12％，至37.16亿港元，基本符合我们预期的38亿港元。但是，报告的收益受到一次性一次性亏损/费用总额14亿港币的不利影响，其中包括：1）5.13亿港币的外汇损失； 2）由其拥有44％权益的联营公司Zhongyu Gas贡献的一次性亏损（外汇及准备金）为9,600万港元； 3）诉讼准备金2.87亿港元； 4）1.2亿港元的一次性费用，用于偿还美元贷款，以及5）3.94亿港元用于关闭两个项目（合资公司的炼焦甲醇项目和二甲醚生产设施）的准备金。派末期股息每股0.145港元。连同中期股息每股0.05港元，2016财年总股息达到0.195港元/股，同比增长20％。损益汇总（港币百万元）风云14财年风云15财年风云16财年同比16财年1小时15财年2小时15财年1小时16财年2小时16财年同比2HFY 16总收入26,00831,66629,139- 8%15,57716,09814,