公司简评报告：上半年业绩符合预期，在建项目稳步推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张飞 行业分析师 SAC执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 8.58 一年内最高/最低价（元） 11.04/7.31 市盈率（当前） 6.81 市净率（当前） 0.82 总股本（亿股） 132.59 总市值（亿元） 1,137.59 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  减值影响业绩，再出发前景可期  景气助力业绩大增，产能扩增稳步推进  煤炭板块营收净利润大增，产能增长凸显成长空间 核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年实现营业收入1093.57 亿元，同比下降7.4%；归属于上市公司股东的净利润 118.35 亿元，同比下降 11.5%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为117.5亿元，同比减少11.7%；实现基本每股收益为0.89元，同比减少11.9%。  煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降毛利率维持高位。煤炭业务2023年上半年实现营业收入935.2亿元（-8.2%），其中自产商品煤销售收入404.7亿元（-8.2%），营业成本710.04亿元（-5.6%），公司煤炭业务实现毛利225.2亿元（-15.4%），毛利率为24.1%；上半年，完成商品煤产销量为6712/14666万吨（+13.3%/+9.9%），其中自产商品煤销量6485万吨（+10.6%）。自产煤方面，销售价格624.0元/吨（-17.0%），单位销售成本 285.2 元/吨（-7.6%）。自产煤吨煤毛利338.8元/吨，毛利率54.3%（-4.6pct）。煤炭业务板块销量同比增加而销售价格同比下降导致板块业绩有所下滑，上半年公司自产煤成本管控效果明显，冲抵了部分销售价格下行带来的压力，公司自产煤仍保持较高的毛利率水平。  煤化工板块销量同比小幅增加，产品价格下行毛利率有所下滑。2023年上半年，煤化工业务实现营业收入112.25亿元（-9.5%），营业成本93.52 亿元（-5.8%），实现毛利18.73亿元（-24.3%），实现毛利率16.7%（-3.2pct）。上半年公司煤化工主要产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为74.9/119.9/97.1/29.2万吨（+3.0%/+5.0%/+7.1%/+33.3%）,销售价格分别为6903/2484/1770/2414元/吨（-10.5%/-8.8%/-7.8%/-9.1%）。煤化工板块利润下降主要受化工产品价格整体下行影响，整体毛利率有所降低。  煤炭保供产能持续释放，化工、电力业务新项目持续推进。平朔集团东露天、安家岭2处国家重点保供煤矿分别核增产能500万吨、共计核增1000万吨。2021年保供以来，公司累计有5处煤矿产能实现核增，共核增产能2210万吨/年。目前公司年产2000万吨优质动力煤的大海则煤矿试已经进入试生产，年产400万吨/年无烟煤的里必煤矿和苇子沟煤矿改扩建预计2025年竣工。煤炭产能的逐步增长凸显成长性。煤化工板块方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和EPC招标。此外公司平朔安太堡2×350MW 低热值煤发电项目建设稳步推进中。  盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为201.2/214.8/226.0亿元，当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍。考虑到公司作为动力煤大型龙头企业，长协比例高经营稳健、产能稳步增长，估值较低，维持公司买入评级。  风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤化工产品价格大幅下滑，煤炭政策不及预期。 -0.4-0.200.27-Sep 18-Nov 29-Jan 11-Apr 22-Jun 2-Sep 中煤能源 沪深300 [Table_Title] 上半年业绩符合预期，在建项目稳步推进 [Table_ReportDate] 中煤能源(601898)公司简评报告 | 2023.09.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2205.8 2058.2 2155.1 2253.4 营收增速（%） -8.0 -6.7 4.7 4.6 净利润（亿元） 182.4 201.2 214.8 226.0 净利润增速（%） 32.8 10.3 6.8 5.2 EPS(元/股） 1.38 1.52 1.62 1.70 PE 6.2 5.7 5.3 5.0 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 123911.0 106698.7 132189.5 158785.6 经营活动现金流 43634.1 41200.7 43654.5 44854.3 现金 91025.5 75851.0 99871.1 124992.2 净利润 18240.5 20121.9 21481.7 22604.9 应收账款 8239.3 7669.7 8030.7 8397.0 折旧摊销 10447.6 14469.1 14451.8 14444.4 其它应收款 2590.0 2416.8 2530.5 2646.0 财务费用 3694.6 2225.0 1410.4 1213.9 预付账款 2438.2 2313.9 2426.7 2537.6 投资损失 -5035.4 -2859.9 -3047.5 -3160.1 存货 9350.0 8866.0 9298.2 9722.9 营运资金变动 10940.7 -628.0 950.4 904.2 其他 9759.9 9107.2 9535.8 9970.8 其它 -1791.5 -1.0 2.0 1.9 非流动资产 216198.2 216963.3 217745.7 218535.5 投资活动现金流 -22045.9 -12375.0 -12187.5 -12074.8 长期投资 29903.6 29903.6 29903.6 29903.6 资本支出 -9756.2 -15234.5 -15234.5 -15234.5 固定资产 114960.2 120563.7 125698.1 130402.7 长期投资 2140.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 48174.2 43361.8 39030.6 35132.6 其他 -14429.9 2859.4 3047.0 3159.6 其他 5482.0 5482.0 5482.0 5482.0 筹资活动现金流 -22687.0 -44000.1 -7447.0 -7658.4 资产总计 340109.3 323662.0 349935.1 377321.1 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 104998.2 71162.4 73584.7 75965.2 长期借款 -11483.8 -31168.2 0.0 0.0 短期借款 205.4 205.4 205.4 205.4 其他 -11203.2 -12831.9 -7447.0 -7658.4 应付账款 23319.8 22131.6 23210.5 24270.8 现金净增加额 -1098.9 -15174.5 24020.0 25121.1 其他 20699.3 19644.6 20602.3 21543.4 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 70052.6 70052.6 70052.6 70052.6 成长能力 长期借款 39506.5 39506.5 39506.5 39506.5 营业收入 -8.0% -6.7% 4.7% 4.6% 其他 7767.2 7767.2 7767.2 7767.2 营业利润 27.5% 13.6% 6.7% 5.2% 负债合计 175050.7 141214.9 143637.3 146017.8 归属母公司净利润 32.8% 10.3% 6.8% 5.2% 少数股东权益 34294.0 42167.6 50573.2 59418.4 获利能力 归属母公司股东权益 130764.5 140279.5 155724.6 171885.0 毛利率 25.1% 23.8% 23.7% 23.7% 负债和股东权益 340109.3 323662.0 349935.1 377321.1 净利率 8.3% 9.8% 10.0% 10.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.9% 14.3% 13.8% 13.2% 营业收入 220576.9 205824.0 215511.5 225343.0 ROIC 11.4% 13.1% 12.3% 11.7% 营业成本 165158.4 156743.3 164384.7 171893.8 偿债能力 营业税金及附加 7856.7 6174.7 6465.3 6760.3 资产负债率 51.5% 43.6% 41.0% 38.7% 营业费用 928.8 928.8 928.8 928.8 净负债比率 20.8% 12.3% 11.3% 10.5% 研发费用 771.5 719.9 753.8 788.2 流动比率 1.18 1.50 1.80 2.09 管理费用 5246.4 4116.5 4310.2 4506.9 速动比率 1.09 1.37 1.67 1.96 财务费用 3728.0 2225.0 1410.4 1213.9 营运能力 资产减值损失 -9017.6 -100.0 -100.0 -100.0 总资产周转率 0.65 0.64 0.62 0.60 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 26.68 24.37 25.85 25.84 投资净收益 5296.4 2859.9 3047.5 3160.1 应付账款周转率 6.27 6.33 6.65 6.64 营业利润 33165.8 37675.7 40205.8 42311.4 每股指标(元) 营业外收入 273.1 273.1 273.1 273.1 每股收益 1.38 1.52 1.62 1.70 营业外支出 541.6 541.6 541.6 541.6 每股经营现金 3.29 3.11 3.29 3.38 利润总额 32897.3 37407.2 39937.3 42042.9 每股净资产 9.86 10.58 11.75 12.96 所得税 7519.3 9411.7 10049.9 10592.9 估值比率 净利润 25377.9 27995.5 29887.4 31450.1 P/E 6.2 5.7 5.3 5.0 少数股东损益 7137.4 7873.6 8405.6 8845.1 P/B 0.87 0.81 0.73