关键变更德意志银行评分1H16亚洲香港消费者零售/批发贸易重要的其他冲突披露附加信息路透社彭博交易所代号0321.HK 321 HK恒指0321ADR股票代号TXWHY US88322N1054德国纺织品预测变化售价2016年6月28日（港元）5.67目标价-12个月（港元）6.1952周范围（港元）9.38-5.67恒生指数20,2272017财年–能见度低，但份额价格已经回落；保持保持保持由于FY17前景疲弱，我们将FY17 / 18的预测下调34％/ 38％。我们还介绍了19财年的预测。我们对FY17的预测比市场预测低21％。也就是说，我们认为自6月17日公布FY16业绩以来，股价迄今已下跌18.6％，已经反映出投资者像我们一样对FY17持谨慎态度。我们基于贴现现金流的目标价为6.19港元（原为8.4港元）。我们认为，以当前价格（收益率为8％）计算，该股票的估值合理，因此我们维持“持有”评级。安玲玲研究分析师(+852 ) 2203 6177目标价8.40至6.19↓-26.3%销售（FYE）10,482至9,037↓-13.8%运算教授8.5至6.2↓-27.2%保证金（FYE）纺织– FY17前景疲弱；零售–我们建议撤资2017财年，虽然延迟发货发生在4月/ 5月，并且运营恢复正常，但由于全球市场情绪动荡，管理层认为本财年剩余时间的可见度很小。棉花价格维持在较低水平将给平均价格带来压力。对于零售业，我们认为经营环境仍然艰难，并且对Baleno的伤害更大，因为它不是一个相关的品牌。我们认为，剥离其零售业务可能是Texwinca的更好选择。我们将2017/18财年的预测下调34％/ 38％我们下调我们对2017/18财年的预测，因为自2HFY16以来纺织品和中国零售业务的表现差于预期，以及2017财年的不确定性。净利润（FYE）10.09.08.07.06.05.0932.5至612.5↓-34.3%我们介绍19财年的预测。该公司将报告特殊收益6/1412/146/1512/15从4月份结束的商标出售中获得的收益。这不在我们的 附加信息模特呢。由于它不是经常性的，因此我们认为这不会影响股价。下调基于DCF的目标价至6.19港元；意味着14财年17倍PE，收益率为7.5％净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm表现（％）1m 3m 12m2.7％，ERP为4.9％）和beta为1.0）。我们认为长期增长为0％，因为我们认为公司的增长前景有限。由于其高回报，这也意味着2017财年的收益率为7.5％。下行风险：零售表现逊于预期。上行风险：更快的零售重组计划。预测和比率年底3月31日2015A2016年2017年2018年2019年已报告的NPAT（HKDm）773.31,050.7612.5640.0675.6已申报每股收益FD（HKD）0.560.760.440.460.49DB EPS FD（港元）0.560.760.440.460.49OLD DB EPS FD（HKD）0.560.610.670.74–变化百分比0.0%23.9%-34.3%-37.7%–DB EPS增长（％）14.435.9-41.74.55.6市盈率（x）12.910.112.812.211.6EV / EBITDA（x）7.99.66.05.75.5DPS（净额）（港元）0.560.620.440.460.49收益率（净值）（％）7.88.17.88.28.6资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行我们基于贴现现金流的目标价为HK $ 6.19（根据其过去五年的历史水平为HK $ 8.4）绝对-24.5-26.2-33.7平均PE）；假设德意志银行的香港COE为7.5％（RFR为恒生指数-1.7-0.6-24.1 纺织品零售页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：6月26日2016会计年度结束三月312014 2015 2016 2017E 2018E 2019E亚洲每股盈利（港元）0.49 0.56 0.76 0.44 0.46 0.49 每股盈利（港元）0.49 0.56 0.76 0.44 0.46 0.49香港零售/批发贸易路透社：0321.HK彭博社：321 HK价钱（16年6月28日）HKD 5.67目标价HKD 6.19每股股息（港元）0.48 0.56 0.62 0.44 0.46 0.49BVPS（港元）4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1加权平均股份（百万）1,366 1,382 1,382 1,382 1,382 1,382平均市值（港币百万元）10,583 9,947 10,624 7,520 7,520 7,520市盈率（已报告）（x）15.8 12.9 10.1 12.8 12.2 11.6市净率（x）2.05 1.73 1.85 1.38 1.38 1.38FCF产率（％）8.0 9.5 8.1 8.6 7.4 7.5 股息收益率（％）6.2 7.8 8.1 7.8 8.2 8.652周范围HKD 5.67-9.38 EV /销售额（x）0.8 0.8 0.9 0.6 0.5 0.5市值（百万）港币百万元7,520 USDm 969EV / EBITDA（x）10.1 7.9 9.6 6.0 5.7 5.5EV / EBIT（x）17.1 11.3 14.3 8.9 8.3 7.810.09.08.07.06.05.0关键公司指标息税前利润率（％）4.9 7.1 6.1 6.2 6.4 6.5支付比率（％）97.8 100.1 81.5 100.0 100.0 100.0净资产收益率（％）12.0 13.7 18.5 10.8 11.3 11.9资本支出/销售额（％）1.4 1.9 0.9 2.7 2.6 2.5净债务/权益（％）-38.1 -41.8 -34.8 -33.8 -33.1 -32.11198651050-5-10-150-10-20-30-40-50净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm（最低价格为8.4港元，这是根据该公司基于CY16每股收益的5年历史平均PE得出的13.4倍）。我们的股票估值基于德意志银行在香港的COE为7.5％（RFR为2.7％，ERP为4.9％）和beta为1.0，处于消费行业使用的beta范围的下限（1.0-1.3）。我们认为长期增长为0％，因为我们认为公司的增长前景有限（我们将香港/中国消费类股的预测增长率设为0-2.5％）。我们的目标价意味着FY17E / FY18E的PE为13.3倍/12.7倍 anne.ling@db.com20151050我们将2017/18财年的预测下调34％/ 38％自2HFY16以来纺织品和中国零售业务表现差于预期，以及FY17的不确定性。我们还介绍了19财年的预测。在设定目标价格时，我们不使用历史五年平均市盈率作为主要方法，而是使用DCF作为主要工具，以使其与我们用于该行业的方法一致。但是，我们也参考了其历史五年平均市盈率。（最低价格为8.4港元，这是根据该公司基于CY16每股收益的5年历史平均PE得出的13.4倍）。我们的股票估值基于德意志银行在香港的COE为7.5％（RFR为2.7％，ERP为4.9％）和beta为1.0，处于消费行业使用的beta范围的下限（1.0-1.3）。我们认为长期增长为0％，因为我们认为公司的增长前景有限（我们将香港/中国消费类股的预测增长率设为0-2.5％）。我们的目标价意味着FY17E / FY18E的PE为13.3倍/12.7倍运行数字财务摘要附加信息1H16公司简介资料来源：公司数据，德意志银行估计估价我们基于贴现现金流的目标价为6.19港币损益表 6月14日9月14日12月14日3月15日6月15日9月15日12月15日3月16日 净资本支出 Texwinca Holdings 自由现金流 其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0 净利润668773 1,051613613640676 DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0 0 DB净利润668773 1,051613613640676 现金流量（港币百万元） 经营现金流量979 1,124 943 920 820 834 恒生指数（重新定基） 保证金趋势 14 15 16 17E 18E 19E EBITDA保证金EBIT保证金 增长与盈利 14 15 16 17E 18E 19E 销售增长（LHS）ROE（RHS） 偿付能力 14 15 16 17E 18E 19E 募集/回购股本0 0 0 0 0 0 已付股息-684 -705 -801 -745 -625 -656 借款净收益/（十月）0 0 0 0 0 0 其他投资/筹资现金流量387 0 0 0 0 0 净现金流量546238 54 -69 -49 -66 营运资金变动228149123 36 -38 -55 资产负债表 现金及其他流动资产4,101 4,388 3,039 2,970 2,921 2,855 有形固定资产2,154 2,054 1,865 1,835 1,808 1,786 商誉/无形资产0 0 0 0 0 0 联营企业/投资237255823859898940 其他资产3,236 3,302 3,598 3,508 3,605 3,743 资产总额9,727 9,999 9,325 9,172 9,232 9,323 计息债务1,875 1,921 921 921 921 921 其他负债2,011 2,173 2,313 2,185 2,263 2,371 负债合计3,885 4,094 3,234 3,106 3,184 3,292 股东权益5,611 5,672 5,662 5,662 5,662 5,662 少数民族231234429404386370 股东权益合计5,842 5,905 6,091 6,066 6,048 6,032 净债务-2,226 -2,468 -2,119 -2,049 -2,001 -1,935资本支出/折旧（x）0.4 0.6 0.3 0.9 0.9 0.9销售额9,8609,3229,3439,0379,3659,836Texwinca Holdings Limited通过其子公司，股票代号3,2813,1783,1733,0813,2813,520生产，染色和销售针织面料和纱线。的息税折旧摊销前利润826943843836871907公司还分销和零售休闲服装和折旧338280277274270267配件，提供维修和保养服务摊销000000电动机和发电机，交易发电机，并提供息税前利润488663567562601641专营权服务。 净利息收入（支出）13816278696866员工/会员623434363942杰出/非凡190665000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利7078581,345668707749价钱性能所得税费用1188687808590少数族裔-79-1206-25-17-17销售增长（％）-12.4 -5.4 0.2 -3.3 3.6 5.0-136-181-87-244-244-244 每股收益增长（％）-9.2 14.4 35.9 -41.7 4.5 5.6EBITDA利润率（％）8.4 10.1 9.0 9.3 9.3 9.2843943856676576590企业