运营商订单落地，算力租赁需求强劲

事件：9月6日，公司公告与中国联通青海省分公司签订算力服务框架协议，双方以H800设备为基础搭建算力服务平台，提供960P算力服务，服务费按照含税12万元/P/年计算，协议服务期限三年，服务费总金额为含税3.46亿元；算力平台计划自2023年11月1日起运行。 算力租赁服务框架正式落地，合作模式进一步清晰规范。协议清晰规定了双方就算力租赁所达成的合作模式，明确规范算力租赁平台提供的服务范围： 运营商：提供算力服务平台所需的存储设备、基础网络设备、外网通道、机房环境、机柜、日常维护、客户引入算力租赁方； 算力租赁平台：提供H800算力服务器、相应的IB网络交换机、配套光模块、线缆、管理平台、设备维保。 联通带头落地合作框架，突显运营商对算力租赁的强需求。此次框架协议甲方为中国联通青海省分公司，通过协议向公司批量采购AI算力服务，用于自用或向第三方提供增值算力服务。此次协议落地，进一步突显在整体AI算力爆发背景下，运营商作为算力中军，不断加大对智算中心及算力业务的投入，在核心硬件紧俏的行业趋势下，运营商侧对算力租赁的需求具备较强确定性。 运营商与租赁平台形成良性循环，未来市场空间庞大。借助第三方租赁平台提供核心服务器及配套设备和运维，运营商可以进一步集中力量在自身算力业务的发展上；第三方租赁平台通过与运营商强绑定，也可以获取更加庞大的客户资源，良性循环就此生成。此次联通带头落地协议，开启运营商算力租赁“第一枪”，进一步彰显未来运营商侧对算力租赁的需求较大，算力租赁市场空间进一步扩展。 算力租赁业务商业模式逐步成熟，千P算力约对应年租金1亿。根据此次协议显示，以H800服务器为例，提供960P算力所需含税租金为12万元/P/年，计算所得年租金为1.15亿元。目前租金收费多以算力为单位进行设置，未来伴随算力需求进一步加强，租赁业务有望加速获取更多订单。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为35.15/43.56/53.40亿元，归母净利润为2.22/2.77/3.44亿元，对应PE分别为42/34/27倍。公司是国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局新能源与智算赛道，未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司营收有望实现高速增长，维持“增持”评级。 风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 广场东塔7层 邮编：200120 邮编：100077 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com