锌价下行利润承压，铜冶炼贡献业绩增量

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 锌价下行利润承压，铜冶炼贡献业绩增量 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：中金岭南发布2023年半年报。公司23H1收入372.27亿元，同比+3.76%，归母净利润5.40亿元，同比-36.34%。其中单Q2收入204.36亿元，同比-3.36%，归母净利润2.20亿元，同比-57.35%。 ⚫ 铅锌精矿产量下降，铜冶炼贡献业绩增量。分产品：1）23H1公司精矿产品收入11.96亿元，同比-28.02%，23H1公司生产精矿铅锌金属量13.41万吨，同比-1.54%；其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量8.28万吨，同比-11.44%。2）公司23H1铅锌冶炼产品收入35.05亿元，同比-2.12%，23H1公司冶炼企业生产铅锌产品21.52万吨，同比+27.64%。3）铜冶炼业务并表，23H1贡献收入132.24亿元。4）公司压缩有色金属贸易业务，23H1收入186.65亿元，同比-39.05%。 ⚫ 金属价格下行利润承压，利息支出有所增加。23H1公司实现毛利率4.40%，同比-0.21pct，实现净利率1.89%，同比-0.51pct。据生意社数据，23H1国内锌现货均价同比-14.5%，铅现货均价同比-0.23%，铜现货均价同比-5.3%。分产品毛利率：精矿产品19.43%（同比-19.9pcts）；铅锌冶炼产品19.26%，（同比-2.6pcts）；铜冶炼产品3.99%。费用率角度，公司23H1销售/管理/研发/财务费率分别为0.2%/0.4%/0.8%/0.5%,财务费用同增122%，主要是扩大贷款规模利息支出增加。 ⚫ 投资建议 公司目前已经形成铅锌采选年产金属量30万吨生产能力，扩产项目及探矿增储稳步推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.4/16.4/20.9亿元（前值为2023-2024年净利润19.0/27.5亿元，谨慎考虑铅锌价格下行风险下调），对应PE分别为16.4/12.4/9.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 项目产能扩张不及预期；海外投资风险；大宗商品价格大幅波动。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 55437 73930 83922 94178 收入同比（%） 24.6% 33.4% 13.5% 12.2% 归属母公司净利润 1212 1242 1635 2094 净利润同比（%） 3.5% 2.4% 31.7% 28.0% 毛利率（%） 5.1% 4.7% 5.2% 5.4% ROE（%） 8.2% 7.9% 9.4% 10.7% 每股收益（元） 0.33 0.33 0.44 0.56 P/E 12.42 16.37 12.43 9.71 P/B 1.04 1.29 1.17 1.04 EV/EBITDA 10.14 9.45 8.28 6.94 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 中金岭南（000060） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-07 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.44 近12个月最高/最低（元） 6.10/3.78 总股本（百万股） 3,738 流通股本（百万股） 3,737 流通股比例（%） 99.99 总市值（亿元） 203 流通市值（亿元） 203 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011 邮箱：huangxi@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002 邮箱：wangjz@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -26%-8%10%28%46%9/2212/223/236/23中金岭南沪深300 [Table_CompanyRptType1] 中金岭南（000060） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10002 15525 16250 17750 营业收入 55437 73930 83922 94178 现金 3103 6987 7013 7592 营业成本 52581 70419 79532 89093 应收账款 721 1058 1150 1299 营业税金及附加 259 391 435 484 其他应收款 254 367 414 460 销售费用 152 296 336 377 预付账款 158 199 221 252 管理费用 520 850 1175 1130 存货 3489 4540 5088 5751 财务费用 94 255 191 245 其他流动资产 2277 2375 2364 2395 资产减值损失 -49 6 5 1 非流动资产 22650 24888 27722 30379 公允价值变动收益 -131 0 0 0 长期投资 716 732 738 733 投资净收益 62 294 298 310 固定资产 11277 12761 14394 16025 营业利润 1389 1520 2007 2545 无形资产 5037 5758 6537 7263 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 5621 5637 6053 6357 营业外支出 14 14 27 22 资产总计 32652 40413 43973 48128 利润总额 1379 1506 1980 2523 流动负债 9860 12776 14614 16566 所得税 144 198 259 319 短期借款 5355 6530 7952 9315 净利润 1235 1307 1722 2204 应付账款 1352 1967 2125 2402 少数股东损益 23 65 86 110 其他流动负债 3152 4279 4538 4849 归属母公司净利润 1212 1242 1635 2094 非流动负债 7497 11254 11254 11254 EBITDA 2391 2811 3378 4142 长期借款 2456 2456 2456 2456 EPS（元） 0.33 0.33 0.44 0.56 其他非流动负债 5041 8797 8797 8797 负债合计 17357 24030 25868 27820 主要财务比率 少数股东权益 539 604 690 800 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 3738 3738 3738 3738 成长能力 资本公积 2279 2279 2279 2279 营业收入 24.6% 33.4% 13.5% 12.2% 留存收益 8740 9762 11398 13491 营业利润 -8.1% 9.4% 32.1% 26.8% 归属母公司股东权益 14757 15779 17415 19508 归属于母公司净利润 3.5% 2.4% 31.7% 28.0% 负债和股东权益 32652 40413 43973 48128 获利能力 毛利率（%） 5.1% 4.7% 5.2% 5.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.2% 1.7% 1.9% 2.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.2% 7.9% 9.4% 10.7% 经营活动现金流 1081 2492 2766 3408 ROIC（%） 5.1% 5.2% 5.8% 6.7% 净利润 1235 1307 1722 2204 偿债能力 折旧摊销 822 1050 1207 1373 资产负债率（%） 53.2% 59.5% 58.8% 57.8% 财务费用 125 348 400 456 净负债比率（%） 113.5% 146.7% 142.9% 137.0% 投资损失 -62 -294 -298 -310 流动比率 1.01 1.22 1.11 1.07 营运资金变动 -1246 79 -283 -332 速动比率 0.52 0.75 0.67 0.64 其他经营现金流 2687 1229 2022 2552 营运能力 投资活动现金流 -2372 -2970 -3761 -3736 总资产周转率 1.84 2.02 1.99 2.05 资本支出 -3356 -3884 -4059 -4054 应收账款周转率 84.59 83.11 76.02 76.92 长期投资 -199 -11 -1 8 应付账款周转率 43.84 42.43 38.87 39.36 其他投资现金流 1183 925 298 310 每股指标（元） 筹资活动现金流 2515 4387 1022 907 每股收益 0.33 0.33 0.44 0.56 短期借款 1565 1174 1422 1363 每股经营现金流薄） 0.29 0.67 0.74 0.91 长期借款 826 0 0 0 每股净资产 3.95 4.22 4.66 5.22 普通股增加 88 0 0 0 估值比率 资本公积增加 343 0 0 0 P/E 12.42 16.37 12.43 9.71 其他筹资现金流 -306 3213 -400 -456 P/B 1.04 1.29 1.17 1.04 现金净增加额 1314 3884 26 579 EV/EBITDA 10.14 9.45 8.28 6.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 nPsRpNnQnOsOnQtQtPqNoNqM6McM8OoMpPpNmPlOmMxOiNrRoR9PmNsPvPnPxPMYsQtR[Table_CompanyRptType1] 中金岭南（000060） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：许勇其，金属&新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，历任中信期货、国君期货、建信期货等高级分析师、研究总监，拥有16年产业（江铜套保）及金属期货行业投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师