FY2023业绩点评：业绩再超预期，复苏及海外旺季备货开启

业绩超预期，“增持”评级。预计公司2024-2026财年营业收入分别为143.64/164.62/186.97亿元，经调整净利润分别为22.98/27.21/31.80亿元。考虑到公司受益消费复苏回暖，国内拓店提速释放，海外直营经营杠杆释放驱动盈利能力进一步提升，给予2024财年28xPE，目标价55.45港元，“增持”评级。 业绩简述：FY2023Q4营收32.52亿/yoy+40.3%，其中海外收入11.15亿元/yoy+42.0%，国内收入21.37亿元/yoy+39.4%；经调整净利润5.71亿/yoy+156.3%。 利润表现再超预期，直营高增释放经营杠杆，毛利率持续优化。 FY2023Q4经调整净利润5.71亿/yoy+156.3%，经调整净利率17.6%/yoy+7.95pct，环比提升1.21pct，创单季度历史新高；从FY2022 Q1的33.3%稳步提升至FY2023Q4的39.8%，同比提升6.5pct。利润表现再超预期，主要由于：①国内执行品牌升级战略，新推出产品贡献较高毛利率及产品降本措施，驱动毛利率持续优化；②海外市场产品组合优化及直营市场收入贡献提升，经营杠杆释放带动盈利能力提升，海外收入贡献占比相较同期增长0.4pct，季度环比提升7.2pct；③受益高利润率产品占比提升，驱动TOP TOY毛利率提升。 消费复苏，国内拓店超预期。①受益国内消费快速复苏，加盟商信心回暖显著，拓店超预期释放。FY2023Q4单季Miniso门店国内净增221家，海外净增56家，TOPTOY净增2家。截至FY2023Q4公司门店合计5791家，其中Miniso国内3604家，海外2187家，TOPTOY118家。预计2023年国内与海外分别目标净增350-450家；②预计随着品牌升级持续推进、产品品类结构优化、IP产品销售贡献提升，海外业务快速发展占比提升，有望进一步推升利润端释放。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；子品牌发展不及预期风险。