国君配置QIA~Timing策略月报：关注汽车、家电等板块的配置机会

2023.09.06 大类资产配置 关注汽车、家电等板块的配置机会 大——国君配置QIA-Timing策略月报（202309） 类本报告导读： 资2022年以来QIA-Timing模拟策略累计收益-15.02%，超额收益为3.90%，超额最大产回撤-13.78%，其中2023年8月收益-6.91%，相对基准超额收益为-1.30%。展望2023配年9月，行业配置上，QIA-Timing模拟策略最新持仓为：汽车、家电、交通运输、置纺织服装、机械；择时操作上，模型继续维持100%仓位运行。 月 报摘要： QIA-Timing策略简介：QIA-Timing模拟策略（QuantitativeIndustryAllocation-Timing），是国君量化配置团队通过借鉴股票多因子研究方 法，结合行业景气度、分析师预期、机构资金、市场微观结构等多个维度构建行业配置模型（QIA模型），并在行业配置模型基础上根据团队“技量为核，逻辑修边”的择时体系叠加了择时操作，生成的模拟策略组合。我们将模拟策略权益仓位分为短线仓位（10%）、机动仓位（20%）和中线配置仓位（70%），以中信一级行业指数为配置标的，定期向市场输出我们的行业配置和择时观点。 证QIA-Timing模拟策略收益回顾：2022年至今QIA-Timing模拟策略 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 相关报告 8月行业轮动拥挤度模型表现较好，成功规避石油石化板块1.92%下跌幅度 券共进行择时操作7次，行业配置操作20次，累计收益为-15.02%，相 研 较于基准（万得全A）的超额收益率为3.90%，超额收益最大回撤为 -13.78%；与没有添加择时观点的QIA模型（-18.52%）相比，累计收 究益提高了3.50%，取得了一定择时收益。2023年8月，QIA-Timing 报模拟策略的权益仓位为100%，全月累计收益为-6.91%，相对基准超 告额收益为-1.30%，与没有添加择时观点的QIA模型相比，获得了 0.01%的择时收益。 9月行业配置观点：根据国君行业配置QIA模型，2023年9月最新持仓为：汽车、家电、交通运输、纺织服装、机械。 9月择时观点：随着政策“组合拳”稳住市场重心，投资者情绪明显好转，我们预计短期内市场仍将延续反弹趋势，并在近期顺利完成“政策底”之后的“市场底”构筑。一旦市场在中线上形成稳固结构，那么 2023年的金秋行情值得期待，市场有望走出一轮大级别上行。权益仓位保持100%不变。 风险提示：俄乌局势发展超预期；海外宏观政策趋松不及预期；量化 模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 2023.09.03 关注汽车、非银等板块的配置机会 2023.08.04 7月超预期模型超额4.14%，汽车新调入本期组合 2023.08.03 关注新能源、家电等板块的配置机会 2023.07.07 6月景气度模型超额1.29%，汽车、家电、传媒新调入本期组合 2023.07.04 感谢实习生张涵对本文的贡献。 目录 1.QIA-Timing策略简介3 1.1.QIA策略简介3 1.2.QIA-Timing策略简介3 2.QIA-Timing模拟策略收益回顾4 3.9月行业配置观点4 4.9月择时观点5 5.附录1：9月ETF映射表6 6.附录2：QIA模型因子定义及构建方法10 6.1.行业景气度模型10 6.2.业绩超预期模型11 6.3.北向资金流模型12 7.风险提示13 1.QIA-Timing策略简介 1.1.QIA策略简介 国君量化配置团队尝试借鉴股票多因子研究方法，通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的景气度、资金流、超预期等多维度的边际变化，优先配置行业景气度边际改善、机构资金持续净流入、市场微观结构健康、行业负面情绪较少的行业板块，最终综合多个维度研发量化行业配置QIA模拟策略（QuantitativeIndustryAllocation）。 目前，我们已经完成基于行业景气度、分析师预期、业绩超预期、北向资金、公募基金和拥挤度维度的6个行业配置模型的开发（部分模型构建方法见附录），并基于经济逻辑和测算结果为景气度、超预期、北向资 金3个模型赋予权重，考虑行业拥挤度情况，生成复合因子作为行业选择标准，最终得到QIA量化行业配置复合模型。我们以中信一级行业指数为样本空间，以万得全A指数为业绩基准，每月精选5个得分最高的行业，在2010年6月至2022年7月25日的回测区间内，获得了17.51%的多头收益、12.94%的超额年化收益，超额最大回撤为-17.52%，模型年度胜率为100%，月度胜率为69.86%。 1.2.QIA-Timing策略简介 QIA-Timing模拟策略（QuantitativeIndustryAllocation-Timing），是我们在QIA行业配置模型基础上叠加了择时的投资模拟策略，其中择时观点依赖于团队择时体系的输出。国君量化配置团队择时体系可以用“计量为核，逻辑修边”概括，即以技术分析和量化“黑科技”为核心，用影响市场的6个层次进行主观验证。 在国君量化配置的技术分析体系中，我们会以“价、时、空间、趋势”为分析要素，将波浪理论、黄金分割、趋势线、传统指标等多种方法融合运用，以提高决策的准确性，并将自主研发的下跌能量模型和动态估值布林带模型等量化“黑科技”模型纳入择时判断体系。通过技术分析和量化“黑科技”给出市场择时观点后，我们通过影响权益市场的6个层次（政策、资金、形势、情绪、估值、市场）对观点进行主观验证，最终输出择时和配置观点。 我们将模拟策略权益仓位分为为短线仓位（10%）、机动仓位（20%）和中线配置仓位（70%），参考多数公募基金的基金合同，原则上权益整体仓位不低于60%运行。在QIA模型每月定期输出行业配置观点后，我们通过主观择时对权益整体仓位进行调整，最终等权配置在行业上，同时月中若有择时观点，我们同样会对权益整体仓位进行调整。 2.QIA-Timing模拟策略收益回顾 2022年1月1日至2023年8月31日，QIA-Timing模拟策略共进行择 时操作7次，行业配置操作20次，累计收益为-15.02%，相较于基准（万得全A）的超额收益率为3.90%，超额收益最大回撤为-13.78%；与没有添加择时观点的QIA模型（-18.52%）相比，累计收益提高了3.50%，取得了一定择时收益。 图1：QIA-Timing模拟策略累计净值曲线 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 -1% -3% -5% -7% 0.85 -9% 0.80 -11% 0.75 -13% 0.70 -15% 超额最大回撤QIA-Timing模拟策略QIA模拟策略万得全A 数据来源：国泰君安证券研究，模拟策略持仓详见Wind组合管理“国君配置QIA-Timing策略”。 收益统计区间：2022/01/01至2023/8/31。 2023年8月，QIA-Timing模拟策略的权益仓位为100%，等权配置的5个行业为交通运输、非银行金融、电力设备及新能源、汽车、食品饮料。全月累计收益为-6.91%，相对基准超额收益为-1.30%，与没有添加择时观点的QIA模型相比，获得了0.01%的择时收益。 3.9月行业配置观点 根据国君行业配置QIA模型，2023年9月最新持仓为：汽车、家电、交通运输、纺织服装、机械。 表1：2023年QIA模型持仓 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 行业轮动多维模型9月边际变化：（1）行业景气度模型：景气度提升较多的行业为：建材、石油石化、纺织服装、交通运输、轻工制造等；景 气度下降较多的行业为：农林牧渔、综合、电力设备及新能源、非银行金融、有色金属等。（2）2023年9月相较2023年8月超预期提升较多的行业为：通信、家电、建材、综合、电子等；超预期下降较多的行业为：非银行金融、电力及公用事业、农林牧渔、综合金融、煤炭等。（3）资金流模型：2023年9月相较2023年8月北向资金流提升较多的行业为：计算机、国防军工、机械、石油石化、电子等；资金流下降较多的行业为：食品饮料、钢铁、农林牧渔、房地产、非银行金融等。 4.9月择时观点 展望后市，随着政策“组合拳”稳住市场重心，投资者情绪明显好转，我们预计短期内市场仍将延续反弹趋势，并在近期顺利完成“政策底”之后的“市场底”构筑。一旦市场在中线上形成稳固结构，那么2023年的金秋 行情值得期待，市场有望走出一轮大级别上行。权益仓位保持100%不变。 表2：6月以来择时及行业配置操作 调仓日 仓位操作 操作后仓位 行业操作 操作依据 策略表现 累计净值 累计收益率 累计超额 整体仓位：95%其中： 短线仓位：10%机动仓位：20% 中线配置仓位：70% 食品饮料 20% 择时操作：展望后市，市场已经逐步扭转前期颓势，开始在不同板块、行业发动“防守反击”。无论从短、中期来看权重指 电新 20% 数调整都已非常充分，预计整个调整有望在下周末之前完成。配置方面，考虑到权 2023/6/7 95→100% 交通运输 20% 重指数调整已较为充分，且均已测试了前期提及的“三重技术支撑”（中线涨幅的 0.85 -15.4% 2.3% 0.618分位，2022年11月向上突破缺口，周 电力及公用事业 20% 线BOLL下轨），因此短期内若再有下探则建议适当增。权益仓位从95%提高到100%。 非银行金融 20% 行业选择：行业保持不变，等额提高权重。 整体仓位：100%其中： 短线仓位：10%机动仓位：20% 中线配置仓位：70% 食品饮料 20% 择时操作：展望后市，市场已经逐步扭转前期颓势，开始在不同板块、行业发动“ 电新 20% 防守反击”。无论从短、中期来看权重指数调整都已非常充分，预计整个调整有望在下周末之前完成。配置方面，考虑到权 2023/6/30 100% 交通运输 20% 重指数调整已较为充分，且均已测试了前 0.86 -14.0% 2.2% 期提及的“三重技术支撑”（中线涨幅的 电力及公用事业 20% 0.618分位，2022年11月向上突破缺口，周线BOLL下轨），因此短期内若再有下探则建议适当增。 非银行金融 20% 行业选择：行业保持不变,等比例再平衡。 整体仓位：100%其中： 短线仓位：10%机动仓位：20% 中线配置仓位：70% 食品饮料 20% 择时操作：展望后市，我们认为前期市场低迷时呈现的底部震荡格局已经彻底被改 电新 20% 变，大盘有望进入上行通道、拾阶而上，或在秋季迎来一轮可观行情。考虑到大金 2023/7/31 100% 交通运输 20% 融板块引领投资者情绪走高，对市场的指示意义较强，即使指数在短期内仍有反 0.91 -9.0% 5.2% 复，但是已经无碍中线大局，回调反而是 电力及公用事业 20% 择机增仓的好机会。权益仓位从95%提高到100%。权益仓位保持100%不变。 非银行金融 20% 行业选择：行业保持不变,等比例再平衡。 整体仓位：100%其中： 短线仓位：10%机动仓位：20% 中线配置仓位：70% 汽车 20% 择时操作：展望后市，随着政策“组合拳”稳住市场重心，投资者情绪明显好转，我们预计短期内市场仍将延续反弹趋势， 家电 20% 并在近期顺利