内地眼科增长稳健，利润减亏，内地牙科业绩亮眼

希玛眼科（03309.HK） 2023年09月06日 投资评级：买入（维持） 内地眼科增长稳健，利润减亏，内地牙科业绩亮眼 ——港股公司信息更新报告 蔡明子（分析师）古意涵（分析师） 当前股价(港元) 3.540 内地眼科收入稳健增长，利润减亏，内地牙科业绩亮眼，维持“买入”评级 一年最高最低(港元) 5.580/3.080 公司发布2023年半年度业绩：2023H1实现营业收入9.50亿港元（+7.8%），收 总市值(亿港元) 44.84 入增速主要受到销售医疗耗材业务影响，剔除汇率影响后，内地眼科收入增速为 流通市值(亿港元) 44.84 25.7%，内地口腔收入增速为271.5%；归母净利润0.30亿港元（+100.9%），EBITDA 总股本(亿股) 12.67 1.71亿港元（+18.6%），经营现金流净额1.95亿港元（+96%）。2023H1公司核 流通港股(亿股) 12.67 心眼科业务保持较好增长，存量医院明显减亏，口腔业务增长超预期，我们维持 近3个月换手率(%) 4.53 2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为19.46/24.88/30.80亿港元，归母净利润分别为0.59/0.84/1.87亿港元，EPS分别为0.05/0.07/0.15港元/ 股价走势图 股，当前股价对应PS分别为2.30/1.80/1.46倍，维持“买入”评级。 日期2023/9/6 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790523020001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 希玛眼科恒生指数 内地眼科收入稳健增长，量价齐升，利润减亏 内地眼科收入增长17.5%，剔除汇率影响增速为25.7%，实现稳健增长。拆分量价来看，内地眼科手术量同比增长24.71%，平均手术费增长5.7%（以人民币计算），考虑到内地眼科收入中屈光占比接近50%，我们预计公司在竞争愈发激烈的屈光市场中以其诊疗技术为优势，仍能保持稳定价格。此外，随着“港澳药械通”持续引进海外优质药械，福田希玛、珠海希玛、广州希玛凭借“港澳药械通” 2022-092023-012023-052023-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《聚焦大湾区医疗服务，深港加速融合迎来高速发展—港股公司首次覆盖报告》-2023.8.3 资质差异化优势将持续加大。利润方面，内地眼科毛利率提升至35.34%，经营 净利率也提升至-14.10%，表明整体减亏明显，北京、昆明、珠海3家眼科医院在2023上半年开始进入EBITDA转正的阶段。 内地牙科收入利润皆超预期 2023H1内地牙科收入实现大幅增长，剔除汇率影响后的增速为271.5%，预计6月单月收入达到3377万港元，对应年化单椅产出为174万港元，快速提升，且考虑到Q3为牙科经营旺季，我们预计深圳爱康健2023年全年收入超过2019年水平的概率较大。从盈利能力来看，内地牙科毛利率提升28.35pct至36.88%，经营利润率达到17.71%，已超过2019年10.94%的净利率水平。 风险提示：新医院增长不及预期；扩张速度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万港元) 1,113 1,732 1,946 2,488 3,080 YOY(%) 59.0 55.7 12.3 27.9 23.8 净利润(百万港元) 22 (22) 59 84 187 YOY(%) 450.0 -200.1 371.1 42.2 122.2 毛利率(%) 32.2 25.9 35.1 34.5 36.8 净利率(%) 2.0 (1.3) 3.0 3.4 6.1 ROE(%) 1.7 (1.2) 3.1 4.2 8.5 EPS(摊薄/港元) 0.02 -0.02 0.05 0.07 0.15 P/E(倍) 203.8 -203.8 75.6 53.1 23.9 P/S(倍) 4.03 2.59 2.30 1.80 1.46 P/B(倍) 3.4 2.4 2.3 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所注：汇率为2023年9月6日值，即港元:人民币=1.0725:1 公司研究 港股公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、内地眼科收入稳健增长，利润减亏，内地牙科业绩亮眼3 2、盈利预测与投资建议4 3、风险提示4 表1：内地眼科收入稳健增长，利润减亏，内地牙科收入利润皆超预期3 1、内地眼科收入稳健增长，利润减亏，内地牙科业绩亮眼 公司发布2023年半年度业绩：2023H1实现营业收入9.50亿港元（+7.8%），收入增速主要受到销售医疗耗材业务影响，剔除汇率影响后，内地眼科收入增速为25.7%，内地口腔收入增速为271.5%；归母净利润0.30亿港元（+100.9%），EBITDA 1.71亿港元（+18.6%），经营现金流净额1.95亿港元（+96%）。 内地眼科收入增长17.5%，剔除汇率影响增速为25.7%，实现稳健增长。拆分量价来看，内地眼科手术量同比增长24.71%，平均手术费增长5.7%（以人民币计算），考虑到内地眼科收入中屈光占比接近50%，我们预计公司在竞争愈发激烈的屈光市场中以其诊疗技术为优势，仍能保持稳定价格。此外，随着“港澳药械通”持续引进海外优质药械，福田希玛、珠海希玛、广州希玛凭借“港澳药械通”资质差异化 优势将持续加大。拆分医院来看，剔除汇率影响后，深圳福田和宝安合计收入增长 8.6%，北京收入增长77.7%，上海收入增长37.1%。昆明/珠海收入分别增长12.9%、 18.3%，疫情期间新开的惠州、福州、广州收入分别增长-11%、27.6%、103.8%（未剔除汇率影响）。利润方面，内地眼科毛利率提升至35.34%，经营净利率也提升至 -14.10%，表明整体减亏明显，北京、昆明、珠海3家眼科医院在2023上半年开始 进入EBITDA转正的阶段。 内地扩张方面，8月25日佛山希玛正式开业，该院为佛山首家港资眼科专科医院，佛山市卫生健康局长在开业典礼中表示，希玛眼科和佛山在探索佛港医疗卫生合作空间大，可实现多方面合作共赢。 香港医疗服务保持较高收入增速，净利率提升。香港医疗服务收入增长29.29%，其中香港眼科收入增长28.95%，主要系公司成功整合2022年初收购的嘉宾眼科及视光师验眼中心，以及存量医院没有疫情影响后恢复增长所致。从利润来看，香港医 疗服务毛利率提升4.02pct至26.92%，整体费率控制较好，管理费用率下降2.33pct，销售费用率下降0.05pct，经营净利率提升2.66pct至12.68%。 内地牙科收入利润皆超预期。2023H1内地牙科收入实现大幅增长，剔除汇率影响后的增速为271.5%，根据公司此前公告，1-5月深圳爱康健收入为1.21亿元人民币，按照5月31日汇率计算对应1.3485亿港元，预计6月单月收入达到3377万港 元，按照233张牙椅计算得到年化单椅产出为174万港元，快速提升，且考虑到Q3 为牙科经营旺季，我们预计深圳爱康健2023年全年收入超过2019年水平的概率较大。从盈利能力来看，内地牙科毛利率提升28.35pct至36.88%，经营利润率达到17.71%，已超过2019年10.94%的净利率水平。由此，2023H1公司内地牙科业务的收入和利润增长皆超预期。 表1：内地眼科收入稳健增长，利润减亏，内地牙科收入利润皆超预期 内地眼科内地牙科香港医疗服务销售医疗耗材 2022H1 2023H1 2022H1 2023H1 2022H1 2023H1 2022H1 2023H1 收入（百万港元） 249.17 292.77 48.57 168.62 363.10 469.46 220.73 19.42 yoy 17.50% 247.19% 29.29% -91.20% 毛利率 25.13% 35.34% 8.53% 36.88% 22.90% 26.92% 43.56% 41.79% 销售费用率 15.81% 17.80% 16.58% 4.94% 1.89% 1.84% 0.06% 0.00% 管理费用率 36.68% 31.64% 22.52% 14.23% 15.46% 13.13% 0.33% 2.22% 经营利润率 -27.36% -14.10% -30.57% 17.71% 10.02% 12.68% 43.16% 39.57% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、盈利预测与投资建议 希玛眼科聚焦大湾区医疗服务，开展“眼科+口腔”双专科、“服务+产品”双轮推动增长策略。实控人林顺潮教授为亚太眼科领军人物，形成稀缺的强大竞争优势，在人才吸引、储备上优势明显，且港资企业在大湾区发展相关政策下得到当地较大支持，例如“港澳药械通”等优质资质，由此加大差异竞争优势。短期来看，公司受益于疫情管控放开、深港通关，业绩有望快速爬坡，疫情期间开设的新医院也有望快速实现盈亏平衡；长期来看，大湾区屈光诊疗需求旺盛，供给仍有较大拓展空间，中国香港眼科和口腔诊疗严重供不应求，且深港医疗服务价差大，随着深港加速融合，公司的眼科、口腔诊疗业务有望加速发展。 2023H1公司核心眼科业务保持较好增长，存量医院明显减亏，口腔业务增长超预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为19.46/24.88/30.80亿港元，归母净利润分别为0.59/0.84/1.87亿港元，EPS分别为 0.05/0.07/0.15港元/股，当前股价对应PS分别为2.30/1.80/1.46倍，维持“买入”评级。 3、风险提示 新医院增长不及预期；扩张速度不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投