投资价值分析：好风凭借力，“小而美”有大未来

宏观环境“宽货币+紧信用”若延续，小微盘股相对盈利预期提升。 2023年8月11日，中证指数有限公司正式发布中证2000指数，该指数以其成份股聚焦小微盘股的属性，与当前其他中证系列规模指数形成互补格局。展望未来，我们认为若宏观环境“宽货币+紧信用”的形势延续，小微盘股相对盈利预期提升，值得投资者密切关注。 小微盘股微观结构总体可观，增量资金持续流入，板块拥挤度总体不高。一是板块股本集中度提升叠加2022年至今公募基金显著加仓。二是成交活跃度来看板块交易未现拥挤迹象，总体呈现温和上涨态势小微盘股专精特新企业含量高，相关政策助力高速发展。小盘股中新兴行业占比偏多，其中专精特新“小巨人”企业是核心力量，备受政策重点支持。截至2023年8月25日，A股市场上共有超1000家专精特新企业，其中作为小微盘股代表的中证2000指数成份股拥有446家。 中证2000指数小微盘股属性突出，长期业绩表现较优。其与中证1000、国证2000指数相比，除了规模风格有明显差异外，成长、流动性风格暴露也较高；从逐年表现来看，中证2000指数相对主要可比指数而言具备长期业绩优势；从市场具体各阶段来看，中证2000指数市场上涨阶段业绩弹性突出，市场震荡、下跌期间相对稳健。 广发中证2000ETF（560220）是跟踪中证2000指数的ETF产品。 该ETF是市场首批上报获批的产品之一，为投资者布局小微盘市值风格股票提供全新工具。现任基金经理为夏浩洋先生。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.小微盘股投资价值分析 2023年8月11日，中证指数有限公司正式发布中证2000指数，该指数以其成份股聚焦小微盘股的属性，与当前其他中证系列规模指数形成互补格局。2023年初至今，小微盘股票表现“一枝独秀”，在大部分宽基和行业指数表现震荡的背景下，万得微盘股指数累计上涨超20%。我们认为宏观环境“宽货币+紧信用”叠加板块微观结构改善等因素共同催化了小微盘股的配置优势。展望未来，小微盘股配置价值仍在，值得投资者密切关注。 1.1.宏观环境：“宽货币+紧信用”若延续，小微盘股相对占优 宏观经济整体偏弱、市场流动性总体宽松环境下，小微盘股相对占优。 从历史来看，在宏观经济整体偏弱或复苏力度低于预期、市场流动性总体宽松的环境下，小微盘股表现普遍占优。2023年以来，国内宏观经济形势在预期与现实间交织反复，整体呈现弱复苏态势。货币政策方面，2023年第二季度货币政策执行报告强调，“保持货币信贷总量适度、节奏平稳。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”。目前，央行已在今年6月、8月两次降息，公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下降20个和25个基点。市场表现方面，无论是短期利率R007还是长期利率中债国债10年到期收益率近期都处于震荡下行阶段。 图1：R007加权平均收益率与10年期国债收益率变化（单位：%） 图2：社融数据显示整体信用环境仍然趋紧 1.2.微观结构：增量资金持续流入，板块拥挤度总体不高 板块股本集中度提升，公募基金显著加仓。一是从2016年至2021年微盘股的平均股东持股数量来看，呈现持续下降态势，而同期总市值100亿元以上公司的股东数量总体处于平稳波动状态。二是从公募基金半年报和年报披露情况来看，根据国泰君安金融工程组测算，2022年至今公募基金对总市值50亿元以下的微盘股持仓市值明显增长，整体持仓增加幅度超过600亿元，在公募基金整体权益仓位中占比由2021年最低时的0.6%上涨至接近2%。（由于公募基金只在年报和半年报中披露所有持仓个股，所以最新统计截止于2022年年报） 图3：2022年至今公募基金对微盘股持仓市值明显增长 板块交易未出现拥挤迹象，总体呈现温和上涨态势。2022年8月份以来，全市场总市值在10-20亿元的公司股价收益率显著较高，平均涨幅达到4.5%，明显高于全市场股票平均涨跌幅（-5.5%），吸引市场广泛关注，但从成交活跃度的情况来看，日成交金额维持在130亿元附近，未出现短时间大幅上行的情况；另外从板块涨速情况来看，自从2021年2月微盘股开启上涨周期以来并未出现明显加速上涨现象，万得微盘股指数上涨日平均涨幅仅1%，显著低于新能源、食品饮料、TMT板块指数上涨行情期间的上涨日平均涨幅，显示出板块总体呈现温和上涨态势。 表1：小微盘股板块涨速相对较慢。总体呈现温和上涨 1.3.政策支持：小微盘股专精特新企业含量高，相关政策助力 小微盘股多处新兴产业，专精特新企业含量高，相关政策助力高速发展。 以新一代信息技术产业、高端设备制造产业、新材料产业等为代表的新兴产业尚处于行业导入期及成长期阶段，具有高增长性、高可持续性的前景，小盘股中新兴行业占比偏多，对于鼓励大力发展新兴产业的政策密集推出与落地，推动新技术爆发与新兴产业发展。其中专精特新“小巨人”企业是核心力量，备受政策重点支持，位于产业基础核心领域、产业链关键环节。截至2023年8月25日，A股市场上共有超1000家专精特新企业，其中作为小微盘股代表的中证2000指数成份股拥有446家，而作为权重股代表的沪深300指数成份股仅有14家。总体来看，小微盘股专精特新企业含量高，受相关配套政策助力的覆盖程度更大。 表2：近年各部委支持专精特新企业相关政策梳理 2.中证2000指数的配置特点 近期中证2000指数正式发布，与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。指数发布后即有多达10家基金公司随即上报了跟踪中证2000的ETF。为了更好地阐述中证2000指数的特征和优势，本文将其与名称相近、市值风格相近的中证1000、国证2000指数进行对比分析。 2.1.编制方案特点 从中证2000指数的编制方案来看，有以下特点： 1）指数定位：中证2000指数与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，形成市值风格的差异化布局。 2）选样方法：中证2000指数是在剔除了属于中证800和中证1000指数样本的证券，以及样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券之后，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在2000名之前的证券作为指数样本。与其他两个可比指数相比，小微盘风格更加突出。 表3：中证2000、中证1000、国证2000指数编制方案对比 2.2.行业和市值风格 行业分布相对分散，机械设备、计算机、电子行业权重占比居前。国证2000指数行业配置相对分散，前五大权重行业分别为机械设备、计算机、电子、医药生物、基础化工，合计占比45%，其中除机械设备（12%）权重高于10%外，其他行业权重均在10%以下。 图4：中证2000、中证1000、国证2000指数成分股行业分布 成长、消费板块占比较高，周期、金融地产板块占比低。虽然中证2000权重行业与其他两个可比指数重合度较高，但从风格板块分布来看，其中先进制造、科技、消费板块权重合计69%，明确高于中证1000（59%）、国证2000（64%）；中证2000指数在申万一级31个行业的覆盖中唯独不包含银行行业，且其在周期、金融地产板块的权重（22%）明显小于中证1000（28%）和国证2000（25%）。 表4：中证2000、中证1000和国证2000指数成分股风格板块分布 从市值分布情况来看，中证2000指数小微盘股属性突出。中证2000指数成份股中总市值低于50亿元个股占比71.1%，明显高于中证1000（1.5%）和国证2000（32.3%）；总市值20-40亿元的个股占比50%，而总市值高于100亿元个股占比仅1.7%。 表5：中证2000、中证1000和国证2000指数成分股市值分布 2.3.投资特征：估值和成长性 从估值水平来看，中证2000指数的估值目前相对较高。截至2023年8月24日，指数市盈率55.22倍，市净率2.25倍，相对高于其他可比指数，一定程度与其指数成分股中小微盘股盈利能力相对较弱有关。 表6：中证2000、中证1000和国证2000指数近5年来估值水平 从风格因子暴露来看，除规模因子外，中证2000指数成长、流动性因子暴露也较高。从Wind风格因子暴露的情况来看，除了规模因子暴露明显较小，中证2000指数成长、流动性因子暴露相对高于中证1000和国证2000指数。此外，该指数也体现出相对较强的动量效应和波动性。 图5：中证2000、中证1000和国证2000指数风格因子暴露情况 2.4.业绩表现：业绩弹性、稳定性和防御属性 从逐年表现来看，中证2000指数相对主要可比指数而言具备长期业绩优势：1）从指数基日至今，中证2000指数年化收益为9.22%，显著优于主要可比指数，如中证1000指数（3.13%）和国证2000指数（7.37%），尤其近2年市场整体处于震荡调整阶段时中证2000表现相对抗跌，2023年至今仍录得正收益；2）从收益性价比看，尽管中证2000指数波动、回撤较大，但收益也相对更优，指数整体的夏普比率和卡玛比率较好。 图6：中证2000指数长期业绩表现优于其他可比指数 表7：中证2000与可比指数逐年业绩表现（单位：%） 从市场具体各阶段来看，中证2000市场上涨阶段业绩弹性突出，市场震荡、下跌期间相对稳健。我们观察近十年大盘指数上涨、震荡、下跌区间内相关指数的表现情况，在市场上涨区间中证2000指数平均上涨60%，其余可比指数涨幅均小于50%；震荡区间中证2000指数平均上涨11%，表现好于中证1000（+9%）和沪深300（-6%）；下跌区间回撤虽较大，但与其余可比指数跌幅相近。 表8：中证2000、中证1000和国证2000指数在各阶段行情下的表现（单位：%） 3.广发中证2000ETF（560220）产品简介 广发中证2000ETF（560220）是跟踪中证2000指数的ETF产品。该ETF是市场首批上报获批的产品之一，为投资者布局小微盘市值风格股票提供全新工具，现任基金经理为夏浩洋先生。 表9：广发中证2000ETF（560220）产品信息 夏浩洋先生，新加坡国立大学理学硕士，广发基金指数投资部基金经理，深圳证券交易所、上海证券交易所ETF合作讲师，超5年证券从业经历，2年公募基金管理经验，在指数基金和ETF投资研究、产品开发以及运营管理等方面具有丰富的经验。截至2023年9月1日，夏浩洋先生在管基金产品有9只（若基金有A、C份额类型的，算作1只，后同），合计管理规模141.96亿元。 表10：夏浩洋先生在管的基金产品 图7：夏浩洋先生近年管理产品份额及规模变化（单位：亿份、亿元） 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。