煤铝价跌+限产盈利承压，铝箔业务稳步推进

主要观点： 报告日期：2023-09-06 23H1公司营收191.09亿元，同比-11.72%，归母净利润27.39亿元，同比-39.61%。23Q2营收95.95亿元，同比/环比-11.9%/+0.8%，归母净利润11.93亿元，同比/环比-53.9%/-22.8%。 ⚫电解铝：云南限产及铝价下行，量价齐跌业绩承压 23H1公司电解铝实现营收121.46亿元，同比-17.11%，电解铝产量72.68万吨（新疆41.04万吨，云南31.64万吨），同比-6%，电解铝销量73.23万吨（新疆41.71万吨，云南31.52万吨），同比-4.8%。云南限电减产导致产销量下滑约14%，此外价格方面，23H1公司电解铝平均售价16586元/吨，同比-11.95%。限电减产+电解铝价格下行，公司电解铝板块盈利承压，23H1毛利率同比-8.5pct至23.04%。 ⚫煤炭：产销增长，煤价下跌盈利收窄 23H1公司煤炭实现营收44.26亿元，同比-11.04%，上半年随新增产能释放，公司煤炭产销量稳步提升，产/销量分别379.9/387.8万吨，同比+20.6%/24.6%。受煤价回落影响，23H1公司煤炭销售均价1141.44元/吨，同比-28.41%，毛利率同比-7.54pct至49.84%。 ⚫铝箔：二期电池铝箔将带料调试，新产能稳步推进 23H1公司铝箔实现营收10.84亿元，同比-14.31%，铝箔产量4.2万吨（商丘2.77万吨，上海1.43万吨），同比+7.1%，销量3.85万吨（商丘2.55万吨，上海1.3万吨），同比-1.8%。公司当前拥有8万吨铝箔产能，其中神隆宝鼎二期6万吨将于23年底调试投产，此外云南11万吨水电铝箔项目稳步推进，未来公司铝箔产能将达25万吨。 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com ⚫收购云南神火14.85%股权，权益产能提升 根据公告，公司将用自有资金以协议转让方式收购河南资产基金和商丘新发持有的云南神火14.85%股权，届时公司将持有云南神火58.25%的股权，进一步提升权益产能，巩固电解铝低成本优势。 ⚫投资建议 基于23H1煤铝价格回调，以及电解铝限产等，上半年公司业绩承压，下调全年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别57.69/67.59/72.88亿元（前值77.5/83.5/85.2亿元），同比-23.8%/+17.2%/+7.8%，对应PE为6.64X/5.67X/5.25X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 1.煤铝量价双升助业绩高增，电池箔放量可期2023-03-292.煤铝主业经营稳定，电池箔放量可期2022-10-18 电解铝限产风险、煤炭、铝价大幅下跌风险、产能投放不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。