氧化铝专题报告：氧化铝：交割品紧缺迎来套利机会

氧化铝：交割品紧缺迎来套利机会 格林大华研究所 研究员：王华联系电话：010-56711762投资咨询：Z0012780 摘要：.短期供弱需强预期走强；交割品紧缺带来结构性机会；中长期供给产能过剩，电解铝冶炼产能近峰值，提供阶段性价格回归的基础。 日期：2021年7月8日2023年9月4日 操作策略与建议：操作建议：在基差大于60元/吨以上，库容占用低，短期现货流通紧缺的因素不改的情况下，可买氧化铝可交割现货卖期货的套利操作。 风险因素：基差持续走扩 氧化铝专题报告 一、短期供弱需强预期走强。 氧化铝市场的特点是长单交货占85%，15%零单按网价也就是市价结算，整体的定价结构后者左右前者，小份额市场撬动整体价格。这意味着局部市场的供需边际变化对整体价格的影响较大。 氧化铝市场的短期格局是供给边际走弱，需求边际走强。截至2023年8月底，中国氧化铝的运行产能是8160万吨/年，但是近期由于多事件导致运行产能明显下降供应紧缺的情况，到目前仅为7960万吨/年。河南受矿石供应紧缺及成本压力的影响，产能利用率受压，而下游需求复苏加快；贵州地区货源紧缺，导致可南货北运的量减少；同时北方部分氧化铝企业实施减产，晋鲁地区可流通现货亦减少。而下游电解铝自云南解除电力管控以来，7月运行已成为历年峰值4225.75万吨/年，总建成产能为4463.85万吨/年，可增长空间有限。7月电解铝日均产量为11.82万吨/日，同环比显著增长。 数据来源：上海钢联，格林大华期货有限公司 二、交割品紧缺带来结构性机会。 氧化铝专题报告 据我的金属网数据显示，氧化铝可交割品牌运行产能共4020万吨/年，占总运行产能的约50%。除此之外，氧化铝交割库和厂库目前设置在北方，主要询价接货集中在晋鲁豫地区，而北方区域氧化铝可交割品牌运行产能为3020万吨/年。剔除85%的长单量，市场流通的交割品牌每月约38万吨。从库存角度来看，国内氧化铝交割库总库容为70万吨，对外可交割库容约41万吨，升水最高的新建地区库容仅15万吨，该地区库容占用接近1/3，而SHFE氧化铝主力合约AO2311持仓是7.9万吨。在可用库容较大，供需格局加重了可交割品紧缺的情况下，期价快速攀升，买现卖期套利机会产生。 以期价3135元/吨测算，山西地区氧化铝均价计，基差（现货价格-期货价格）为-215元/吨，以近日盘面最高价测算基差为-283元/吨，若按到新疆交割库运费差为69元/吨（含税），资金成本以年化4.5%、仓储成本及注册成本共129元/吨，套利盈利约为150~220元/吨，推动市场贸易商采购现货去期货交割的套利行为。 三、中长期供给产能过剩，电解铝冶炼产能近峰值，提供阶段性价格回归的基础。 中国氧化铝总建成产能为10210万吨/年，运行产能占比约77.96%，行业可释放的产能空间大，且沿海地区新建的适应进口矿的产能仍在投放投产的趋势中。反观需求端，电解铝冶炼总建成产能为4463.85万吨/年。按单吨电解铝消耗1.93吨氧化铝计算，国内氧化铝产能理论过剩1500万吨左右。从进口氧化铝来看，海外宏观预期偏弱，欧美制造业PMI处于荣枯线以下且持续走低，电解铝复产积极性弱，氧化铝的需求处于弱势中。氧化铝进口比值多处于1以上，且今年以来进出口量逐月缩小，甚至出现了净出口的局面。表明国内氧化铝过剩的情况显著。长期来看，氧化铝期价存在回落的基本面基础。 图1：氧化铝产能可释放空间可观 氧化铝专题报告 数据来源：上海钢联，格林大华期货有限公司 数据来源：上海钢联，格林大华期货有限公司 氧化铝专题报告 四、操作建议及风险提示 操作建议：在基差大于60元/吨以上，库容占用低，短期现货流通紧缺的因素不改的情况下，可买氧化铝可交割现货卖期货的套利操作。 风险因素：基差持续走 重要声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。