铝期货月报：经济周期政策对冲旺季因素共振现实遭忽略

铝期货月报 2023年9月1日 经济周期政策对冲旺季因素共振现实遭忽略 联系我们 多空逻辑：(多） 研究员：王华联系方式：010-56711762从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 利空因素：房地产销售数据偏弱、欧美制造业PMI持续走低、铝材订单偏弱、库存累积、冶炼运行产能近历史高位、高息和美债等引发金融危机的可能。 独立性声明 利多因素：中国经济见底复苏趋势、政策提振预期的决心大、库存历年低位、美通胀走高。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 操作建议：多单持有，设好止损。沪铝19000-20000，伦铝运行2240-2360 风险提示：国内经济和预期转向、房地产风险缓释力不佳、金融危机 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 7月月报观点： 内外错配重在节奏 氧化铝：受矿石供应及成本压力，氧化铝产能利用率提升有压力，流通货源紧缺，下游需求复苏加快，贵州地区货源紧缺，南货北运减少，叠加北方部分氧化铝企业实施减产，晋鲁地区可流通现货同样趋近。预计氧化铝后市仍偏强运行。主力合约运行区间为2870-3100.电解铝：短期逻辑：宏观经济周期筑底，政策效力提振，现实跟进较慢。下游铝材订单部分改善，整体上依然偏弱，目前盘面受国内经济周期筑底和政策用词偏积极的 因素拉到区间上限。美联储加息已落地，日加息，铝价未反弹向上，表明海外宏观流动性因素的反应已偏弱，预计短期内体现现实偏弱，区间内偏弱运行，但是考虑传统旺季来临，预计小幅回落后将持续上行。中期来看，库存低位，若被动去库周期启动铝价存在大幅上行的库存基础。需要留意的风险因素是国内房地产风险缓释的情况，俄乌战势扩大对欧洲工业的持续削弱。 主力合约运行区间为18000-18800，2180-2290。 1.2盘面回顾 走势概述： 8月走势上内外盘偏分化，方向上出现了分化，主因利空因素主要集中在海外，利多因素趋向于国内，利空因素是美债遭抛售，同时发行量新高，遭到降级，风险溢价增加，美债收益率上行，美指持续上行，国内经济筑底迹象越发明显，政策基调越发积极，现实依然偏弱，但是市场向上的选择更明显，截至撰稿尚未突破震荡区间。 截至8月31日，SHFE铝月上涨679元/吨至18980元/吨，幅度为3.71%，LME铝月上涨679美元/吨至18980，幅度为3.51%。 1.3复盘对比 价格走势： Part 2本期分析 2.1预判 Ø本期观点： 氧化铝：受矿石供应及成本压力，氧化铝产能利用率提升有压力，流通货源紧缺，下游需求复苏加快，贵州地区货源紧缺，南货北运减少，叠加北方部分氧化铝企业实施减产，晋鲁地区可流通现货同样趋近。预计氧化铝后市仍偏强运行。主力合约运行区间为2900-3300. 电解铝：短期逻辑：宏观经济周期筑底，制造业PMI印证筑底回升的趋势，叠加各城不断降首付比例，认房不认贷、解除限购等措施频繁出台，调整铝工业型材和建筑型材的需求预期，宏观周期层面和产业层面需求预期共振，期铝突破拉升，下一个压力为向20000元/吨运行。而铝的现实和预期有点一别两宽的意思了，供强需弱库存转累，目前铝棒，铝板带等主要铝材的新增订单未见明显好转，企业的备库积极也没有明显体现。预计9月价格将在19000-20000之间运行，伦铝运行在2240-2360之间。 风险提示：国内经济和预期转向、房地产风险缓释力不佳、金融危机 2.2短期逻辑 2.2.2短期逻辑 请务必阅读文后免责声明 2.2.2短期逻辑 请务必阅读文后免责声明 2.2.2短期逻辑 7月铝板带箔加权平均开工率为64.86%，环比减少0.2%，同比减少3.13%；铝杆开工率为55.8%，环比 减少0.1%，同比增加10.9%。 请务必阅读文后免责声明 2.2.2短期逻辑 7月未锻轧铝及铝材净出口累计为186.4482万吨，累计同比下跌35.35%。 2.3.3短期逻辑 请务必阅读文后免责声明 2.3.6中期逻辑 2.2.1短期逻辑 请务必阅读文后免责声明 2.2.1短期逻辑 2.3.3短期逻辑 请务必阅读文后免责声明 2.3.3短期逻辑 2.3.6中期逻辑 2.3.7中期逻辑 以往的复苏进程中，房地产起到重要作用。房地产价格飙升是，资产负债表迅速修复，财富溢出效应，大大刺激消费。房地产既可以刺激投资需求拉动上游产业，又能刺激消费需求拉动下游产业，既可以创造投资乘数，也可以创造货币乘数（最优质的抵押品）；既可以带动内容，也可以带动财政收入。房地产是经济周期和金融周期的重要启点。 本轮复苏的房地产是拖累项，除了下游销售端略有改善外，上游投资端延续大幅下滑。目前上层坚持高质量发展的战略定力，坚持去房地产化，以及对地方债务的治理。在居民、企业、地方政府资产负债表恶化，暂没有能力扩大投资和消费，信心和预期处于难以恢复的低迷期。此次复苏将不像次贷危机以来的其他复苏形态。那么作为有色金属50%消费占比的中国来说，其复苏形态决定了有色金属增长属性的斜率。 2.4.1长期逻辑 请务必阅读文后免责声明 2.4.2长期逻辑 2.4.2长期逻辑 Part 3风险提示 3.1风险提示 Ø美加息和债务问题引发的金融危机 Ø中国房地产行业风险缓释的情况 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。