油脂月报：供需近松远紧，底部仍有支撑

2023 年 9 月 1 日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 供需近松远紧，底部仍有支撑 观点摘要 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》2020-11-28 ＃summary＃宏观方面，重点关注黑海港口农产品外运协议新方案谈判进展情况以及原油走势。普京与埃尔多安9月4日的会谈将聚焦黑海港口农产品外运协议，土耳其致力于让协议重新生效。当前正值黑海地区葵花籽收获期，协议达成有利于乌克兰出口。基本面方面，棕榈油主产区仍处于季节性增产期，厄尔尼诺对产量的干扰暂未显现；美豆天气炒作尾声，由于产量预期下调，在13美元附近支撑较强，后期重点关注美豆出口以及南美大豆种植情况；终端需求保有韧性，市场对四季度消费旺季存有期待。技术面，前期随着09合约逼仓，商品期货价格几乎节节走高，伴随着情绪消退，可能对价格形成负反馈。这一波上涨速度太快，波动会加剧，交易的难度会增加，油价可能再次回调整理。我们认为油脂中长期仍然会走强，即使回调，空间也很有限，关注60日线支撑。操作上，逢低买入为主，不追多。三大油脂走势分化，豆油做多头配置，豆棕01价差扩大，菜油与其他油脂价差将缩小。 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》2018-11-14 《菜系供需分析及走势展望》2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》2020-02-02 目录 一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、核心因素分析...................................................................................................... - 5 -2.1原油大幅上涨提振市场情绪............................................................................ - 5 -2.2全球主要油脂产量供应放缓............................................................................ - 5 -2.3美国大豆产量预期继续下调............................................................................ - 6 -2.4马来西亚月度库存累积缓慢............................................................................ - 7 -2.5国内油脂供需两旺格局显现............................................................................ - 9 -三、总结及投资建议................................................................................................ - 10 - 一、行情回顾 8 月份油脂走势先抑后扬，因担忧黑海粮食运输协议中断引发食用油供应紧张导致的拉涨之后的获利平仓打压以及棕榈油基本面上产量仍维持季节性增长的拖累，油脂有短暂的冲高回落，特别是菜油在天气炒作暂歇之后的回调较为明显，但是中旬再次拉涨，棕榈油主产区产量放缓出口改善、印尼在 8 月实施 B35 生柴政策、CBOT 大豆期货震荡上涨、美豆油因库存下降持续上涨等等利多因素再次占主导，再加上整个商品市场活跃且 09 合约面临交割，表现火爆。菜油与豆油和棕榈油价差再次收窄。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1 原油大幅上涨提振市场情绪 原油系整体延续强势，平衡表持续收紧，主要受助于中美经济数据和 OPEC+减产预期，但有迹象表明随着美国汽油需求高峰季即将结束，需求或已经见顶。随着伊朗供给大幅提升，后期原油供需面缺口可能缩小，油价进一步上行动力预计将减弱。但由于棕榈油等原材料价格上涨，生物柴油利润下跌，印尼 POGO 和阿根廷 BOHO 价差持续走弱甚至转为负值亏损，利润对产量的调节作用减弱，政策效应对产量起到主导作用。印尼在 8 月实施 B35 生柴政策、美国 EPA 对生产及掺混商的强制掺混量要求以及税收抵免、巴西生柴掺混提高等等，政策的引导或者强制性占上风，特别是体现在情绪性方面。但需要注意的是，后期若原油价格大幅回落反而有利于生物柴油利润的改善，间接对油脂价格形成支撑。 2.2 全球主要油脂产量供应放缓 从 USDA 8 月份公布的平衡表来看，全球主要油脂产量较上月预估略微增加 7万吨，供应增速十分缓慢。其中加拿大油菜籽、美国大豆由于产区高温干旱持续，2023/24 年度产量预期下调，最大的亮点在于葵花籽油产量大幅上调，得益于乌克兰和俄罗斯产量丰收而上调。从市场天气来看，加拿大油菜籽和美国大豆产量还存在下调预期，市场可能会继续交易此因素，这也意味着油脂下跌看。分品种来看，葵花籽油、菜油、豆油和棕榈油等主要油脂产量增幅都显著放缓，南美大豆供应预期增加的压力主要体现在明年且面临着天气的不确定性，今年下半年油脂仍有上行动力，并且油脂价格表现可能会好于粕类。葵油预期供应改善，与其他油脂价差将会缩小以增加需求。棕榈油作为最易获得油脂，其需求再次受到青睐。 2.3 美国大豆产量预期继续下调 美国农业部作物进展周报显示，截至 8 月 27 日，美国大豆优良率为 58%，仅比一周前下滑 1%，高于分析师们预期的 56%以及上年同期的 57%。美国干旱监测报告显示，大豆干旱面积有所扩大。截至 8 月 29 日，美国大豆位于干旱地区的比例为 40%，比一周前提高 2%，远高于上年同期的 21%。过去一周里中西部地区天气炎热干燥，大部分地区缺乏降雨，预示着下周作物进展报告可能显示大豆优良率进一步下滑。 在往期的报告中，我们也根据不同单产情况和产量预期数据，测算了美国大豆平衡表情况。在美国大豆供应如此紧张的前景下，大豆价格必须通过上涨来调配需求，以避免库存降至低量水平，后期美豆平衡表大概率会下调出口数据，调整幅度取决于中国大豆需求。由于美豆产量意外下调，2023/24 年新作物季度的南美大豆产区天气尤为关键。由于密西西比河水位过低，驳船吃水受限，导致驳船供应紧张，运费飙升。随着美国大豆 FOB 报价上涨，目前再次超过南美大豆，这可能影响未来买家需求。只是考虑到目前美国大豆压榨利润高企，加上未来 10到 15 天美国大豆收获将会逐步展开，新豆供应上市，有助于美国大豆压榨季节性增长，美豆油价格高高在上拉动整个油脂板块重心上移。 2.4 马来西亚月度库存累积缓慢 马来西亚棕榈油局（MPOB）8 月 10 日公布的数据显示，因季节性增产，马来西亚 7 月棕榈油产量激增至今年迄今为止最高水平，较 6 月大幅增加 11.21%至 161万吨，高于市场预计的 158 万吨。此外，7 月棕榈油出口环比增加 15.55%，至 135万吨，超过市场预期的 8.5%，也远超货物检验机构的预期，此前船运调查机构 ITS和 Amspec Agri 分别预计 7 月马来棕榈油出口较上月增加 14%和 7.8%。世界上最大的食用油进口国印度 7 月份进口了 109 万吨棕榈油，比 6 月份增加近 60%，为七个月来的最高水平。因美国产量忧虑和黑海地区供应中断，印度棕榈油进口在8 月和 9 月也将保持强劲。需求激增预计将帮助印尼和马来西亚降低棕榈油库存，同时提振马来西亚棕榈油期货，最终库存远低于市场预期，报告意外利多。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 对于 8 月份预估，独立检验公司 Amspec Agri 和 ITS 数据显示，马来西亚 8月棕榈油出口减少 0.4%-3%。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2023 年 8 月 1-31 日马来西亚棕榈油产量较上月同期增长 8.3%。MPOA 数据显示 2023 年 8 月 1-20 日马来西亚棕榈油产量环比增长 5.83%。照此推算，马来西亚 8 月底期末库存将大幅上涨，利空期价。从统计规律来看，油棕产量在 7月季节性改善，并有望在今年 9 月或 10 月达到峰值，因此后期棕榈油产量仍有改善可能。 印尼在棕榈油贸易中占据核心位置，印尼棕榈油协会 8 月 24 日公布的数据显示，印尼 6 月棕榈油出口（包括精炼产品）为 345 万吨，较去年同期跳增 43%。印尼 6 月毛棕榈油产量为 442 万吨，较前月下滑 14.93%。同时，印尼 6 月末毛棕榈油库存为 369 万吨，低于 5 月末的 467 万吨。印尼和马来库存数据显示产地没有卖货压力。虽然印尼数据严重滞后，但从产地卖货积极性来看，供应并不紧缺。 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 2.5 国内油脂供需两旺格局显现 国内油脂库存逐步回升。国内三大食用油库存总量为 230.86 万吨，同比增加97.57%。其中豆油库存为 122.48 万吨，同比增加 59.75%；食用棕油库存为 54.66万吨，同比增加 138.90%；菜油库存为 53.73 万吨，同比增加 210.58%。 数据统计显示，2023 年自然年度累计大豆压榨总量为 6141.15 万吨，去年同期累计压榨量为 5609.40 万吨，国内豆油库存累积速度明显慢于压榨量，由此可见此部分产量转为储备（官方和下游）或者被终端消耗。油脂市场整体呈现淡季不淡、供需两旺格局。根据船期统计数据显示，进口大豆 8 月到港量预估在 849.00万吨左右、9 月到港量预估在 702.10 万吨左右，棕榈油 8-9 月份到港压力较大；从成交量来看，三大油脂近期消费转淡，终端在前一轮大量基差采购之后随着商品期货盘面热度减退而下滑，短期内或回归随用随采的节奏，三大油脂基差预计稳中偏弱，特别是豆油基差存在下跌空间。 三、总结及投资建议 宏观方面，重点关注黑海港口农产品外运协议新方案谈判进展情况以及原油走势。普京与埃尔多安 9 月 4 日的会谈将聚焦黑海港口农产品外运协议，土耳其致力于让协议重新生效。当前正值黑海地区葵花籽收获期，协议达成有利于乌克兰出口。基本面方面，棕榈油主产区仍处于季节性增产期，厄尔尼诺对产量的干扰暂未显现；美豆天气炒作尾声，由于产量预期下调，在 13 美元附近支撑较强，后期重点关注美豆出口以及南美大豆种植情况；终端需求保有韧性，市场对四季度消费旺季存有期待。技术面，前期随着 09 合约逼仓，商品期货价格几乎节节走高，伴随着情绪消退，可能对价格形成负反馈。这一波上涨速度太快，波动会加剧，交易的难