产品研发持续投入，海外市场拓展成效显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年09月01日 证 券研究报告•2023年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 41.55元 瑞 可 达（688800） 电子 目标价： ——元（6个月） 产品研发持续投入，海外市场拓展成效显著 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：曾庆亮 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.58 流通A股(亿股) 1.07 52周内股价区间(元) 40.44-158.88 总市值(亿元) 65.82 总资产(亿元) 15.37 每股净资产(元) 9.23 相关研究 [Table_Report] 1. 瑞可达（688800）：业绩预告高增长，积极布局新领域 (2022-12-30) 2. 瑞可达（688800）：业绩符合预期，前三季度订单增长94% (2022-10-24) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年中期报告，23H1，公司实现营收6.5亿元，同比减少11.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少47%。其中2023年Q2单季度实现营收3.2亿元，同比减少14.2%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少63.4%。  下游客户需求结构变动影响短期业绩，产品持续投入看好长期增长。23年上半年，公司营收同比减少11.7%，主要原因系下游客户产品需求结构有所变动，销售订单有所减少。细分业务来看，上半年公司新能源汽车产品实现收入5.5亿元，占比达85.4%；通信产品实现收入0.6亿元，占比9.1%。23年上半年公司归母净利润同比减少47%，下降幅度较大主要原因系公司在新加坡、美国、墨西哥等地新设子公司，同时股份支付和研发投入均有所增长，导致公司费用水平有所提升。上半年，公司销售费用率为2.8%，同比+1.4pp；管理费用率为5.7%，同比+3.6pp；研发费用率为8.3%，同比+3.9pp；财务费用率为-1.1%，同比-0.5pp。公司在国内外市场拓展和产品线完善方面保持了持续投入，在通信、新能源汽车及储能、工业医疗领域的不断拓展及延伸，长期增长动能强劲。  新能源领域产品矩阵不断完善，国际市场拓展成效显著。新能源方面，公司持续强化新能源领域的产品研发及供应能力，产品矩阵已涵盖汽车、风电、光伏、氢能、储能以及充电设施等领域。同时，公司在上半年与江苏泰州港经济开发区签订《项目投资意向协议》，推进电池连接系统的研发及产业化进程，布局动力电池和储能电池市场，公司综合竞争力持续提升。国际市场方面，墨西哥瑞可达和美国瑞可达工厂建设正按计划推进，工厂投产后能够满足周边客户的快速响应及配套服务，公司海外市场份额有望稳步提升。上半年，公司获得欧洲某知名车企电池连接系统产品项目定点通知；与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订《销售合同》，为其提供光伏连接件及结构件产品，合同金额为1.1亿美元，将在2年内履行完成。公司在各连接器领域市场持续拓展，国际市场屡获新单，业绩拐点有望近期显现。  研发持续投入，核心竞争力不断强化。上半年，公司研发投入5407.5万元，同比增长67.75%，研发人员增至326人，新申请专利74项，新增授权专利34项，累计获得国内外专利240项。新产品方面，上半年公司发布了液冷充电枪及储能连接器新品REA6系列、REM3系列、端子排系列、低压信号系列、堆叠式产品系列等产品，产品矩阵持续完善，核心竞争力不断增强。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.36元、2.08元、2.79元，对应动态PE分别为30倍、20倍、15倍，维持“持有”评级。  风险提示：新能源连接器市场拓展不及预期、宏观经济复苏不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1625.14 1829.50 2796.17 3771.03 增长率 80.23% 12.57% 52.84% 34.86% 归属母公司净利润（百万元） 252.68 216.23 330.22 442.74 增长率 121.91% -14.43% 52.72% 34.07% 每股收益EPS（元） 1.60 1.36 2.08 2.79 净资产收益率ROE 13.39% 10.55% 14.15% 16.39% PE 26 30 20 15 PB 3.49 3.21 2.82 2.44 数据来源：Wind，西南证券 78317 瑞 可达（688800）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：公司在新能源领域产品矩阵持续完善，订单有望在24年恢复增长。假设23-25年公司新能源连接器销量增速分别为10%、50%、30%，单价增速均为5%，毛利率稳定为26%。 假设2：5G建设持续，通信连接器业务有望逐步回暖。假设23-25年公司通信连接器销量增速分别为-15%、20%、20%，单价增速均为3%，毛利率维持18%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 新能源连接器 收入 1394.8 1611.0 2537.3 3463.4 增速 101.8% 15.5% 57.5% 36.5% 毛利率 27.5% 26.0% 26.0% 26.0% 通信连接器 收入 155.3 136.0 168.1 207.7 增速 15.4% -12.5% 23.6% 23.6% 毛利率 19.7% 18.0% 18.0% 18.0% 其他 收入 75.0 82.5 90.8 99.9 增速 -1.3% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 34.6% 35.0% 35.0% 35.0% 合计 收入 1625.1 1829.5 2796.2 3771.0 增速 80.2% 12.6% 52.8% 34.9% 毛利率 27.1% 25.8% 25.8% 25.8% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取连接器领域的三家公司作为可比公司，分别为中航光电、鼎通科技和永贵电器。2024年三家公司的平均PE为19.30倍，公司PE估值为19.98倍，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002179.SZ 中航光电 44.01 1.61 2.04 2.54 27.34 21.57 17.33 688668.SH 鼎通科技 54.06 2.04 2.97 4.06 26.50 18.20 13.32 300351.SZ 永贵电器 12.87 0.52 0.71 0.94 24.75 18.13 13.69 平均值 26.20 19.30 14.78 688800.SH 瑞可达 41.55 1.36 2.08 2.79 30.55 19.98 14.89 数据来源：Wind，西南证券整理，截止至2023年9月1日 oMoNoMnQmPtPnQnOtPnQnOnR7N9RaQoMrRoMsRkPrRzQlOrRoQ9PpOqRuOpOtQuOpOrO 瑞 可达（688800）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1625.14 1829.50 2796.17 3771.03 净利润 253.18 216.65 330.87 443.61 营业成本 1184.91 1357.28 2074.44 2798.19 折旧与摊销 34.13 46.91 46.91 46.91 营业税金及附加 6.10 7.79 11.38 15.39 财务费用 -9.59 -2.77 -7.21 -10.36 销售费用 26.77 34.34 51.20 68.47 资产减值损失 -7.52 -5.00 -5.00 -5.00 管理费用 389.36 201.25 307.58 414.81 经营营运资本变动 -164.13 198.52 -161.54 -148.63 财务费用 -9.59 -2.77 -7.21 -10.36 其他 1.85 17.28 20.52 44.99 资产减值损失 -7.52 -5.00 -5.00 -5.00 经 营活动现金流净额 107.91 471.59 224.56 371.53 投资收益 5.02 4.92 5.00 4.85 资本支出 -279.39 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 63.03 4.92 5.00 4.85 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -216.36 -0.08 0.00 -0.15 营业利润 282.21 241.54 368.78 494.38 短期借款 80.06 -30.06 -20.00 -10.00 其他非经营损益 -0.14 -0.16 -0.15 -0.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 282.07 241.38 368.63 494.24 股权融资 672.38 0.00 0.00 0.00 所得税 28.90 24.73 37.76 50.63 支付股利 -34.56 -54.58 -45.23 -75.02 净利润 253.18 216.65 330.87 443.61 其他 -19.46 -0.75 8.01 11.16 少数股东损益 0.49 0.42 0.65 0.87 筹 资活动现金流净额 698.42 -85.39 -57.22 -73.86 归属母公司股东净利润 252.68 216.23 330.22 442.74 现金流量净额 593.74 386.12 167.34 297.52 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1069.84 1455.96 1623.29 1920.81 成长能力 应收和预付款项 758.20 845.55 1305.90 1755.08 销售收入增长率 80.23% 12.57% 52.84% 34.86% 存货 363.79 424.01 667.79 894.60 营业利润增长率 122.69% -14.41% 52.68% 34.06% 其他流动资产 264.66 1.67 2.55 3.43 净利润增长率 122.49% -14.43% 52.72% 34.07% 长期股权投资 12.33 12.33 12.33 12.33 EBITDA