中报点评：产品生命周期影响业绩，新一轮产品测试将至

分析师：乔琪登记编码：S0730520090001qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 ——完美世界(002624)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入44.60亿元（yoy+13.68%），归母净利润3.80亿元（yoy-66.60%）。Q2单季度营业收入25.56亿元（yoy+42.41%,qoq+34.27%），归母净利润1.39亿元（yoy-53.36%，qoq-42.55%）。 投资要点： 生命周期因素导致存量游戏流水下滑，新品预计将自Q3释放业绩。游戏业务收入36.44亿元（yoy-2.46%），扣除上年同期美国研发工作室以及欧美发行团队并表的因素后，2023H1的游戏业务收入同比基本持平。其中PC端游收入11.41亿元（yoy+16.69%），毛利率67.91%（yoy-2.61pct），主要是经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《CS:GO》持续贡献稳定的收入。移动游戏收入23.44亿元（yoy-10.67%），毛利率70.54%（yoy-1.35%），一方面《幻塔》上线后2022H1正处于流水高峰期，但在产品生命周期影响下2023H1流水下滑，另一方面其他存量游戏的流水同样随生命周期出现回落，导致移动游戏收入同比减少。在利润端，扣除非经常性损益后，游戏业务净利润为4.26亿元（yoy-42.77%）,公司代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》在2023H1公测，上线初期需要进行市场推广导致费用计入当期，玩家充值则需要在生命周期内分期确认收入，有部分充值递延计入未来期间，导致产品无法在产生业绩贡献，预计自Q3开始将逐步释放业绩。 聚焦创新变革，持续突破拓宽赛道。自研产品《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》以及端游《Perfect NewWorld》测试反馈良好，预计将近期开启新一轮测试，端游《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》、《代号：新世界》、《灵笼》IP产品等也在研发中，其中《女神异闻录：夜幕魅影》已在2023年8月取得版号。 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《完美世界(002624)年报点评：出海策略初见成效，AI赋能游戏研发》2023-04-10《完美世界(002624)公司点评报告：游戏业务利润大幅增加，《天龙八部2》获发版号》2023-01-18《完美世界(002624)季报点评：短期业绩增长受限，产品储备较多有望贡献后续增长》2022-10-22 电视剧项目排播顺利。公司电视剧业务收入1.59亿元 （yoy+534.47%），毛利率15.12%（yoy-2.09pct）。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《护心》、《追光的日子》等电视剧播出，确认收入带动该业务营收大幅增长。储备的《许你岁月静好》、《特工任务》、《只此江湖梦》、《赤热》、《九个弹孔》、《执行局》、《危险的她2》、《珠玉在侧》、《神隐》、《欢迎来到麦乐村》、《幸福草》等影视作品正在制作、发行、排播中，未来也将对公司影视业务形成支撑。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 推广支出大幅增长，管理费用及研发费用平稳。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.11%（yoy+4.03pct）/8.20%（yoy-0.74pct）/23.80%（-3.02pct）。Q2单季度销售费用11965 率/管理费用率/研发费用率分别为20.41%（yoy+7.28pct，qoq+7.73pct）/6.99%（yoy-1.76pct，qoq-2.83pct）/19.87%（yoy-7.32pct,qoq-9.20pct）。2023H1公司销售费用大幅增长48.68%，主要是由于新产品上线初期进行推广所致，管理费用和研发费用变化幅度不大，分别同比增长4.27%和0.87%，但在营收大幅增长的基础上费用率下滑。 布局前沿科技应用，AI技术助力提质增效。公司目前已经将AI技术应用于研发管线多个环节中，包括智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，并面向不同类型的游戏项目需要，开发了剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具。 投资建议与盈利预测：由于在运营产品生命周期因素导致流水下降叠加新产品处于上线初期阶段暂时未能释放业绩，导致公司游戏业务利润短期下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司2023-2025年EPS为0.60元、0.78元和0.95元，按照9月5日收盘价13.82元，对应PE为22.89倍、17.75倍和14.61倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响文娱消费；行业监管政策变化；产品上线表现不及预期；影视剧排播进度不及预期；买量成本上升；市场竞争加剧 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。