份额提升、业绩高增，技术驱动长期增长

公司研究●证券研究报告 石头科技（688169.SH） 公司快报 机械|服务机器人Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-04)301.00元 份额提升、业绩高增，技术驱动长期增长 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入33.74亿元，同比增长15.41%，实现归母净利润7.39亿元，同比增长19.93%，实现扣非后归母净利润6.60亿元，同比增长12.30%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入22.14亿元，同比增长41.57%，实现归母净利润5.35亿元，同比增长95.53%，实现扣非后归母净利润4.97亿元，同比增长73.52%。 总市值（百万元）39,514.05流通市值（百万元）39,514.05总股本（百万股）131.28流通股本（百万股）131.2812个月价格区间375.00/236.20 投资要点 新品迭代助力份额提升，预计国内外均实现较好增长。国内方面，上半年清洁电器市场温和复苏，根据AVC，23H1国内清洁电器市场销售规模为150亿元，同比增长3.1%，扫地机线上零售额规模为57.1亿元，同比持平，在此背景下公司先后推出G10SPure、P10、G20扫地机新品，分别定价3999、3299、4999元（不含上下水），基本实现主流价格带全覆盖，其中P10为市场上首款3000-3500元全基站产品，凭借极致性价比实现销量较快增长。新品驱动下公司份额快速提升，根据AVC，截止6月30日，公司线上零售份额达到26.3%，同比+2.7pct，零售量份额为21.2%，同比+2.8pct；海外方面，地缘政治冲突、通胀等影响有所减弱，叠加Q2逐步进入产品上新期，渠道、营销同步发力，预计终端销售实现较快增长。鉴于海外中高端市场消费者更注重产品性能及品质，预计在强产品力支撑下公司部分地区中高端策略取得亮眼表现，推测上半年欧洲地区显著回暖、北美份额快速提升、亚太地区较高增长。除此之外，上半年公司创新性推出分子筛洗烘一体机H1，兼具低温烘干、体积小等优势，产品综合性能较高，公司品类布局愈发多元化，长期有望开辟第二增长曲线。 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益16.3930.4639.29绝对收益12.1230.1234.95 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖 成本管控优异，盈利能力同比提升。23H1/Q2公司毛利率为51.07%/51.71%，同比提升2.87pct/2.88pct，预计主要得益于大宗原材料价格下降、技术和供应链降本等 。 公 司 费 用 投 放 效 率 较 高 ，23Q2销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为19.40%/2.66%/6.99%/-2.86%，同比-1.04pct/+0.58pct/-0.01pct/-0.39pct，得益于利息收入及汇兑收益增加，Q2财务费用率有所改善；23Q2公司公允价值变动净收益/营业收入同比+6pct；净利润端，23H1/23Q2净利率为21.92%/24.16%，同比+0.83pct/+6.67pct。23H1/Q2经营性净现金流为10.19/8.82亿元，较去年同期分别增长+528.5%/+18366%，主要源于销售增长带来的货款收入增加、大促期间的采购货款未到账期以及公司上年度货款回款。 wangying5@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：公司产品技术、控本能力领先同业，国内在以价换量的大背景下有望凭借产品、成本优势实现份额持续提升，国外依托于强大的产品力和较完善的价格布局，有望实现快速增长，长期来看，公司积极开拓新品类，业务逐步多元化，看好长期业绩表现。预计2023-2025年公司营业收入分别为81.16/94.59/109.70亿元，同比增长22.4%/16.5%/16.0%，归母净利润16.23/18.63/21.41亿元，同比增长37.1%/14.8%/14.9%，对应EPS分别为12.36/14.19/16.31元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。 一、盈利预测 主要业务智能扫地机及配件：国内行业迈入以价换量阶段，产品结构升级带来的均价上涨预计将有所放缓，有望拉动渗透率进一步提升，公司产品技术优势领先，未来有望凭借产品优势实现份额提升，国外方面扫地机产品结构持续迭代有望带来量价双增，综合判断，预计2023-2025年智能扫地机销量将同比增长18%、15%、15%，均价同比增长3%、1%、0.5%，降价背景下预计毛利率或有小幅下滑，分别为50.5%、50.0%、49.8%。 二、可比公司估值 公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗衣机及其他智能电器。为便于对比分析，我们选取业务内容相似的上市公司科沃斯（主营扫地机器人、洗地机）、德尔玛（产品包含家居环境类、水健康类、个护健康 类以及生活卫浴类）、莱克电气（主要产品为吸尘器、洗地机、净水机、厨房电器等）作为可比公司，进行估值对比。公司具备产品、品牌和成本等优势，在国内以价换量的大背景下有望凭借产品、成本优势实现份额持续提升，国外依托于强大的产品力和不断完善的价格布局，有望实现快速增长，长期来看，随着公司积极布局新品类、拓展业务广度，业绩有望持续实现较好增长。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn