海通证券23年中期业绩发布会-调研纪要

时间：2023年8月31日 Q1：最近资本市场出台了一系列政策，尤其是首次提出放松优质证券公司的资本约束。公司怎么评价这一项政策的效果？在这个政策框架之下，海通有怎么样的应对和规划？ A：证监会建立以净资本为核心的风险控制指标体系以来，公司一直加强风险管理、夯实财务基础，坚持稳健的经营理念，注重风险管理，长期以来一直保持良好的各项风险指标、政府和监管的要求。这一次风险指标计算标准重大修订，也是在预期之内的。因为这项修订距今已经3年半的时间，随着证券市场的不断发展，有些业务变化很大，风控指标存在进一步优化的空间，我们也一直关注相关的监管动向。最近证监会提出来优化证券公司风控指标计算的标准，适当放宽优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率，我们有一定的预期，也符合对指标修订时间的预期。但是具体针对哪些指标做出调整，目前还没有具体的消息。从近几年证券公司业务发展的纵向行业变化来看，比如以场外衍生品业务为代表，资本中介业务迅速发展，证券公司往往以对冲的模式开展上述业务，但是对冲业务计算相关流动性指标是双边计算，没有考虑对冲因素，从而导致指标的计算较为严格，可能会占用较多的资本。在风险覆盖率和资本杠杆方面，公司近年也一直保持在监管指标的两倍以上，但在相关的业务快速发展的趋势下，公司这两项指标也会面临一定的压力。如果证监会在这方面进行优化，适当放开降低对这类业务指标的约束，证券公司都有加杠杆的空间，最终促进净资产收益率的提升。按照公司的未来发展上讲，着重发展特需的资本中介业务，仍然会秉承保守的风控理念，以长远的眼光追求注意风险的发展，进一步优化资本配置，对指标的预期调整，公司可能在资本中介业务上会加大利润，但是仍然保证指标的优化。 Q2：投行业务提出一二级市场均衡发展，可能会放缓IPO和再融资的节奏。想请教一下对公司现有的业务有什么样的影响？有怎么样的应对？ A：从短期看，阶段性放缓IPO和再融资的节奏，对公司的投资银行业务会有一些不利影响。因为现在整个审核的节奏会放缓，审核的周期会适当拉长，项目的转化落地时间周期可能会拉长，所以短期内对公司的投资银行业务会有一定的影响。但是总体来说现在整个投资银行业务发展比较平衡，也比较稳健。从上半年的运行情况来看，整体的数量排在前三名，目前在审的67个IPO项目在市场排在前三名，这其实为下一步也打下了比较好的基础。针对目前市场上节奏放缓的政策变化，我们不会消极等待，也在积极做一些应对。我们会在下面几个方面做一些努力：①面对市场放缓节奏，要保持定力，积极布局开拓市场。每一次的放缓都是机会和挑战并存的态势，在市场放缓之后，正是开拓市场、承揽项目最好的时期。在这个时间点上，我们绝对不会消极等待，一定会积极去开拓市场，储备更多的项目，为下一个常态化周期的到来做好充分的准备。②这一次是对IPO和再融资放缓，但是对其他的品种还是支持鼓励的。比如北交所业务，北交所处在快速的扩容过程之中；并购重组业务，尤其是产业整合的并购重组，上下游整合。在这些方面也做了一些储备和努力。尤其是北交所，下一步数量上会有一定增长。大的产业并购也做了一些储备，会逐渐落地。 总体来说，阶段性放缓IPO和再融资政策对公司投行的影响是比较有限的。前期已经通过发审会的、中国证监会已经注册出来的项目数量比较多，根据现在发行的节奏，9月份挂牌上市的数量可能比7、8月份还多。所以总体来说有一定影响，但是影响有限可控。 A：公司上半年的投资板块投资收益实现37. 7亿元，同比增长显著。主要得益于市场对比去年上半年的状况相对稳定。另外，公司在固收一级市场以及二级市场各种策略的及时调整，收益率在上半年能够稳健实现。就结构来说，上半年的投资收益的主要来源有：①国内的固定收益市场。这块形成上半年比较大的收益来源，现在固收持仓规模超过千亿，绝大部分是高评级和利率债为主的不同策略。上半年按照投入的本金来说收益率超过10%。②公司和科创板业务相关的跟投。跟投的收益从科创板设计以来，收益率累计的年化收益率维持10%+左右。今年上半年相对低一点，上半年市场状况，特别上市新股的状况不好，但是年化回报率在7%以上。③公司一直致力于PE投资跟投以及直投领域的布局。公司过去是基于开源平台长期布局在直投上。根据证中国证监会的相关管理规定，现在把平台职能移到了创新投资。上半年投资收益，一级市场的直接投资的实现也是比较重要的源泉。一级市场股权投资年化回报率在10%以上。 Q4：关于财富管理，公司上半年整个经纪业务的收入降幅相对比较高，也想请教一下公司主要是受到哪些因素影响？以及公司近期在财富管理业务方面的更新举措？ A：佣金和经纪业务收入有三块组成：①国内佣金和相关收入：上半年从去年20. 6亿下降到今年的18. 3亿，同比减少了2. 3亿，下降幅度是11%左右。今年上半年交易份额是8. 2万亿，上升1. 5%，增幅高于市场。客户资产同比上升5.8%。交易分仓有一定幅度下降。②香港和国际市场佣金和手续费：同比下降28%。下半年强化香港和海外交易销售的联动。整合国际客户和海外客户北向、南向的交易便捷度。希望能够把海外市场的佣金和手续费收入回归到比较正常的状态。这两年新加坡市场的家办业务和资产管理业务，EAM增长很快，现在在布局。③期货。 私行客户的交易占比越来越高。今年上半年私行客户同比增长6. 01%，高于公司其他板块增长，客户资产增长了3. 59%。其他零售端的增长，处在比较正常的状态，在机构销售上面临的整合压力比较大。因为今年的降费政策对公募基金、机构市场的影响非常大，包括在对量化投资服务的客户上，市场上也有一些不同的声音，在做这方面的准备和完善。 Q5：未来对于整个国际业务的定位？上半年委任宋总作为海通国际的联席行政总裁之后，海通国际包括其他国际业务的整体规划、目标有哪些变化？ A：从2020年起，全球的宏观经济前景不太明朗。疫情的影响、欧美央行的货币政策放水之后开始收缩、地缘政治的各种冲突，多种不利因素持续影响。这几年特别从去年开始，环球金融市场不断承压显著存在。海外板块也经历了蛮大的压力。公司在这样的挑战出现的情况下，做了很多的反思，包括我们过去经营路线的反思。从短期和中长期而言，短期对海外板块、国际板块围绕流动性的保障，风险资产的化解，公司整体管制层面的加强，包括跨境的业务协同，更顺畅的打通。这些角度今年做了非常多的工作，总部派出了更多职能条线和业务条线的相关的同事分别到境外长期工作。要稳住国际板块的经营，稳住业务、稳住团队，也要保住多年在国际市场建立的知名品牌。从长期来说，海通国际化的投资银行 品牌，在业务结构上会持续坚持和深化以海通国际平台为主的3. 0的战略转型，同时进一步推动和加强集团化的业务协同和管控，在深度和广度上会进一步拓展。在业务3. 0转型的内涵上，在业务结构、资产结构、ESG管制、金融科技方面实施更多战略推进的举措，来通过深化境内外的业务协同，提升集团风险管控的能力。可持续的金融和创新、金融科技全方位的赋能推动整个国际业务板块坚守本源、强基固本，从而更好地践行高质量发展的新进程。 Q6：上半年的这个减值计提比较多，减值计提什么时候可以看到拐点？主要是哪些业务的计提？对全年乃至下一年的展望？ A：第一，对比去年，上半年有比较明显的增长，但是这个增长并不是今年上半年额外发生，而是去年上半年有比较大金额的通过诉讼、清收、部分项目资产重组手段在去年上半年实现了大规模的风险资产收回。所以去年上半年有比较大金额的过去减持拨备冲回的因素。对比来看，今年上半年好像减值的增速比较快，这是结构上的问题，基础问题。 第二，今年上半年集团的12亿的减值准备的计提，60%来自于恒信融资租赁板块这。融资租赁业务收入的主要来源是利差收入，面对的是信用风险，信用风险最后都会有常规化的这预期信用损失的计提。今年上半年恒信的预期减值信用损失的计提超过7亿人民币，和过去几年的计提的比例没有变化，是比较正常的状况。今年上半年的净利差在扣掉减值拨备仍然保持在过去常年的稳定状况。截止6月末，恒信的不良资产率是1.09%，仍然是保持稳定的状态，不良资产的拨备覆盖率在上半年已经达到253%。相较于商租行业的头部公司来说，拨备覆盖率偏高，所以公司资产的安全度非常好。对于海通证券的商租体现在减值项下的数据和其他证券公司有不同的特色。 Q7：关于资本金业务，城投包括地产债敞口情况？以及是否有做过风险的排查？ A：今年市场普遍关心地方城投兑付的风险，主要担忧上半年经济回暖不及预期，不少地域土地出让金下滑明显，城投平台到期债务较大，叠加地方的商票非标逾期，导致城投债长期不推进，不确定性加大。公司相关的投资部门在公司制定的区域和个体集中度和限额框架下开展城投债的投资，当前投资组合主要集中在经济发展态势较好的区域，且个体集中度较低，目前没有遇到过兑付困难的情况。公 司对城投债投资的风险管理方面，一直坚持严控主体准入和组织集中度的基本原则，并加强在区域产业的发展趋势、投资可持续性等方面的研究，在压实各项风控措施的前提下，寻找市场的投资机会。关于房地产的情况，从2021年初三道红线政策实施以来，公司严控房地产投资，目前公司自营部门持有的地产持仓规模很小，上半年债券的总持仓大约1000亿左右，资金投资年化收益率10%以上，在23年上半年新增的投资债券中没有发生违约的情况。从2022年以来就没有投资的债券发生违约的情况了。 Q8：关于资管布局，海通资管和旗下的两个公募基金：海富通、富国，这三家的差异化定位，以及未来的打法和聚焦？ A：公司的资产管理业务在上半年规模还是在增长，整个管理规模突破2万亿。下面三个平台是有差异定位的。1）海通资管是100%的资产管理公司。客观上来讲资管新规，在券商的资管有比较大的影响，这两年海通资管的收入和利润也是受到了影响。未来发展的战略策略有两个方面：①虽然没有公募牌照，但是有公募的业务，有17支。改造化的公募产品要把基础做好，先做业绩再做规模。②发挥券商资管的优势。跟财富管理，跟公司其他业务部门联系比较密切，协同更好，把私募产品的功能发挥出来，更好地满足客户的需求。2）海富通基金是公募基金中少有的全牌照公司。一方面要把公募的产品做好，这几年很有起色。另一方面，要把养老金业务做好。这也是增长比较稳定的业务。3）富国基金是头部的基金公司。一方面要保护保持住头部的优势，在各项业务，权益、固收、量化、主动、被动，都有非常强的优势。全面出击，保持头部地位。 （仅供内部学习交流，不构成投资建议）