恩华药业2023中报点评：麻醉产品高增长，TRV130有望贡献增量

维持“增持”评级。2023H1营收24.00亿元（+19.95%）；归母净利润5.45亿元（+21.72%）；扣非归母净利润5.45亿元（+21.26%）； 2023Q2单季度营收12.22亿元（+21.12%）；归母净利润3.17亿元（+22.59%）；扣非归母净利润3.16亿元（+21.59%），符合预期。维持23-25年EPS为1.10/1.37/1.69元，考虑到行业估值中枢下移，给予2023PE 30X，下调目标价至33.30元，维持增持评级。 精神类产品营收企稳，麻醉类产品快速放量。23H1板块拆分：麻醉类产品收入12.68亿元（+29.68%），毛利率88.06%（-1.91pct）；精神类产品收入5.50亿元（+1.98%），毛利率79.74%（-3.08pct）；神经类产品收入0.74亿元（-12.35%），毛利率64.58%（-10.88pct）；原料药收入0.76亿元（+19.97%），毛利率41.28%（+1.01pct）；医药商业收入2.90亿元（+27.25%），毛利率16.65%（-0.61pct）。通过将麻醉产品业务下沉，扩张民营及基层医院市场，确保非集采产品快速增长。 加强创新药研发投入和新产品推广力度。公司研发投入2.82亿元（+35.09%），共有80多项在研项目，其中创新药研发项目25个，NH600001乳状注射液处于II期，6个I期项目（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），预计2023H2递交3个临床申请项目。并重点加强近年上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮、华舒达鼻罩以及富马酸奥赛利定注射液（TRV130）的学术推广力度，看好TRV130未来放量。 催化剂：新品放量超预期，研发进展超预期。 风险提示：新药研发的不确定性风险；政策变化的风险。