京華山一京華山一京華山一京華山一 27/06/16 1 英國英國英國英國「「「「脫歐脫歐脫歐脫歐」」」」 焦點快報焦點快報焦點快報焦點快報
焦點快報焦點快報焦點快報焦點快報 英國於上周四進行「脫歐」的公投，最後由於贊成脫離歐盟的人數超過了贊成留在歐盟的人數，令到英國需要按議程進行立法，以正式脫離歐盟，成為獨立於歐盟的個體。由於今次出現的事件並未有前例可循，尤其是該影響可能會輻射至不同的領域及帶來更廣及更深的影響，包括影響到未來歐元的穩定性、歐盟成員國未來的去向，以及現時在財資市場上的資金部署，都會有著很多的不明確性，對於金融市場所帶來的衝擊波，可能會在稍後時間才會出現，因此，我們希望利用今次報告，簡略地分析一下市場上資金可能的調配，以及對港股的實際影響及預期的目標調整。
我們我們我們我們預期預期預期預期 (1) 短期內資金會大規模的流向避險資產，令到美國國債市場及黃金市場成為了避險天堂 (2) 由於市場對各類資產的風險溢價提升，令到股票市場的估值會有進一步的下降 (3) 港 股 預 期 會 跟 隨 外 圍 進 一 步 下 跌， 而 恒 指 若 果 向 下 跌穿5月13日的低位19,594點水平的話，更有機會下試今年2月12日低位18,278點或更低水平 2016年年年年6月月月月27日日日日 京華山一研究部京華山一研究部京華山一研究部京華山一研究部 免責聲明﹕本報告 純粹 作為參 考資料而不可被 視為要約購買 或出售 證券。 雖然在編製本 報告時使 用了一些相信其 來源可靠的資 料，但 京華山 一國際(香港)有限公 司(“京 華山 一”)並不擔保此 等資料是準確或完整 的。京華山一亦有權更新或 更改任何資料而不另行通知。京華山一、京華集團的任何公司以及與之關聯的任 何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴 其內容而產 生的任何法律責任。本報告的 版權屬京華山一所有，未經 京華山一書面同意，任何人 不得因任何用途擅自複印 或發佈全部或部份內容。撰 寫本報告的作者均屬證監會 持牌代表，此 等人仕保証 本報告內的觀點均為其對有關 報告提及的證券及發行者的 真正看法。京華山一、京華集團的任何公 司及其董事 及顧員可能就 本報告所涉及的任何證券持 倉及進行交易，亦可能與客 戶持相反的位置。 京華山一京華山一京華山一京華山一 27/06/16 2 11.21.41.61.822.2歐羅兌美元匯價英鎊兌美元匯價1001051101151201251301000105011001150120012501300135014001/1/20151/2/20151/3/20151/4/20151/5/20151/6/20151/7/20151/8/20151/9/20151/10/20151/11/20151/12/20151/1/20161/2/20161/3/20161/4/20161/5/20161/6/2016黃金價格(左邊)日本匯價(右邊)英國英國英國英國「「「「脫歐脫歐脫歐脫歐」」」」焦點快報焦點快報焦點快報焦點快報 英國英國英國英國「「「「 脫歐脫歐脫歐脫歐」」」」對歐洲的預期影響對歐洲的預期影響對歐洲的預期影響對歐洲的預期影響 雖然現時英國有自己的貨幣(英鎊)及中央銀行(英倫銀行)，所以英國不需要完全跟隨歐洲央行所推行的貨幣政策，不過，英國的歐盟成員身份，令到英國在多方面可以和歐盟國進行自由貿易的方便，而且可以享受到歐盟成員國較低關稅的好處。由於歐盟成員國現時佔英國貿易總量的一半，當英國一旦脫離歐盟的話，英國便需要重新和各成員國進行商討。這會令到英國的外貿受到很大的影響，直接對於英國的GDP帶來負面的推動。因此，當公投點票顯示出「脫歐」會贏出之時，英鎊兌美元的匯價曾出現11%的急跌，由6月23日美國收市時的1.4877水平跌至最低1.3240。雖然最後在6月24日美國收市時稍為反彈至1.3679，但仍然下跌8.05%已反映 出市 對擔心 英 國經濟所 受到 的打擊。而英 國是全球 第五 大的經 濟體系，若果其經濟一旦受到打擊，其對全球經濟所造成的影響不容忽視。 圖1：歐羅兌美元及英鎊兌美元匯價走勢歐羅兌美元及英鎊兌美元匯價走勢歐羅兌美元及英鎊兌美元匯價走勢歐羅兌美元及英鎊兌美元匯價走勢 資料來源：彭博及京華山一 圖2：避險資產近日價格走勢避險資產近日價格走勢避險資產近日價格走勢避險資產近日價格走勢 資料來源：彭博及京華山一 至於英國若正式脫離歐盟的話，雖然即時帶來的影響並不明顯，但由於歐盟國中包括法國及德國都會在未來幾年內進行大選，而今次英國公投決定脫離歐盟的主要原因是現存在歐盟制度中，成員國必須全面跟隨歐盟的決定，令到部份成員國本身要承擔其他成員國的經濟負擔，以致歐盟整體的經濟仍然未能由幾個經濟強國帶動而脫離金融海嘯後的經濟低谷。所以，令到主要成員國出現離心勢力。若果今次英國的脫離觸發到更多有能力的國家進行「脫歐公投」(雖然我們相信機會不大，但市場會因避險而作出相關的部署)，或會打擊到歐元作為全球儲備貨幣的穩定性，形成另一場比2008年更大的金融海嘯。所以，我們相信在英國脫離歐盟的時間表及程序正式公佈，以及西班牙、法國及德國等國家陸續進行大選等重要事件發生之前，市場的避險情緒仍然會繼續高漲。因此，上周五歐元兌美元的匯價亦出現了急跌，由6月23日收市價1.1385水平，最多急跌至1.0919，急跌過4.09%，雖然最後以1.1103收市，但仍然下跌2.47%。反映出市場對歐洲市場的風險仍然非常關注。 京華山一京華山一京華山一京華山一 27/06/16 3 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000 2,000,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 中國德國美國英國歐羅地區 英國脫歐對投資市場的即時影響英國脫歐對投資市場的即時影響英國脫歐對投資市場的即時影響英國脫歐對投資市場的即時影響 由於市場在公投結束前一直都相信英國「脫歐」機會不大，因此，資金在之前一輪的風險規避活動結束後，上周初開始見資金再由避險資產流返風險資產中，尤其是當我們分析資金流向時，資金利用全球交易所上市基金(ETF)作為股票投資的增量金額由6月21日的157.7億美元大幅增加6月23日的292.2億美元，反映出在該兩日間約有134.5億美元的資金進入股票市場中。雖然同期經由ETF進入固定收益市場的增量資金由649億美元增加至664.6億美元，兩日間只增加了15.6億美元，反映出投資者對風險胃納的提高非常明顯，主要是未有預期「脫歐」陣營會勝出，而計至美國於6月24日收市時，再有額外5.77億美元流入固定收益市場，令到增量結餘升抵670.45億美元。由於市場將會繼續有避險升溫的情況，預期在6月24日之後仍然會繼續有大量的資金會由風險資產流向避險資產，尤其是今次的「脫歐」事件，不單止是會影響英國及歐洲的經濟發展，更有機會波及全球經濟增長放緩。 圖3：利用利用利用利用ETF投資於各國資金結餘投資於各國資金結餘投資於各國資金結餘投資於各國資金結餘 資料來源：彭博及京華山一 圖4：不同資產的資金流預期走勢不同資產的資金流預期走勢不同資產的資金流預期走勢不同資產的資金流預期走勢 資料來源：彭博及京華山一 當英國公佈公投結果前，由於市場相信英國會選擇「留歐」，利用ETF投資全球市場的資金由美洲及歐洲流向亞洲區，而其中更以日本市場最受惠，流入的增量資金由6月23日的21.65億美元增加至6月4日的22.64億美元。不過，中國市場則繼續見到資金流出，增量資金總額由6月23日的9.5億美元下跌至6月24日的4.84億美元。至於資金由美國市場及歐洲市場流出的情況，則在6月24日的亞洲市場已經開始。其中，增量資金由美國市場流出了22.09美元；歐羅市場則流出了0.81億美元。反映出英國「脫歐」下，資金明顯以避險目標為主。 京華山一京華山一京華山一京華山一 27/06/16 4 港股未來的走勢預期港股未來的走勢預期港股未來的走勢預期港股未來的走勢預期 由於6月24日英國「脫歐」公投結果令到市場對避險情緒突然升溫，令到資金開始由風險資產中流走，並流入避險資產包括固定投資及黃金市場，令到之前利用交易所上市基金(ETF)流入股票市場的資金於6月24日開始出現回落，反而當日市場利用ETF流入固定收益產品的資金則繼續回升，反映出市場對於「脫歐」所帶來的風險已開始重新對資產進行配置。 由於流入股票市場的資金開始減少，相信港股的走勢亦會山現偏軟的機會，尤其是港股在今年2月12日低位18,278點開始作出反彈後，已分別於4月28日升抵21,654點及6月8日升抵21,352點兩次見頂，形成了一個類似「雙頂」的走勢，雖然現時港股的估值已經屬於偏低水平，而恒指及國企指數的預測市盈率分別只有11倍及7.10倍，但由於英國「脫歐」所帶來的風險會加大了投資者所要求的風險溢價。因此，即使港股的預測市盈率已跌至低位，但仍然無法令到有新的資金流入港股之中，又甚至會令到資金由股票市場進一步撤出，將會進一步影響港股的整體估值，令到港股有更大的下跌風險，尤其是美國整體經濟開始有見頂回落的風險；同時歐洲經濟相信會受到英國「脫歐」的影響而繼續下行；而且中國的經濟仍然未見到向好的曙光。 由於恒指已於21,654點及21,652點兩次見頂，而且在6月24日當英國公佈公投結果時，恒指曾一度跌穿了6月16日之低位19,964點，雖然最後恒指能反彈並以20,259點收市，但歐洲股市及美股仍然下跌，而且跌幅更高於恒指及國企指數。因此，港股相信會跟隨外圍作出進一步的下跌，尤其是上周五的星加坡的港股期貨合約已再跌291點，令到指數跌至19,950點，因此，恒指可以肯定會再向下，並有機會下試5月13日低位19,594點。若果該水平一旦失守，在技術上恒指會出現「雙頂」失守頸線的支持，令到指數作進一步的下跌。若當時恒指可能出現的反彈未能收復「雙頂頸線」的話，恒指便會確認失守頸線，並會按著「雙頂」第二個高位與頸線的垂直高度作為最大的量度下跌幅度。即恒指要再向下跌多1,758點，令到指數跌至17,836點，即恒指有機會跌穿今年2月12日低位18,278點水平。而該在水平(17,836點)恒指的2016年預測市盈率將會是9.7倍，但仍然未能