聚酯产业链九月月报：旺季预期未被证伪，现实库存压力可控

2023年8月30日 旺季预期未被证伪现实库存压力可控 第一部分行情回顾 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741投资咨询从业证号：Z0017025:021-6578 9235:suifei_qh@chinastock.com.cn 8月中国PX呈现供需两旺，价格重心抬升。自4月以来主营炼厂开工提升以来，PX开工率也有了明显上升，8月PX生产企业月均开工率79.6%，较4月低点上升了9%，PX中国主港CFR8月月均价1059.7美元/吨，环比上涨30美元/吨，涨幅2.91%。PX对石脑油8月月均价差403美元/吨，环比下降42美元/吨。 8月PTA价格先抑后扬，重心抬升，基差平稳，月均加工费压缩至190元/吨。上旬伴随着期货主力多头减仓，PTA价格曾迎来将近5%的回调，下旬，油价继续拉升，PTA成本端PX价格上涨，PTA价格止跌回升。MEG9月月均价格重心小幅回落，现货基差窄幅波动，生产利润继续压缩。不过煤制乙二醇利润从5月以来继续回升，带动乙二醇整体开工向上修复。在国产量和进口到港增加的影响下，8月乙二醇表观消费量将再创新高，在供应充裕的笼罩下乙二醇港口库存居高不下。 聚酯利润8月依旧在低位徘徊，但涤纶长丝和涤纶短纤的月均利润环比抬升，金九银十的旺季影响以及聚酯库存压力不大的现况下，聚酯开工率维持高位，聚酯产能稳定增长，旺季的预期在被逐渐验证。 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分聚酯产业链供需情况 PX-八月供需两旺九至十月有累库预期 8月PX价格先抑后扬，价格重心抬升，PX中国主港CFR8月月均价1059.7美元/吨，环比上涨30美元/吨，涨幅2.91%。PX对石脑油8月月均价差403美元/吨，环比下降42美元/吨。 随着4月以来主营炼厂开工提升，PX开工率也有了明显上升，截止2023年8月末，中国PX生产企业月均开工率79.6%，环比上升2.05%，较2023年4月70.5%的低点上升了9.1%，且呈逐月上升态势。伴随着开工率的提升以及新装置的投产，PX产量也自4月以来逐月增加，8月中国PX产量预估在300万吨左右，环比增加7万吨，下游PTA8月月均开工率环比提升2.23%，8月中国PX呈现供需两旺。相较于7月PX供需相对平衡的局面来说，8月开始小幅累库，9-10月份累库的幅度可能继续上升，近强远弱的预期下PX的价格呈现back结构，在四季度PTA新装置投产之 前，PX难改累库的格局。 从调油的逻辑来看，目前美国汽油库存低位开始回升，汽油裂解价差仍处高位，调油组甲苯、二甲苯的东西方套利依然处于打开的状态，未来的一个月在裂解价差高位需求良好的情况下，调油的经济性依然良好，支撑调油组分的进料需求。 数据来源：银河期货、卓创资讯、CCF 数据来源：银河期货、wind、银河星云 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind、银河星云 数据来源：银河期货、银河星云 PTA-低估值高开工社会库存中性偏低 8月PTA价格重心继续抬升，上旬伴随着期货主力多头减仓，PTA价格曾迎来将近5%的回调，跟油价走出了相反的走势。下旬，油价继续拉升，PTA成本端PX价格上涨，摩根大通继续增仓PTA01合约多头持仓，PTA价格反弹。从PTA现货基差来看走势平稳，月初到月末的PTA09合约基差维持在10元/吨。 8月上旬PTA加工费多数时间在200元/吨以内，下旬加工费重心抬升，8月PTA月均加工费190元/吨，创年内新低，PTA开工率不降反升，月均开工率环比提升2.23%至80.18%。出现如此的反差可能主要一是由于PX和聚酯利润回升，对于配套上下游的PTA生产企业来说综合效益尚可，另外聚酯工厂继续新增投产，从生产企业的角度来看停车带来的成本增加和市场份额的让渡，这使企业似乎不得不身处囚徒困境之中，但从长期来说，在综合效益收缩的情况下，PTA的加工费也很难长期维持在偏低的水平。 目前PTA的社会库存在中性偏低的水平，8月PTA供需基本平衡。9月来看，恒力220万吨/年PTA装置9月有检修计划，虹港石化（二期）250万吨/年PTA装置计划9月中检修8-10天，在目前加工费水平下，PTA检修损失量较8月预计变化不大，9-10月PTA紧平衡，10月海南逸盛250万吨/年PTA新装置投产后，PTA库存将出现累库的可能。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、卓创 数据来源：银河期货、wind MEG-港口高位库存难去基差窄幅波动 8月MEG价格重心回落，8月月均价3997元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅0.55%。乙二醇生产利润继续压缩，8月乙二醇生产装置加权月均利润在每吨亏损1472元，环比走弱328元/吨。现货基差来看依然继续呈窄幅波动，09合约基差从月初的09合约贴水45-50元/吨附近，收窄到月中09合约贴水18-20元/吨附近，之后随着主力合约换月，乙二醇基差围绕8月21日01合约贴水130-135元/吨附近波动，至月末01合约基差变动不大。 尽管乙二醇整体估值依然低位，开工率却继续回升，8月月均开工率64.54%，环比提升0.7%，这是继5月以来连续第三个月开工提升，而对开工提升起关键作用的是煤制乙二醇生产装置，其利润从5月下旬好转以来开工提升明显，之后利润保持相对稳定，煤制乙二醇从6月开工提升了10.5%后，7-8月煤制开工率一直维持在60%水平之上。除了国产乙二醇的开工提升，进口乙二醇也迎来了到港增加，这导致乙二醇的供应显得充裕，港口库存居高不下。截止8月末，乙二醇港口库存在116.7万吨，较7月末增加8.6万吨，7-8月乙二醇港口库存合计增加约19万吨。9月来看，乙二醇开工率预计仍维持60%偏上水平，下游聚酯开工维持高位，乙二醇预计呈现供需平衡的格局，基差走势上可能仍将处于窄幅波动。10月榆能化学40万吨乙二醇有投产预期，宁夏鲲鹏乙二醇新装置预计延期至2024年投产，在新装置投产和开工率六成以上的水平下，乙二醇国内总产量还将继续上升。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 下游-旺季聚酯高开工低库存长丝短纤利润修复 8月聚酯利润依旧在低位徘徊，聚酯加权利润94元/吨，环比上涨25元/吨，其中涤纶长丝8月平均利润环比走强35元/吨至194元/吨，涤纶短纤月均利润环比上升63元/吨至155元/吨，聚酯瓶片和聚酯切片的利润环比下降，瓶片的月均利润在-222元/吨，拉低了聚酯的整体平均利润。 金九银十的旺季背景以及聚酯库存压力不大的现况下，聚酯开工率维持高位，8月聚酯平均开工率92.6%，环比下降0.9%，高于2019年以来同期水平；截止8月末，聚酯长丝平均库存天数20.6天，环比上升0.7天，同比下降8.13天。聚酯产能继续保持稳定增长，8月聚酯新投产36万吨长丝和70万吨瓶片，中国聚酯产能将达到7811万吨。从聚酯的出口数据来看，涤纶长丝的出口量从5月高点后持续下滑，短纤出口量也呈环比回落，印度BID认证10月到期后，四季度中国涤丝出口可能有下滑的压力。 外需来看，7月纺织服装出口金额环比小幅上升，其中纺织品出口111.5亿美元，环比下降3.6%，呈现连续下滑，服装出口159.6亿美元，环比上升3.5%，增速下降。内需来看，2023年7月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值961.4亿元，同比增长2.3%，环比下滑22.4%，2023年7月全国限上单位服装类商品零售类值683.2亿元，同比增长2.6%，环比下降22.4%。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCFEI 数据来源：银河期货、CCFEI 数据来源：银河期货、WIND 数据来源：银河期货、WIND 第三部分行情展望 上游来看，9月PX检修装置不多，检修量环比小幅下滑，PX中国开工率预计变化不大。从PX进口量上来看，目前韩国LOtte、GS、COSMO的PX装置从8月开始执行30-40天左右的检修，PX进口量短期还将维持偏低水平，下游PTA在低估值下产量提升有限，PX存有小幅累库的预期。随着美国夏季出行旺季的结束，汽油消费有下滑预期，调油经济性有回落的压力，汽油的价格可能有走弱的风险，对PX价格可能带来压制。 PTA供应方面，恒力220万吨/年PTA装置9月有检修计划，虹港石化（二期）250万吨/年PTA装置计划9月中检修8-10天，在目前加工费水平下，PTA检修损失量较8月预计变化不大，下游聚酯旺季下开工在相对高位，9-10月PTA紧平衡。10月海南逸盛250万吨/年PTA新装置投产后，PTA库存将出现累库的可能。 乙二醇煤制生产利润从5月下旬好转以来开工提升明显，9月乙二醇开工率预计仍维持60%偏上水平，下游聚酯开工维持高位，乙二醇预计呈现供需平衡的格局，基差走势上可能仍将处于窄幅波动。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司能化投资研究部北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层2702单元31012室、33层2902单元33010室上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799