聚酯产业链九月月报：旺季预期未被证伪，现实库存压力可控

1 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 聚酯产业链九月月报 2023年8月30日 旺季预期未被证伪 现实库存压力可控 第一部分 行情回顾 8月中国PX呈现供需两旺，价格重心抬升。自4月以来主营炼厂开工提升以来，PX开工率也有了明显上升，8月PX生产企业月均开工率79.6%，较4月低点上升了9%，PX中国主港CFR8月月均价1059.7美元/吨，环比上涨30美元/吨，涨幅2.91%。PX对石脑油8月月均价差403美元/吨，环比下降42美元/吨。 8月PTA价格先抑后扬，重心抬升，基差平稳，月均加工费压缩至190元/吨。上旬伴随着期货主力多头减仓，PTA价格曾迎来将近5%的回调，下旬，油价继续拉升，PTA成本端PX价格上涨，PTA价格止跌回升。MEG9月月均价格重心小幅回落，现货基差窄幅波动，生产利润继续压缩。不过煤制乙二醇利润从5月以来继续回升，带动乙二醇整体开工向上修复。在国产量和进口到港增加的影响下，8月乙二醇表观消费量将再创新高，在供应充裕的笼罩下乙二醇港口库存居高不下。 聚酯利润8月依旧在低位徘徊，但涤纶长丝和涤纶短纤的月均利润环比抬升，金九银十的旺季影响以及聚酯库存压力不大的现况下，聚酯开工率维持高位，聚酯产能稳定增长，旺季的预期在被逐渐验证。 研究员：隋斐 期货从业证号： F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-6578 9235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 2 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图1：PTA/MEG/PF/BLENT期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分 聚酯产业链供需情况 PX- 八月供需两旺 九至十月有累库预期 8月PX价格先抑后扬，价格重心抬升，PX中国主港CFR8月月均价1059.7美元/吨，环比上涨30美元/吨，涨幅2.91%。PX对石脑油8月月均价差403美元/吨，环比下降42美元/吨。 随着4月以来主营炼厂开工提升，PX开工率也有了明显上升，截止2023年8月末，中国PX生产企业月均开工率79.6%，环比上升2.05%，较2023年4月70.5%的低点上升了9.1%，且呈逐月上升态势。伴随着开工率的提升以及新装置的投产，PX产量也自4月以来逐月增加，8月中国PX产量预估在300万吨左右，环比增加7万吨，下游PTA8月月均开工率环比提升2.23%，8月中国PX呈现供需两旺。相较于7月PX供需相对平衡的局面来说，8月开始小幅累库，9-10月份累库的幅度可能继续上升，近强远弱的预期下PX的价格呈现back结构，在四季度PTA新装置投产之 nMvMoMqPrQrRoNsOmQuMqN9P8QbRmOoOpNtQeRmMzQfQnNpObRmNrPNZtOvNuOtPmN 3 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 前，PX难改累库的格局。 从调油的逻辑来看，目前美国汽油库存低位开始回升，汽油裂解价差仍处高位，调油组甲苯、二甲苯的东西方套利依然处于打开的状态，未来的一个月在裂解价差高位需求良好的情况下，调油的经济性依然良好，支撑调油组分的进料需求。 图2：中国主营炼厂开工负荷 图3：PX价格结构（8.30日） 数据来源：银河期货、卓创资讯、CCF 图4：PX&石脑油价格走势 图5：PX中国主港CFR 数据来源：银河期货、wind、银河星云 101010201030104010501060107010801090 4 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图6：PXN价差（亚洲） 图7：PX-MX （韩国） 数据来源：银河期货、wind 图8：PX产量（单位:万吨） 图9：PX进口量（单位:万吨） 数据来源：银河期货、CCF 图10：PX月均开工率 图11:PTA月均开工率 数据来源：银河期货、CCF 01002003004005006007008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020202120222023(100)01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920200501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023020406080100120140160201720182019202020212022202360.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%20182019202020212022202355.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%100.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 5 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图12：美韩二甲苯价差(单位:美元/吨) 图13:美韩甲苯价差(单位:美元/吨) 数据来源：银河期货、wind 图14: 亚洲甲苯歧化利润(单位:美元/吨) 图15：亚洲甲苯调油价差(单位:美元/吨) 数据来源：银河期货、wind 图16:亚洲歧化减调油价差(单位:美元/吨) 图17:美国汽油裂解价差(美元/桶) 数据来源：银河期货、wind、银河星云 (200)020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023(200)020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023(300)(200)(100)01002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020202120222023(200)(100)01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020202120222023(300)(200)(100)01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020202120222023 6 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图18：美国柴油裂解价差(美元/桶) 图19:美国汽油库存(千桶) 数据来源：银河期货、银河星云 PTA- 低估值高开工 社会库存中性偏低 8月PTA价格重心继续抬升，上旬伴随着期货主力多头减仓，PTA价格曾迎来将近5%的回调，跟油价走出了相反的走势。下旬，油价继续拉升，PTA成本端PX价格上涨，摩根大通继续增仓PTA01合约多头持仓，PTA价格反弹。从PTA现货基差来看走势平稳，月初到月末的PTA09合约基差维持在10元/吨。 8月上旬PTA加工费多数时间在200元/吨以内，下旬加工费重心抬升，8月PTA月均加工费190元/吨，创年内新低，PTA开工率不降反升，月均开工率环比提升2.23%至80.18%。出现如此的反差可能主要一是由于PX和聚酯利润回升，对于配套上下游的PTA生产企业来说综合效益尚可，另外聚酯工厂继续新增投产，从生产企业的角度来看停车带来的成本增加和市场份额的让渡，这使企业似乎不得不身处囚徒困境之中，但从长期来说，在综合效益收缩的情况下，PTA的加工费也很难长期维持在偏低的水平。 目前PTA的社会库存在中性偏低的水平， 8月PTA供需基本平衡。9月来看，恒力 220 万吨/年 PTA 装置 9 月有检修计划， 虹港石化（二期） 250 万吨/年 PTA 装置计划 9 月中检修 8-10 天，在目前加工费水平下，PTA检修损失量较8月预计变化不大，9-10月PTA紧平衡，10月海南逸盛250万吨/年PTA新装置投产后，PTA库存将出现累库的可能。 7 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图20：PTA产量（单位:万吨） 图21：PTA月均开工率 数据来源：银河期货、CCF 图22：PTA现货加工费（单位:元/吨） 图23：PTA社会库存（单位:万吨） 数据来源：银河期货、wind、卓创 图24：PTA仓单（单位:万手） 图25：PTA出口量（单位:万吨） 数据来源：银河期货、wind 20025030035040045050055060020182019202020212022202355.00%65.00%75.00%85.00%95.00%105.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023(500)0500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022202301002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020202120222023010203040501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202220230.0010.0020.0030.0040.0050.002017201820192020202120222023 8 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 MEG-港口高位库存难去 基差窄幅波动 8月MEG价格重心回落，8月月均价3997元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅0.55%。乙二醇生产利润继续压缩，8月乙二醇生产装置加权月均利润在每吨亏损1472元，环比走弱328元/吨。现货基差来看依然继续呈窄幅波动，09合约基差从月初的09合约贴水45-50元/吨附近，收窄到月中09合约贴水18-20元/吨附近，之后随着主力合约换月，乙二醇基差围绕8月21日01合约贴水130-135元/吨附近波动，至月末01合约基差变动不大。 尽管乙二醇整体估值依然低位，开工率却继续回升，8月月均开工率64.54%，环比提升0.7%，这是继5月以来连续第三个月开工提升，而对开工提升起关键作用的是煤制乙二醇生产装置，其利润从5月下旬好转以来开工提升明显，之后利润保持相对稳定，煤制乙二醇从6月开工提升了10.5%后，7-8月煤制开工率一直维持在60%水平之上。除了国产乙二醇的开工提升，进口乙二醇也迎来了到港增加，这导致乙二醇的供应显得充裕，港口库存居高不下。截止8月末，乙二醇港口库存在116.7万吨，较7月末增加8.6万吨，7-8月乙二醇港口库存合计增加约19万吨。9月来看，乙二醇开工率预计仍维持60%偏上水平，下游聚酯开工维持高位，乙二醇预计呈现供需平衡的格局，基差走势上可能仍将处于窄幅波动。10月榆能化学40万吨乙二醇有投产预期，宁夏鲲鹏乙二醇新装置预计延期至2024年投产，在新装置投产和开工率六成以上的水平下，乙二醇国内总产量还将继续上升。 图26