专题报告：竣工周期峰值过后玻璃面临较大产业压力
研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 今年上半年玻璃消费得益于保交楼政策推进有所增长，而供给受制于前期产线关停，形成库存的有效去化和利润的持续扩张。展望后市，随着保交楼项目逐步交付，地产下行造成的需求断档将导致玻璃需求下降，而高利润将刺激产线有序复产，加之成本有望进一步下移，因此如果不通过跌价的方式压缩利润控制产量，将造成玻璃的供需错配，形成库存的大幅增长。 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 核心观点 ■市场分析 玻璃属于竣工端商品，保交楼政策直接刺激玻璃消费，今年上半年首笔和第二笔保交楼专项资金已陆续落地，多地的烂尾楼项目取得阶段性进展，部分项目相继交付。根据统计局数据显示，2023年1-7月份房屋竣工累计面积达3.84亿平方米，同比增长20.5%。今年上半年家装玻璃也在很大程度上促进玻璃需求，汽车行业作为玻璃消费的第二大下游，今年上半年整体表现尚可，其中出口需求明显优于国内需求。根据中国汽车工业协会统计，2023年1-7月份国内汽车累计产量1564万辆，同比增长7.4%。 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767 短期来看，虽然地产行业面临较大的衰退压力，汽车内需表现疲软，但是在保交楼政策扶持和汽车外需表现亮眼的背景下，玻璃需求依然形成同比正增长，根据华泰期货研究院统计，2023年1-7月份玻璃累计消费2847万吨，同比增长4.1%，其中3、4月份增幅明显。 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 根据统计局数据显示，2023年1-7月份商品房销售累计面积6.66亿平方米，同比减少6.5%，房屋新开工累计面积5.7亿平方米，同比减少24.5%，销售面积和新开工面积的持续下滑未来必将影响到竣工面积，因此随着保交楼项目逐步交付，而后续竣工项目无法跟进，中期将会造成玻璃需求的断档。今年4月份政治局会议提出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，对于玻璃的需求将有一定贡献，但难改地产下行引起的连锁反应。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 长期来看，中国面临人口老龄化问题，城镇化率上升空间逐步收缩，地产政策采取托而不举，平稳过度的方针，通过政策刺激地产的时代已经一去不复返，房地产即将步入存在结构性短缺的存量时代，未来房地产发展将与人口基数和经济增长相耦合，因此地产中玻璃消费同样也将进入平稳甚至负增长的时代。汽车消费未来也将进入存量博弈时代，国内乘用车市场难有新的增长点，地产行业下行同样导致与其相关的部分商用车需求有所下滑，且将伴随地产市场进一步收缩。 总体来看，随着目前保交楼项目逐步交付，竣工高峰期过后，无论是地产行业还是汽车行业的玻璃用量都将有所收缩，且中长期难有明显改观，根据华泰期货研究院预测，2023年玻璃累计消费4936万吨，同比增长1.2%，其中8-12月份同比下降2.6%。 2023年一季度玻璃行业仍维持亏损状态，进入二季度之后生产利润逐步恢复，玻璃产线有序重启，较去年底陆续复产9条产线，日融量从年内最低的15.6万吨增长至目前的16.8万吨。根据统计局数据显示，2023年1-7月份玻璃累计产量2774万吨，同比减少7.6%。玻璃供给弹性相对有限，容易出现滞后于消费的情况，这其中与“双碳政策”下玻璃产线“煤改气”有关，同时也与企业对于后市的预期有关。 目前天然气玻璃和煤制气玻璃生产利润达400元/吨以上，石油焦玻璃生产利润近700元/吨以上，玻璃整体处于高利润阶段，虽然已经复产9条产线，但相较于去年高点仍有15条产线的复产空间，假设后期玻璃维持生产利润，不排除这些产线将会逐步复产，日融量可能恢复至17.5万吨左右。与此同时，高利润也会刺激新建产线加快投产，而计划冷修的产线延后。根据华泰期货研究院保守测算，2023年玻璃累计产量将达到4860万吨，同比减少4.4%，其中8-12月份同比增长0.3%。 玻璃生产主要受到利润和需求的影响，其中利润起到关键作用，而玻璃生产成本主要受到纯碱和燃料影响较大。从中长期来看，远兴项目随着时间推移将逐步达产，而夏季检修过后碱厂也将维持正常生产，纯碱供给增加基本没有悬念，未来纯碱不排除出现产能出清的情况，因此后期纯碱价格将面临不断下跌的局面。煤炭保供关系国计民生，政策不会轻易转变，加之海外能源危机缓解及俄乌冲突持续，大量海外煤炭资源流入国内，进一步增加国内煤炭供给，因此即便存在冬季补库，煤炭价格可能依旧易跌难涨，而煤炭价格下跌也将带动其他燃料成本下移。 整体来看，随着目前保交楼项目逐步交付，竣工高峰期过后，玻璃消费势必有所回落，玻璃生产受到利润影响，因此市场需要通过压缩玻璃利润的方式，调节玻璃供给，防止出现供需错配，考虑到后期玻璃成本将会下移，玻璃价格也将相应回落甚至加速回落进而压缩利润。 ■策略 近强远弱 ■风险 房地产政策转向、浮法玻璃产线冷修超预期增加、经济刺激政策大规模落地 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、前言............................................................................................................................................................................................5二、保交楼带动玻璃近端需求地产拖累玻璃远端消费...............................................................................................................52.1、保交楼项目有序落地家装和汽车促进边际需求.........................................................................................................52.2、地产行业下行其他需求乏力玻璃长期消费难言乐观.............................................................................................10三、利润改善玻璃陆续复产后期产量有望重新转正.................................................................................................................12四、远端玻璃成本下移利润决定库存高度.................................................................................................................................16五、总结..........................................................................................................................................................................................19 图表 图1：玻璃下游行业占比丨单位：%..............................................................................................................................................5图2：房地产开发投资完成额同比丨单位：%..............................................................................................................................6图3：房屋新开工面积同比丨单位：%..........................................................................................................................................6图4：房屋施工面积同比丨单位：%..............................................................................................................................................7图5：商品房销售面积同比丨单位：%..........................................................................................................................................7图6：保交楼项目存量进度占比丨单位：%..................................................................................................................................7图7：房屋竣工面积丨单位：万平方米.........................................................................................................................................8图8：房屋竣工面积同比丨单位：%..............................................................................................................................................8图9：建材家居卖场销售额丨单位：亿元...................................................
