Q2扣汇盈利，看好三季度盈利周期起点，强调“强推”评级

公司2023年半年报总结

营收与盈利

• 2023年上半财年：营收总额达到596.1亿，同比增长148.9%，但相比2019年减少8.7%。归母净亏损34.5亿，前一年同期亏损194.3亿，扣除非经常性损益后的亏损为49.4亿。
• 第二季度：营收345.5亿，同比增长213.1%，较2019年增长5.5%。归母净亏损5.2亿（前一年同期亏损105.3亿），扣除非经常性损益后的亏损为19.2亿。

汇兑影响

• 汇率变动：上半年人民币贬值3.8%，导致汇兑损失15.7亿；第二季度贬值5.2%，估算汇兑损失20.9亿。若以半年报披露的1%汇率贬值对净利润的影响来计算，第二季度的扣汇净利约为10亿。

经营数据

• ASK与RPK：2023年上半年ASK同比增长167.3%，较2019年减少21.3%，RPK增长209.9%，较2019年减少31.8%。第二季度ASK增长283.8%，较2019年减少8.1%，RPK增长351.9%，较2019年减少20.0%。
• 客座率：上半年客座率为70.5%，较2022年提高9.7个百分点，但仍低于2019年的70.5%。

收益水平与成本费用

• 客公里收益：上半年为0.61元，相比2019年增长17.1%。第二季度客公里客运收益为0.61元，同比减少2.0%，但较2019年同期增长16.9%。
• 成本费用：营业成本在2023年上半年为592亿，同比增加54.6%，其中航油成本193亿，同比增长87.0%。三费合计（扣除汇兑因素）为81.7亿，同比增加18.0%。第二季度，营业成本为329亿，同比增加76.7%，航油成本为111亿，同比增加111.4%。

机队规划与引进

• 机队增长：预计2023年至2025年分别净增14、54、33架飞机，与去年年报计划相比，主要因新增了2023年至2024年关于737 MAX机型的引进计划，各年度计划增加量分别为12、24架。
• 机队增幅：对应三年的机队增幅分别为1.6%、5.9%、3.4%，平均年增长率3.6%。

投资建议

• 盈利预测：调整2023-2025年的盈利预测，预计实现归母净利分别为31、204、241亿，对应的EPS为0.19、1.26、1.49元，PE分别为45、7、6倍。
• 旺季预期：预计第三季度将是盈利周期的起点，行业量价水平将有显著提升。基于暑期行业量价分析，预计公司收益将十分可观。
• 目标价：基于公司历史平均PE和周期股定价方法，假设公司高峰利润可达238亿以上，给予10倍PE，对应市值2380亿，目标价14.7元，预期较当前股价有70%的上行空间。
• 评级：维持“强推”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

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