2023年9月宏观贵金属月报：中美利差变化是9月份关注重点，短期美高利率继续制约金银的涨幅

中美利差变化是9月份关注重点短期美高利率继续制约金银的涨幅 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 本月宏观贵金属观点摘要 【全球市场】中美利差历史最大，美债利率走高，全球股市贵金属承压，弱需求影响，工业品高位反复。 【海外宏观】海外PMI服务业和制造业多下跌，但是就业强劲、工业有韧性。主要央行态度偏鹰。 【国内宏观】国内7月经济经济数据走低，地产成交环比回落。市场流动性充裕，政策仍在积极努力。 【宏观结论】国内数据表现较弱，受制于中美利差，国内政策出台的时机和时效受限，政策力度短期不及预期，市场氛围偏弱，考虑到海外高利率或维持较长时间，以及稳定汇率的需要，国内政策可能不会大开，9月份市场的逻辑变化仍然取决于中美利差的变化，9月份需要关注国内数据的边际变化。 【基本逻辑】：本月美国系列数据总体强劲，就业积极和通胀粘性，以及新的国债招标利率，最终支撑支撑美国高利率，虽然8月份PMI数据指向美国高利率的持续时间是不是会缩短。贵金属高位反复。短期需要关注其他数据是否对高利率产生制约。长期海外货币政策转向，贵金属战略配置仍有价值。 【策略推荐】：短期沪银、黄金均处于调整区间，压力支撑明显。不过注意沪金（前期高点463）、沪银（前期高点6000）前高附近的压力。中长期黄金仍可以战略性做多。 【重点关注】中美利差变化，中国地产政策、美联储9月份议息会议指引。 全球资本市场-中美利差本月继续大幅扩大 ➢8月份，中美利差继续大幅扩大，截至8月24日，长债10年期已经扩大至1.7左右。 ➢短债利差在2.8附近反复，利差均处于2007年以来最高位 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-美国高利率主导，本月全球股市下跌 ➢美国高利率预期或持续时间长久，国内弱现实弱于期，美股A股纷纷下跌➢英国通胀顽固，美国工资粘性影响通胀，美英债券收益率本月高增 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-本月商品走势分化 ➢政策不及预期与弱现实影响，本月工业品整体较弱，原油受到需求扰动，结束连续两个月的上涨 ➢受美债利率大涨影响，贵金属本月大幅下跌。农产品受供给端扰动影响多数上涨 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外聚焦-欧美PMI指数多数回落 •美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低，不及预期的49，7月前值为49。美国8月Markit服务业PMI初值51，创两个月新低，不及预期的52，7月前值为52.3。双双逊于经济学家预期，且较7月滑落。 •欧元区8月制造业PMI初值从前值42.7回升至43.7，是七个月以来的首次改善，好于预期42.7，但仍位于收缩区间；服务业PMI初值从前值50.9降至48.3，进一步跌至收缩区间。 •英国8月制造业PMI初值42.5，创39个月新低，预期45，7月终值45.3。 海外聚焦-美国通胀低于预期，但走高 ➢美国7月未季调CPI同比上升3.2%，预期3.3%，前值3%.季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。 ➢7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%。核心CPI环比升0.2%，与预期及前值一致。 ➢纽约联储7月份调查显示，一年后预期通胀率为3.5%，是自2021年4月以来的最低水平，而6月份的预期通胀率为3.8%。 海外聚焦-美国PPI超意外走高 ➢美国7月PPI同比增速由上月修正前的0.1%加速上涨至0.8%，高于预期的0.7%，前值由0.1%上修至0.2%。环比上升0.3%，高于预期的0.2%，为2023年1月以来的最大涨副，前值由0.1%修正为0。 ➢剔除波动较大的食品和能源，7月核心PPI同比上涨2.4%，高于预期的2.3%，与上月持平。核心PPI环比上升了0.3%，高于预期的0.2%，前值由0.1%下修为-0.1%。 数据来源：wind，中辉期货 欧洲通胀-英国通胀超预期 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-就业强劲 ➢美国7月非农就业人口增加18.7万人，连续第二个月低于预期；美国7月失业率进一步降至3.5%。 ➢美国上周初请失业金人数为23万人，预期24万人，前值自23.9万人修正至24万人；四周均值23.675万人，前值自23.425万人修正至23.45万人；至8月12日当周续请失业金人数170.2万人，预期170.8万人，前值自171.6万人修正至171.1万人。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-就业强劲 ➢欧元区6月失业率为6.4%，创纪录新低，预期6.5%，前值由6.5%修正为6.4%。 ➢意大利6月失业率初值7.4%，预期7.70%，前值7.60%。 ➢日本6月失业率降至2.6%，与预期一致，为1月份以来的最低水平，前值2.6%。就业人数比上月增加了19万人，而失业人数减少了4万人。 ➢英国7月份失业率为4%，预期4%。法国第二季度ILO失业率为7.2%，预期7.1%，前值7.1%。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国工业整体表现韧性 ➢7月份美国费城联储制造业指数下滑13.5，新订单指数下降15.9；美国8月纽约联储制造业指数为-19，预期-1，前值1.1。 ➢美国7月工业产出环比升1%，预期升0.3%，前值降0.8%；制造业产出环比升0.5%，预期持平，前值降0.5%。 数据来源：wind，中辉期货 海外聚焦-欧洲经济数据环比较好 ➢欧元区8月ZEW经济景气指数-5.5，前值-12.2；经济现况指数-42，前值-44.4。德国8月ZEW经济景气指数-12.3，预期-14.7，前值-14.7；经济现况指数-71.3，预期-63，前值-59.5。 ➢欧元区6月工业产出环比升0.5%，预期降0.1%，前值升0.2%修正为持平；同比降1.2%，预期降4.2%，前值降2.2%修正为降2.5%。 ➢2023年第二季度英国GDP环比增长了0.2%，这是自2022年4季度、2023年1季度各环比增长0.1%之后的第三个季度实现环比增长。 数据来源：wind，中辉期货 央行资产负债表-本月美欧缩表，日本扩表 ➢截至8月23日，美联储资产负债表规模8.139万亿，大幅缩表66亿，本月至今缩表近千亿。➢截至8月20日，日本央行资产负债表规模745万亿，较上旬增加4万亿，本月已经增加12万亿。➢截至8月18日，欧洲央行在缩表20亿，8月至今份缩表360亿，目前资产负债表总额7.16万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行观点-通胀顽固，本月央行态度整体偏鹰 ➢美联储态度。美联储会议纪要显示，通胀风险可能要求进一步收紧政策；两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定。多数美联储官员认为通胀存在“重大”上行风险。多位与会者警告意外过度收紧政策的风险，一些与会者认为经济风险变得更加平衡。经济活动似乎正在逐渐放缓。美联储工作人员不再预计会出现经济衰退，预计失业率将小幅上升。称通胀高得令人无法接受，需要更多证据才能让人们相信物价压力正在消退。 ➢欧洲央行态度。拉加德的表态：政策利率可能会进一步上调，也可能会暂停。暂停加息无论何时发生，在9月或之后，都不一定是决定性的。通胀必须持久地回到目标水平。我们正处于一个不确定的环境中，我们将在一次又一次会议的基础上重新评估形势和我们的行动。 ➢澳洲联储态度。联储主席表示，现在宣布战胜通胀为时过早，仍决心将通胀恢复到2%-3%的目标区间；可能需要进一步收紧货币政策，以确保通胀在合理时间范围内回归目标水平。 ➢英国央行加息预测。盛宝银行表示，英国央行可能将基准利率提高至6%，包括9月可能加息50个基点。潘森宏观首席英国经济学家表示，现在让英国央行暂停加息周期还为时过早。 ➢日本利率水平。最新隔夜指数掉期显示，市场交易员对日本央行负利率终结的押注时间，已从明年7月提前到明年3月。同时，短期政策利率到2024年9月底甚至可能升至0.1%上方。 国内聚焦-出行支撑不抵猪价拖累，CPI同比下跌 ➢中国7月CPI同比下降0.3%，预期下降0.4%，前值0，38个月以来新低。环比上涨0.2%，环比变化重返上涨 ➢非食品分项支撑，7月份CPI环比上涨。食品分项环比下降1%。其中鲜菜、鲜果价格环比因季节性原因明显下降。受暑期消费影响，交通和通讯环比上涨1.2%，教育和文化娱乐环比上涨1.3%。预计8月份非食品分项仍会继续维持高位。生猪拖累，7月CPI同比下降。其中跌幅最大的是猪肉，与去年相比，当前生猪供应持续增加，产能去化缓慢，造成猪肉价格CPI同比下降26%，跌幅扩大。 国内聚焦-预期刺激原料涨价，PPI跌幅收窄 ➢中国7月PPI同比-4.4%，预期-4%，前值-5.4%，环比下降0.2%。环比同比跌幅收窄。 ➢生产资料PPI同比下降5.5%，跌幅收窄1.3个百分点。生活资料PPI当月同比下降0.4%。生产者购进的原材料中，9种原材料均延续同比下跌趋势，6种原材料价格环比下跌。工业生产者出厂价格中，30个行业，有22个行业价格继续呈现明显的同比下滑，但多行业价格指数跌幅收敛。相比于五六月份，当前PPI同比跌幅减弱，但是在政策没有落地的情况之下，需求很难持续释放，8月PPI或仍然较弱。 国内聚焦-进出口跌幅扩大,短期外贸难言乐观 ➢按美元计，中国7月贸易顺差806亿美元，前值是706亿；7月出口金额同比下降14.5%，预期下降11.45%，前值下降12.4%；7月进口金额同比下降12.4%，预期下降4.78%，前值下降4.5%。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-基数及外需不足，对多国出口速度下降 ➢国别来看对美日欧盟及东盟经济体出口下滑，对俄罗斯出口保持高位。对美国出口当月同比跌幅维持低位。中美贸易往来活动持续减少，连续12个月同比为负值。中国对欧盟出口同比环比均有所下下降，尤其是同比跌幅扩大至20.63%。对东盟的出口同比环比均有所下降。另外，中国对俄罗斯出口同比增幅仍然较大，虽然较前四个月的90%以上的增幅有所回落，但是仍然处于较高水平，维持出口份额增长态势。分品类看汽车、成品油、手机出口金额同比增加，其他品类出口下降。 国内聚焦-多数商品进口金额下滑 ➢分品类来看，7月份商品价格延续涨势，但是在内需较低的情况下，多数商品进口金额环比走低。具体品种数量来看，大豆、原油、铁矿石、进口煤及褐煤同比均有所增加，但是环比均有所减少。短期影响相关商品价格。。 ➢国别方面国内对主要国家国家进口同比、环比均有所减少。7月份国内对除了对巴西、法国的进口同比增加以外，对其他所有国家的进口同比和环比都有不同程度的下降。包括对俄罗斯的进口同比下降8.1%，环比下降18.37%。总之，国内进口同比、环比多减少。。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-需求低迷，工业增加值低于预期 ➢中国2023年7月规模以上工业增加值累计同比3.8%，预期3.8%，前值3.8%。7月当月，规模以上工业增加值同比增长3.7%，预期4.3%，前值4.4%，环比增加0.1%。 ➢41大行业中23个行业增加值保持同比增长，比如黑色金属冶炼、电气机械及器材、化学原料及制品。尤其是黑色金属冶炼同比增加15.6%，主要原因是钢厂利润增加，积极复产所致。汽车工业增加值增速大幅回落至6.2%，回落2.6个百分点。在国内的产业刺激政策的刺激效应在6月份逐渐减退，7月乘用车生产210.1万辆，同比下降2.6%，环比下降4.3%。汽车行业增加值跌幅收窄。 当月同比 国内聚焦-固定资产投资增速继续下降 ➢2023年7月固定资产投资累计同比增长3.4%（预期3.7%，前值3.8%），基建投资同比增长6.8%，前值是7.2%。民间固定资产投资累计增速再次下跌0.5%，创2020年以来最低。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-基建制造业增速继续走低 ➢基建投资同比增长6.8%