业绩边际持续向好，万亿级产业集群可期

详解渝农商行2023年半年报：业绩边际持续向好；万亿级产业集群可期 公司盈利预测及估值 指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）30,82028,95630,61532,61034,470增长率yoy%9.3%-6.0%5.7%6.5%5.7%净利润（百万元）9,56010,11611,00011,95212,765增长率yoy%13.8%5.8%8.7%8.7%6.8%每股收益（元）0.840.890.971.051.12净资产收益率9.67%9.29%9.58%9.85%9.70%P/E4.504.253.913.603.37PEGP/B0.410.380.370.340.31备注：股价截止2023/09/01 投资要点 半年报综述： 1、营收和PPOP同比减少3.1%和8.4%，降幅较一季度均有所收窄，边际向好。2023年上半年净利润增长了9.5%，增速继续加快：资产质量保持平稳，同时公司加大已核销资产的清收处臵力度，上半年收回前期已核销贷款15.25亿元，减值准备回拨使得当期信用减值损失同比显著下降，带动净利润同比增长9.5%。 2、Q2单季净利息收入环比下降1.8%，主要是受息差拖累。Q2贷款投放环比增 长了1.4%，单季年化净息差环比下行7bp至1.78%，其中资产端收益率环比下行4bp至3.77%，下降幅度较1季度放缓（1季度环比下降20bp）。负债端付息率环比保持2.06%低位。资产端收益率基本稳定，预计一方面是新发稳定；另一方面也是相对高收益的贷款占比提升贡献，2季度贷款占比环比提升0.4%至46.6%。负债端定价在个人存款不断高增且定期化程度加强的情况下较为刚性，计息负债付息率因此环比保持稳定。 3、净非息收入：上半年同比增11.1%，手续费下降、其他非息支撑。1H23净手 续费收入同比增-4.5%。资金理财手续费占比下降到了7.5%，同比减少66.8%，预计是由于公司持有的非保本理财余额较年初下降较大以及资产收益率降低所致。净其他非息收入同比增22.1%，主要是投资收益和公允价值浮盈贡献。 4、存贷增长不弱，结构继续优化。Q2单季新增贷款90.7亿，比去年同期多增4.4 亿。其中对公信贷新增53.2亿，比去年同期多增20.8亿；个人贷款单季新增44亿，同比去年同期新增53.9亿。单季新增37.2亿，较去年同期增长了24.4亿，存款占比提高0.1个百分点至69.5%，负债结构进一步优化。 5、渝农商行资产质量总体保持稳定。不良维度——不良率环比持平，不良净生成 率有所上升。2季度公司不良率环比保持1.21%不变，核销力度加大，单季年化不良净生成率上升至0.87%；关注类贷款占比进一步下降至1.14%。逾期维度——不良认定严格，逾期率较年初上行。2Q23逾期率较年初上升7bp至1.40%；逾期90天以上占比不良保持为72.5%，不良认定严格。拨备维度——风险抵补进一步增厚。2Q23拨备对不良的覆盖程度为350.66%，环比小幅上升；拨贷比环比下降1bp至4.24%。 投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB0.37X/0.34X/0.31X；PE 渝农商行(601077)/银行证券研究报告/公司点评2023年09月02日 评级：增持(首次) 市场价格：3.79 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 基本状况总股本(百万股) 11,357 流通股本(百万股) 11,348 市价(元) 3.79 市值(百万元) 39,891 流通市值(百万元) 33,483 股价与行业-市场走势对比 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 -30.00% -40.00% 相关报告 渝农商行沪深300 3.91X/3.60X/3.37X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期，研报使用信息更新不及时。 图表目录 图表1：渝农商行业绩累积同比.-3- 图表2：渝农商行业绩单季同比.........................................................................-3- 图表3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-4- 图表4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-4- 图表5：渝农商行单季年化净息差.....................................................................-5- 图表6：渝农商行收益/付息率............................................................................-5- 图表7：渝农商行资产负债增速和结构占比.......................................................-5- 图表8：渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况............................................-6- 图表9：渝农商行比年初新增贷款占比..............................................................-6- 图表10：渝农商行存款结构..............................................................................-7- 图表11：渝农商行手续费同比增速及结构.........................................................-8- 图表12：渝农商行资产质量..............................................................................-8- 图表13：渝农商行盈利预测表...........................................................................-9- 1H23营收同比-3.1%，净利润同比+9.5%，业绩边际向好 营收和PPOP同比减少3.1%和8.4%，降幅较一季度均有所收窄，边际向好。2023年上半年净利润增长了9.5%，增速继续加快：资产质 量保持平稳，同时公司加大已核销资产的清收处臵力度，上半年收回前期已核销贷款15.25亿元，减值准备回拨使得当期信用减值损失同比显著下降，带动净利润同比增长9.5%。2022/1Q23/1H23公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.0%/-3.3%/-3.1%； -12.0%/-11.0%/-8.4%；5.8%/9.2%/9.5%。 图表1：渝农商行业绩累积同比图表2：渝农商行业绩单季同比 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 营收PPOP净利润 -50.00% 营收PPOP净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2023年上半年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、净手续费收入、净其他非息收入和拨备。负向贡献因子为净息差、成本和税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差同比降幅收敛使得负向贡献收窄0.3个百分点。2、投资收益+公允价值变动损益的上升带动净其他非息收入提升1.7个百分点。3、成本负向贡献减少2.5个百分点。4、信用减值少提使得拨备的正向贡献提升1个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模增长的贡献小幅下降0.1个百分点。2、净手续费收入同比正向贡献缩小1.7个百分点。3、税收同比贡献由正转负，下降3.4个百分点。 图表3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比）图表4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比） 2Q22 1-3Q22 2022 1Q23 2Q23 规模增长 9.7% 9.0% 9.1% 8.1% 8.0% 净息差扩大 -12.1% -14.0% -12.3% -14.2% -13.9% 净手续费收入 -1.3% -1.3% -2.5% 1.8% 0.1% 净其他非息收入 4.7% 4.0% -0.4% 1.0% 2.7% 成本 -0.8% -3.9% -6.0% -7.8% -5.3% 拨备 4.9% 6.4% 15.2% 19.0% 20.0% 税收 6.7% 5.9% 4.6% 1.4% -2.0% 税后利润 11.7% 6.0% 7.8% 9.3% 9.6% 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 规模增长 2.0% 0.9% 1.3% 3.7% 3.1% 净息差扩大 -4.4% -5.1% 7.1% -11.1% -4.9% 净手续费收入 2.9% -2.2% -0.4% 1.6% -0.7% 净其他非息收入 1.6% -0.2% -18.9% 19.8% 5.0% 成本 -1.0% -6.3% -13.8% 20.3% 4.6% 拨备 -32.9% 23.2% -47.6% 386.4% -33.3% 税收 8.8% -6.8% 8.6% -141.8% 3.6% 税后利润 -23.0% 3.4% -63.8% 279.0% -22.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：环比-1.8%，息差拖累 Q2单季净利息收入环比下降1.8%，主要是受息差拖累。Q2贷款投放环比增长了1.4%，单季年化净息差环比下行7bp至1.78%，其中资产端收益率环比下行4bp至3.77%，下降幅度较1季度放缓（1季度环比下降20bp）。负债端付息率环比保持2.06%低位。资产端收益率基本稳定，预计一方面是新发稳定；另一方面也是相对高收益的贷款占比提升贡献，2季度贷款占比环比提升0.4%至46.6%。负债端定价在个人存款不断高增且定期化程度加强的情况下较为刚性，计息负债付息率因此环 比保持稳定。 图表5：渝农商行单季年化净息差图表6：渝农商行收益/付息率 2.40% 2.30% 2.20% 2.10% 2.00% 1.90% 1.80% 1.70% 1.60% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00% 3.80% 3.60% 3.40% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 单季年化净息差 生息资产收益率计息负债成本率（右轴） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷增长不弱，结构继续优化 资产端：2季度信贷增长不弱，信贷同比增速较一季度持平，占比生息资产环比提升，结构进一步改善，对公零售占比六四开。1、